天准科技（688003.SH）投研深档
1. 一句话卡位
卡位
A 股"机器视觉 + 智能计算平台"工业数智化龙头。主业 5 大板块：消费电子（A 客户主导）+ PCB 制程（LDI/AOI/钻孔）+ 半导体（明场检测 40nm 已订单 / 28nm 验证中 + Overlay 套刻）+ 智能驾驶/具身智能控制器（英伟达 Jetson + 地平线 J6 双平台）+ 光伏（拖累中）。光通信切入点：天风证券点评（长光华芯 路演纪要 2026-03-18）显示天准是光芯片专用设备（排巴机/拆巴机/AOI/测试机/分选机/固晶机）核心供应商，25-27 设备业务订单数倍级增长。25 年营收 17.90 亿（+11.28%）、归母 0.79 亿（-37%，主因费用 + 光伏）；新签订单 24.45 亿（+33.96%）+ 在手 14.35 亿 是底盘。卖方 26E 归母 1.98-2.34 亿，核心变量在半导体设备落单 + 控制器放量。
2. 股权与管理层
- 行业属性：科创板（688003.SH，首批 25 家）
- 战略：工业数智化平台型企业 + 多品类多行业覆盖
- 业务线扩展节奏：19 年 PCB / 20 年半导体（参股苏州矽行 + 收购德国 MueTec）/ 24 年成立天准星智（具身智能 + 智能驾驶）
- 18-24 年营收 CAGR 21.17%
3. 业务结构与财务快照
25 年业绩快报
| 指标 | 25 年 | YoY |
|---|---|---|
| 营业收入 | 17.90 亿 | +11.28% |
| 归母净利润 | 0.79 亿 | -36.96% |
| 总资产 | 49.32 亿 | +36.39% |
| 新签订单 | 24.45 亿 | +33.96% |
| 在手订单 | 14.35 亿 | — |
| 具身智能方案新签 | 2.26 亿 | +70.95% |
季度节奏
| 期间 | 营收 | 归母 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 25H1 | 6.0 亿（+10.32%） | -0.14 亿（减亏） | A 客户改善起点 |
| 25Q2 单季 | — | 0.18 亿（+54%） | 利润环比改善 |
| 智能驾驶 H1 | 0.65 亿 | — | +125% YoY |
| 25Q1-Q3 | +14.8% | -0.15 亿 | 同比仍亏损 |
| 25Q3 经营现金流 | — | +0.31 亿（转正） | 同比 -1.4 亿大幅改善 |
| 25 全年 | 17.90 亿 | 0.79 亿 | 集中确认在 Q4 |
利润承压主因
- 费用端薪酬增长（人员扩张）
- 结构性毛利下降 ~3pct（新制设备占比上升 vs 改造项目，新制毛利低）
- 光伏检测业务下行（光伏周期低谷）
核心驱动
- 新签订单 +33.96%（24.45 亿）+ 在手 14.35 亿 = 26 年收入兑现底盘
- 具身智能新签 +70.95% = 第二曲线最快增速
- A 客户改善（"25 年改善 + 26 年大年"） = 消费电子主线回暖
- 40nm 明场检测正式订单（25-05） = 半导体设备关键里程碑
4. 主要产品矩阵
视觉测量装备（基本盘）
影像测量仪 / 三坐标 → 24 年发布三坐标测量软件（国产替代加速）
视觉检测装备
AOI / AVI / 红外 / 明场 → 服务消费电子/光伏硅片/半导体/PCB
视觉制程装备（PCB 板核心）
| 产品 | 应用 | 进度 |
|---|---|---|
| LDI 激光直接成像 | PCB 高密度板 | 25H1 PCB 收入 +50%+ |
| AOI/AVI 光学外观检测 | PCB | 客户结构优化 |
| CO₂ 激光钻孔机 | PCB 高密度板 | 25 年 PCB 签单 +30% / 收入预计 +50% |
PCB 客户：东山精密、沪士电子、景旺电子等
半导体设备（核心成长曲线）
明场检测（苏州矽行）
| 节点 | 产品 | 进度 |
|---|---|---|
| 65nm | TB1000 | 完成客户验证并上产线 |
| 40nm | TB1500 | 已获正式订单（25-05） |
| 28nm | TB2000 | 多家头部客户样片验证中 / 厂内验证完成 |
| 技术路线 | 宽波段路线 | 零部件国产化率 ~95% |
→ 团队来自 ASML / 泛林 等背景；技术难度仅次于光刻机
套刻量测（Overlay，德国 MueTec 全资）
- 40nm 节点升级完成（25 年）
- 优先服务海外老客户（英飞凌、欧司朗 等）
- 国内聚焦第三代半导体 / 功率器件 / 车规
智能驾驶 / 具身智能控制器（最快曲线）
平台合作（双平台）
- 英伟达 Jetson 长期合作伙伴（含 Thor）
- 地平线 J6 官方授权硬件 IDH，首批量产合作伙伴
商用车 / 无人物流控制器
| 客户 | 业务 | 单一大客户去年订单 |
|---|---|---|
| 菜鸟 / 京东 / 美团 / 九识 / 新石器 | 无人物流 / 商用车 / 清扫车 / 矿卡 | 单客户 900+ 万（去年） |
→ 份额 50%+（商用车含无人物流车赛道）；机构判断 25 年行业加速期 → 平台优势可转化为上万台级订单
人形机器人控制器（"星智系列"）
- 头部客户 1400 万订单 + 1000 万 + 批量订单
- 25-08 发布星智 007（Jetson Thor）：算力与能效大幅提升
光通信切入点（弱但确凿）
| 产品 | 应用 | 来源 |
|---|---|---|
| 排巴机 / 拆巴机 / AOI / 测试机 / 分选机 / 固晶机 | 长光华芯 等光芯片厂产线 | 天风证券长光华芯点评 2026-03-18 |
| 设备业务订单 25-27 数倍级增长 | — | 同上 |
5. 技术路线与竞争壁垒
核心壁垒：跨品类机器视觉平台共性技术
公司底层技术 = "精密三轴平台 + 不同头部件（传感、激光）+ 算法/软件平台"
→ 跨品类技术与组织复制力，矩阵型组织 + 事业部制
半导体明场检测竞争
| 维度 | 天准（苏州矽行） | 中科飞测 | 海外（KLA/ASML） |
|---|---|---|---|
| 40nm | 已正式订单 | 跟进 | 龙头 |
| 28nm | 验证中 | 验证中 | 量产 |
| 团队背景 | ASML/泛林 | — | — |
| 国产化率 | 95% | — | — |
| 技术路线 | 宽波段 | — | — |
控制器竞争差异化
商用车/无人物流控制器领域竞争对手相对较少，公司份额领先；乘用车域控竞争激烈，公司聚焦差异化需求 + 中小批量场景，毛利与净利更可控。
6. 产业链上下游
上游
| 类型 | 关键供应 | 备注 |
|---|---|---|
| 半导体明场检测零部件 | 自研 + 联合国产 | 国产化率 95%，专利 / 独供限制设计 |
| 计算平台芯片 | 英伟达（Jetson Thor）/ 地平线（J5/J6） | 双平台覆盖 |
下游
| 客户类型 | 代表 | 卡位 |
|---|---|---|
| 消费电子 | A 客户（核心） / H 客户 | 25 年改善 / 26 年大年 |
| PCB | 东山精密 / 沪士电子 / 景旺电子 | LDI 客户覆盖扩大 |
| 半导体 | 国内头部逻辑/存储 + 海外英飞凌/欧司朗 | 40nm 订单 + 28nm 验证 |
| 商用车/无人物流 | 菜鸟/京东/美团/九识/新石器 | 份额 50%+ |
| 人形机器人 | 头部客户（未披露） | 1400 万 + 1000 万+ 订单 |
| 光芯片 | 长光华芯 等 | 设备订单 25-27 数倍级增长 |
7. 主要客户
具体集中度未披露：
- A 客户（消费电子）：核心增长来源，25 年新制 vs 改造项目切换影响毛利
- PCB 头部 3 家：东山精密、沪士、景旺
- 半导体：国内头部 + 海外英飞凌/欧司朗
- 商用车 5 家：菜鸟/京东/美团/九识/新石器（单一大客户去年 900+ 万）
- 人形机器人头部：1400 万 + 1000 万+ 订单
- 光芯片：长光华芯路演纪要确认
8. 产能与扩产
- 总资产 49.32 亿（+36.39%） 反映持续扩张
- 半导体设备产线：苏州矽行（明场）+ 德国 MueTec（Overlay）双基地
- 天准星智子公司（24 年成立）独立运营具身智能/智能驾驶
- 收入季节性：Q4 集中确认，导致一二季度阶段性亏损
9. 财务画像 · 卖方预期 vs 实际
25 年实际兑现
| 指标 | 25 年 |
|---|---|
| 营收 | 17.90 亿（+11.28%） |
| 归母 | 0.79 亿（-36.96%） |
| 新签订单 | 24.45 亿（+33.96%） |
| 在手订单 | 14.35 亿 |
| 经营现金流 | Q3 转正 +0.31 亿 |
26-27E 卖方预期
| 来源 | 26E 营收 | 26E 归母 | 27E 增速 |
|---|---|---|---|
| 内资研报 A | 20.70 亿 | 2.34 亿 | 持续高增 |
| 内资研报 B | 20.73 亿 | 2.37 亿 | — |
| 保守情景 | — | 1.98 亿 | — |
| 共识 | ~20.7 亿 | 1.98-2.34 亿 | PE 42-55× |
核心假设：非光伏业务持续修复 + PCB 延续高增（30%/20%/10% 对应 25-27 年）+ 40nm 批量交付 + 28nm 验证推进 + 控制器英伟达 Thor 抬升价值量
10. 关键事件时间线
| 时间 | 事件 | 投研意义 |
|---|---|---|
| 2019 | PCB 业务线启动 | 多品类布局起点 |
| 2020 | 参股苏州矽行 + 收购 MueTec | 半导体双轮启动 |
| 2024 | 成立天准星智（具身智能） | 第二曲线起点 |
| 25-05 | 40nm 明场检测正式订单 | 半导体设备关键里程碑 |
| 25-08 | 发布星智 007（Jetson Thor） | 人形机器人代际升级 |
| 25 全年 | 新签订单 24.45 亿 +33.96% | 26 年收入底盘 |
| 25Q3 | 经营现金流转正 | 利润修复信号 |
| 26-03-18 | 天风证券长光华芯点评：天准设备订单 25-27 数倍级 | 光通信切入点确认 |
| 26 年内 | 28nm 明场检测样片验证至首单 | 长期 thesis 关键 |
| 26 年内 | 商用车控制器上万台订单兑现 | 控制器业务规模化 |
| 26 年 | A 客户消费电子大年（折叠屏 + 超薄） | 消费电子放量节点 |
11. 核心矛盾与跟踪指标
核心 thesis
"消费电子改善 + PCB 高增 + 半导体明场/Overlay 双轮 + 控制器英伟达 Thor 双平台"——多曲线协同发力。26 年是利润修复关键年：A 客户大年 + 40nm 批量 + 控制器规模化 → 卖方 1.98-2.34 亿归母兑现度。
关键跟踪指标
| 指标 | 频率 | 信号意义 |
|---|---|---|
| 新签订单 + 在手订单 | 季度 | 24.45 亿基础上是否持续 +30%+ |
| 40nm 明场设备季度交付 | 季度 | 25-05 首单到批量节奏 |
| 28nm 客户验证进展 | 半年 | 头部晶圆厂验证时间表 |
| 季度毛利率 | 季度 | 结构性下行能否扭转 |
| PCB 板块 LDI/钻孔机签单 | 季度 | 25 年 +30% / 26 年是否兑现 |
| 控制器业务季度营收 | 季度 | +125% 高增持续性 |
| 人形机器人 + 商用车订单公告 | 季度 | 1400 万 → 上万台路径 |
| A 客户新项目份额 | 半年 | 26 年消费电子大年验证 |
| 光通信设备订单（光芯片厂） | 半年 | 长光华芯设备订单兑现 |
12. 多空逻辑
看多
- 新签订单 24.45 亿（+33.96%）+ 在手 14.35 亿 —— 26 年业绩底盘明确
- 40nm 明场检测正式订单 —— 半导体设备关键节点突破
- 28nm 验证推进 —— 国内仅次于光刻机的设备国产化机会
- A 客户 26 年大年 —— 折叠屏 + 超薄机型导入提速
- PCB 板块高增 —— LDI / CO₂ 钻孔 + 高密度板渗透
- 具身智能 + 商用车控制器双平台领先 —— 英伟达 Thor + 地平线 J6 首批合作
- 人形机器人 1400 万 + 商用车单客 900+ 万订单 —— 平台能力获验证
- 光芯片设备订单 25-27 数倍级增长 —— 与长光华芯等扩产同步
- 国产化率 95%（明场检测） —— 自主可控护城河
看空
- 25 年归母 -36.96% —— 费用端 + 结构性毛利下降双重压力
- 光伏检测业务持续拖累 —— 行业未见底，回款 / 毛利不确定性
- 半导体先进节点客户验证周期长 —— 28nm 若推迟到 27 年业绩贡献后置
- 控制器业务尚处早期 —— 业绩贡献时间与规模具不确定性
- 业务跨度大管理压力 —— 5 大板块投入分散需要持续优化
- 乘用车域控竞争激烈 —— 公司虽聚焦差异化但行业 ASP 下行风险
- 新制设备 vs 改造项目切换 —— 短期毛利率结构性承压
- 总市值对应 PE 42-55× —— 兑现压力大
资料索引
一手数据源
- 天准科技_机构调研_投研概览 — 深度调研模式 10 维度 + 100 引用源
- 天准科技_2025_年报_摘要 — 25 年业绩快报数据
主要引用片段
| 来源 | 时间 | 关键信息 |
|---|---|---|
| 25 年业绩快报 | 2026-02-XX | 营收 17.90 亿 +11.28% / 归母 0.79 亿 -36.96% / 新签 24.45 亿 |
| 申万宏源研究（视觉装备） | 2025-09-XX | 18-24 营收 CAGR 21.17% |
| 25 三季报交流会 | 2025-10-XX | 25Q3 经营现金流转正 / 毛利下行 ~3pct |
| 25H1 业绩点评 | 2025-08-XX | A 客户改善 / 智能驾驶 +125% / PCB +50% |
| 内资研报 26E 预测 A | — | 26E 20.70 亿 / 归母 2.34 亿 |
| 内资研报 26E 预测 B | — | 26E 20.73 亿 / 归母 2.37 亿 |
| 天风证券长光华芯点评 | 2026-03-18 | 天准光芯片设备订单 25-27 数倍级增长 |
| 公司投关 | — | 40nm 已订单 / 28nm 验证 / 国产化 95% |