炬光科技（688167.SH）投研深档

1. 一句话卡位

卡位

A 股微纳光学元器件平台公司，向 OCS/CPO 关键无源微光学卡位（V 槽阵列 FAU + 一体化非球面耦合透镜 + 微棱镜-透镜阵列 + 2D 微透镜阵列）。"产生光子-调控光子-应用方案"纵向一体化，"欧洲精工 + 亚洲智造"全球协同（瑞士/德国设计 + 东莞后道 + 韶关汽车压印）。25 年营收 8.80 亿（+41.93%）、归母 -0.42 亿（显著减亏），25Q3 单季归母 +2719 万、前三季度累计扭亏 225 万。26 年共识：由亏转盈，三种情景对应 26E 营收 10.95-15.37 亿、归母 1.53-2.89 亿。长期 thesis：光通信业务有望成为公司未来 3-5 年占比最高的单一市场。

★ dFAU 上游核心元件全球独步（2026-05-25 v2.3 更新）：微棱镜透镜阵列（实现 CPO FAU 90° 光路弯折，区别于传统光模块 FAU 的关键，全球唯一技术）+ V 槽阵列（FAU 骨架，已量产几十万只/月）+ 一体化耦合透镜——穿透所有 dFAU 方案（Senko / Coherent / 康宁 / Lightmatter / US Conec 都需要其 V 槽 / 微棱镜），不绑定单一客户路线；毛利率 43% 自主定价权 + OCS 大阵列价值量极高（额外期权）。

25 全年业绩

营收 8.80 亿（+41.93%）/ 归母 -3,841 万（减亏 1.36 亿）/ 扣非 -7,398 万（减亏 1.08 亿）
经营现金流 +1.72 亿（由负转正，+2.70 亿改善）
综合毛利率 35.39%（+7.34 pct）/ 加权 ROE -1.80%（+6.01 pct）
由亏转盈节奏清晰但仍未盈利

26Q1 业绩

营收 2.054 亿（+21.15%）/ 归母 -1,320 万（减亏 1,875 万）/ 扣非 -1,373 万（减亏 1,911 万）
经营现金流 +1,874 万（+381.91%）/ 毛利率同比 +10 pct
业绩持续改善 + 26Q2 转正预期

26Q1 细分市场增速

光通信 +218%（25 全年 +134.49% 进一步加速）
消费电子 +360% / 汽车 +84% / 泛半导体 +30%（成熟+新兴双轮验证）
工业 -27% / 医疗 -27%（短期波动）

关键风险事件

2026-04-04 AG 公司激光雷达项目全部取消（生命周期合计 65 万套 + 部分无源光学元器件）
影响有限：2025 年激光雷达业务收入仅占 0.83%

25 年业务结构

上游 5.37 亿（61.60%）+ 中游 2.42 亿（27.70%）+ 制造服务 0.93 亿（10.70%）
激光光学元器件 25 营收 3.94 亿（+37.01%）/ 毛利率 42.74%（占比 45.13%，最大业务）
汽车应用毛利率从 -21.79% 跃升至 +37.29%（+59.08 pct）——韶关产线 25-01 投产驱动
泛半导体毛利率 54.30%（最高毛利业务）
境外营收占比 53.45%（首次过半）

25 年关键事件

2025-08-29 会计师事务所变更（普华永道 → 致同）
2025-06-23 马来西亚 Heptagon Photonics 新设（间接持股 100%）
2025-11-04 股权激励第五期授予 94 人 / 324 万股 / 120.80 元（占总股本 3.61%）
专利累计 516 项（境外发明 246 + 境内发明 142 + 实用新型 114 + 外观 14 + 软著 7）

2. 股权与管理层

行业属性：科创板（688167.SH）
战略升级："器件供应商"→"光子应用解决方案平台企业"
资本运作：并购 Heptagon（WLO/WLS/WLI 工艺平台）+ SMO（瑞士光学）+ ams Osram 制造服务协议
总部：西安；研发：德国/瑞士；制造：东莞 + 韶关（IATF16949）；2024Q4 完成 SAP ERP/MES 全球上线
实际控制人：刘兴胜（董事长 + 总经理 + 核心技术人员，1972 年生）—— 25 末持股 13.35%（11,994,216 股） / 26Q1 末 12.69%（11,403,376 股）——减持 590,840 股（-0.66 pct），因 24-12-25 起 12 个月不主动减持承诺到期后小幅套现
一致行动人：宁波宁炬自有资金投资合伙企业（25 末持股 1.31%）—— 联合刘兴胜合计 14.66%
5%以上股东：陕西集成电路 + 西高投（一致行动人组合）26Q1 末合计 4.86%（西高投新进十大）
王东辉（24-12-23 已解除一致行动人关系）：25 末 6.60% / 26Q1 末 3.34%（减持 0.30 pct）
国资支持：西安中科光机投资控股 26Q1 末 3.44% + 西安高新技术产业风险投资 0.82%（新进十大）
公募基金/私募关注：交通银行-德邦鑫星价值灵活配置 26Q1 末 2.20% + 浦发银行-德邦半导体产业混合 1.00% + 凌顶高山 9 号私募 0.80%（新进十大）
组织架构调整（2026 年初已完成）：原 6 个事业部整合为 3 个事业部 + 全球运营中心——
激光光源与应用事业部（原激光光源 + 半导体制程 + 医疗健康整合）
激光光学事业部
全球光子工艺和制造服务事业部（原汽车事业部并入）
韶关运营中心 + 新加坡运营中心整合至全球运营中心
独立董事换届（2025-06-13）：王满仓 + 张彦鹏（西安交大物理电子）任期届满离任 → 王英哲（北京奋迅律所合伙人）+ 钟鸿钧（上海财大数字经济研究中心主任）新任
田野离任（2025-01-17）：因个人原因离任董事 + 副总经理（24 年减持 24,500 股）
关键管理层（25 末）：刘兴胜 + 张雪峰（董事 + 董秘 + 瑞士炬光总经理）+ 叶一萍（董事 + 财务总监 + LIMO 执行董事 + 瑞士炬光董事 + 新加坡炬光董事）+ 王警卫（首席科学家）+ 侯栋（封装工艺专家）+ 高雷（事业部生产工程与制造总监）
股权激励第五期（2025-11-04 授予）：94 人 / 324 万股 / 120.80 元/股——占员工总数 10.35%、总股本 3.61%；本期股份支付费用 538.28 万元；期末市价 175.07 元（vs 授予价 120.80 元，浮盈 44.92%）
历史股权激励状态（25 末）：22 年（剩余 151,770 股全部作废）+ 23 年（未达目标值 + 781,410 股部分作废）+ 24 年（未达目标值 + 1,125,490 股部分作废 + 478,400 股预留权益失效）+ 24 年资产收购相关（预计达到指标，确认股份支付 3,543 万）+ 25 年（首次授予）
历史治理处罚记录：
2023-03-08：陕西证监局《关于对西安炬光科技股份有限公司、刘兴胜、张雪峰采取出具警示函措施的决定》—— 信披不规范
2023-03-23：上交所《监管警示决定》
2024-12-10：陕西证监局《关于对西安炬光科技股份有限公司采取责令改正并对刘兴胜、张雪峰、叶一萍采取出具警示函行政监管措施的决定》——再次警示
2024-12-27：上交所《监管警示决定》
会计师事务所变更：2025-08-29 临时股东大会通过《关于变更会计师事务所的议案》—— 由普华永道中天（连续 7 年审计）变更为致同会计师事务所；25 年报致同已签发标准无保留意见
保荐代表人变更（2026-01-15）：中信建投保代由张铁/黄亚颖变更为张铁/张苏
股东户数：25 年末 14,257 户 → 26Q1 末（披露日前一月末）14,508 户——增加 251 户，筹码小幅分散
员工持股：421 人 / 占员工总数 46.67% / 持股 1,407 万股 / 占总股本 15.66%
2025 年回购股份注销：503,820 股 / 3,519 万元（2025-06-30 完成）——视同现金分红
2025 年度利润分配预案：资本公积金每 10 股转增 4.5 股，不派现金红利、不送红股
回购专用账户持股（25 末）：904,716 股 / 1.01%

3. 业务结构与财务快照

24 年主营业务结构

业务	24 年营收	占比	卡位
激光光学元器件	2.87 亿	46.53%	主导业务（微透镜阵列/匀光/准直/晶圆级微纳光学）
半导体激光元器件 + 原材料	1.50 亿	24.29%	上游基础（单管/巴条/叠阵/热沉）
汽车应用解决方案	0.77 亿	12.54%	投影照明/激光雷达发射模组
泛半导体制程	0.69 亿	11.16%	晶圆退火 / Mini/Micro LED 修复
全球光子工艺与制造服务	0.17 亿	2.78%	Heptagon 并表新增（WLO/WLS/WLI）
医疗健康	0.17 亿	2.70%	净肤/嫩肤 / 一次性内窥镜

财务时间序列

期间	营收	YoY	归母	备注
24 年	6.20 亿	+10.49%	-1.75 亿	亏损主因汽车雷达项目调整
25Q1	1.70 亿	+23.75%	—	毛利率 +5pct，经营现金流转正
25Q2 单季	3.93 亿	—	—	—
25Q3 单季	6.13 亿	—	+2719 万	单季扭亏
25Q1-Q3 累计	—	—	225 万（扭亏）	扣股权激励后 +3198 万
25Q1-Q3 经营现金流	—	—	8922 万	大幅转正
25 全年（快报）	8.80 亿	+41.93%	-0.42 亿	显著减亏，扣非 -0.77 亿
25 前三季度毛利率	—	—	37%	+7pct YoY

25 年前三季度业务结构变化

光学元器件占比 47.43% → 核心增长引擎
光通信收入 3979 万（+109%），占比升至约 7%（24 全年仅 5%）
消费电子 25Q1 占比 2%（新兴显性化）

核心驱动

瑞士汽车压印产线迁移韶关后毛利率由负转正 → 整体毛利率上行
欧洲 Tier1 投影照明定点（生命周期 >330 万套） + 韶关产线 25 年 1 月出货
Heptagon 制造服务（ams OSRAM 协议） 贡献新增量

25 全年实际兑现 + 26Q1

25 全年关键业绩

指标	2025	2024	2023	25 YoY
营业收入	8.7999 亿	6.2002 亿	5.6117 亿	+41.93%
归母净利润	-3,840.96 万	-1.7491 亿	+0.9055 亿	减亏 1.36 亿
扣非归母	-7,398.01 万	-1.8235 亿	+0.7125 亿	减亏 1.08 亿
经营活动现金流净额	+1.7231 亿	-0.9762 亿	+1.5723 亿	由负转正（+2.70 亿改善）
基本 EPS（元）	-0.43	-1.95	1.01	减亏
加权 ROE	-1.80%	-7.81%	3.72%	+6.01 pct
综合毛利率	35.39%	28.05%	—	+7.34 pct
研发投入占比	19.46%	15.33%	14.01%	+4.13 pct
总资产	30.56 亿	29.44 亿	26.29 亿	+3.80%
归母净资产	22.21 亿	21.12 亿	24.11 亿	+5.15%

25 年逐季节奏

季度	营收（亿）	归母（万）	扣非归母（万）	经营现金流净额（万）
25Q1	1.6952	-3,195.46	-3,283.73	388.90
25Q2	2.2324	+701.39	+585.65	1,200.55
25Q3	2.2059	+2,718.70	-868.93	7,332.49
25Q4	2.6664	-4,065.59	-3,831.00	8,309.43

→ Q4 营收 2.67 亿（最大单季 / 季节性出货高峰），但 Q4 归母 -4,066 万（计提资产减值 + 股权激励确认拖累）；前三季度累计扭亏 +225 万。

25 全年分产品营收

业务	25 营收（亿）	占比	YoY	毛利率	毛利率 YoY
激光光学元器件	3.94	45.13%	+37.01%	42.74%	+4.39 pct
半导体激光元器件和原材料	1.44	16.46%	-4.28%	27.99%	-17.49 pct（AMC 衬底材料拖累）
汽车应用解决方案	1.27	14.61%	+64.56%	37.29%	+59.08 pct（由负转正）
全球光子工艺和制造服务	0.93	10.71%	+444.44%	-3.98%	+124.91 pct
泛半导体制程解决方案	0.87	9.99%	+26.41%	54.30%	+13.30 pct
医疗健康解决方案	0.27	3.10%	+62.12%	33.76%	+0.54 pct

25 全年分应用市场（关键变化）

应用市场	25 营收（万）	YoY	占比	26Q1 同比
工业市场	26,454.00	+14.29%	30.06%	-27%（转跌）
泛半导体市场	20,554.81	+18.91%	23.36%	+30%（加速）
汽车市场	15,861.55	+99.86%	18.02%	+84%
医疗健康市场	10,534.93	+35.55%	11.97%	-27%
消费电子市场	6,793.61	+1,028.51%	7.72%	+360%
光通信市场	6,602.54	+134.49%	7.50%	+218%
科研市场	416.99	—	0.47%	—

→ 三大第二曲线（光通信 +134% / 消费电子 +1029% / 汽车 +100%）齐发，26Q1 进一步加速；工业 + 医疗 26Q1 短期波动需观察。

25 全年分地区

区域	25 营收（亿）	占比	YoY	毛利率
境内	4.06	46.55%	+28.38%	34.33%
境外	4.66	53.45%	+54.78%	36.31%

境外营收占比首次过半且增速 1.93 倍——国际化突破关键节点。

26Q1 关键变动

指标	26Q1	25Q1	YoY
营业收入	2.054 亿	1.695 亿	+21.15%
归母净利润	-1,320 万	-3,195 万	减亏 1,875 万
扣非归母	-1,373 万	-3,284 万	减亏 1,911 万
综合毛利率	+10 pct YoY（季报披露口径）	—	—
研发投入合计	4,459 万	4,851 万	-8.07%
研发占营收	21.71%	28.61%	-6.90 pct
加权 ROE	-0.60%	-1.52%	+0.92 pct
经营现金流净额	+1,874 万	+389 万	+381.91%
三费同比	销售 -7.91% / 管理 -3.12% / 研发 -8.07%	—	经营杠杆显著释放

26Q1 毛利率改善三因素（季报披露）

泛半导体制程应用中高毛利产品的出货占比提升
光通信应用产品毛利率显著提高 —— 自动化水平提升 + 工艺改善促进良率改善 + 收入增长摊薄固定成本
汽车应用产品从瑞士转移至韶关基地后毛利水平由负转正，并持续改善

26Q1 财务费用恶化（关键拖累）

26Q1 财务费用 +440 万 vs 25Q1 -493 万（变动 +932 万）
汇兑损失抬头：人民币兑欧元/瑞士法郎升值导致外币货币性资产汇兑亏损
其他综合收益（外币财务报表折算差异）-3,490 万呼应汇率风险

4. 主要产品矩阵

OCS/CPO 关键无源微光学（光通信核心卡位）

产品	应用	卡位
V 型槽阵列 FAU	CPO 边缘耦合	高速互联微光学关键件
一体化非球面耦合透镜	CPO 高集成耦合	替代分立元件
一体化微棱镜-透镜阵列	边缘耦合	集成度领先
2D 微透镜阵列	OCS NxN 自由空间光交换	系统 BOM 核心结构件
光纤准直阵列	OCS / 1.6T 配套	大通道数 + 一致性优势

工艺平台（五大微纳光学工艺）

光刻-反应离子刻蚀 / 纳米压印 / 晶圆级透镜 / 晶圆级堆叠 / WLO/WLS/WLI

→ "玻璃 + 硅"双材质路线，覆盖全球主流加工路线，适配可插拔/OCS/CPO 全演进路径

激光器件（基本盘）

半导体激光元器件：单管 / 巴条 / 叠阵 / 热沉 / 衬底
激光光学元器件：微透镜阵列 / 匀光 / 准直 / 镀膜

汽车应用解决方案

投影照明：欧洲 Tier1 两大正式定点（生命周期 >330 万套）
激光雷达发射模组：保留大车型项目（VW 项目已停止）
部分项目转镜配套

泛半导体制程

晶圆退火光学/系统（存储/逻辑高市占）
Mini/Micro LED 激光修复
可变线光斑系统

消费电子（新兴）

AR/VR/AI 眼镜（基于 WLO/WLS 微型成像镜头模组）
智能手机/手表（光源整形传输模组）
已获多家客户样品订单，26 年节奏加快

5. 技术路线与竞争壁垒

核心壁垒：微纳光学全工艺 + OCS/CPO 关键卡位

公司覆盖全球主流微纳光学五大核心工艺，"玻璃+硅"双材质路线 + 高通道数/一致性/低偏振损失批量化制造能力。

CPO/OCS 起量节奏（关键投研变量）

CPO 预计 2027-2028 年进入真正起量期
OCS 已在销售、增速较快但体量尚小

同业竞争

国际大厂与国内追赶者持续投入；公司凭借 Heptagon/SMO 并购获得国际客户资源 + 全球制造体系 + 系统级方案能力（器件向模块/系统延伸）形成差异化。

新增：8 大核心技术国际领先（年报披露）

序号	核心技术	技术水平
1	共晶键合技术	国际领先
2	界面材料与表面工程	部分国际领先，整体国内领先
3	测试分析诊断技术	部分国际领先，整体国内领先
4	光学整形技术	国际领先
5	晶圆级同步结构化激光光学制造技术	国际领先
6	光刻-反应离子蚀刻法晶圆级微纳光学精密加工制造技术	国际领先
7	晶圆级微纳光学（WLO）精密压印加工制造技术	国际领先
8	晶圆级堆叠工艺（WLS）技术	国际领先

新增：研发投入 + 知识产权（25 年）

维度	2025	2024	YoY
研发投入金额	17,123 万	9,508 万	+80.09%
占营收比	19.46%	15.33%	+4.13 pct
资本化比例	0%	0%	持平
研发人员总数	183 人	211 人	-13.27%
研发人员平均薪酬	58.66 万	37.24 万	+57.51%（境外人员全年并表）
已授权专利合计	516 项	—	—
境外发明专利	246 项	—	—
境内发明专利	142 项	—	—
实用新型专利	114 项	—	—
外观设计专利	14 项	—	—
软件著作权	7 项	—	—

研发人员学历结构（25 末）：博士 19 + 硕士 79 + 本科 64 + 专科及以下 21 = 研究生及以上占 53.55%。

新增：光通信领域三个重点研发项目（年报口径）

高通道数 V 型槽（>36 通道）：客户模块测试取得正面反馈 + 重复测试订单和再验证测试订单陆续获得 + 部分客户验证结果满足 CPO 装配高精度需求 + 业务部门依据部分客户反馈做工艺调整 + 同时进行量产能力准备
蚀刻微棱镜透镜阵列：与大客户共同研发订单持续交付中并获得积极反馈 + 试验生产线建设按计划进展中 + 按部分客户特殊要求平行开展定制化开发
精密模压透镜：多个客户样品订单已完成交付 + 小批量订单陆续获得 + 研发团队致力于全流程自动化建设 + 密切与客户保持沟通做好量产准备

新增：在研项目（前 10 大，预算 ≥300 万）

项目	预算（万）	累计投入	进展	应用
高峰值功率激光脱毛光源模块	945	877	预计 2026Q2 量产	激光净肤
数据通信微光学透镜	630	630	行业客户逐步导入	数据通讯（AI/大数据）
应用于 CPO 系统的光学组件	460	189	完成研发阶段工艺验证 + 初步可靠性验证	传统光模块 + CPO 领域
刻蚀光学技术平台	876	791	完成激光直写技术开发	数据通讯
衍射光学产品（DOE）平台	350	317	完成设计软件整合 + 二阶衍射器件概念验证	激光光学器件 / 半导体工艺
硅刻蚀微棱镜/透镜角度连接器	320	80	产品设计已被客户接受 + 初始样品交付阶段	数据通讯
具备防反射系统的 WLO	360	11	计划 26Q2 完成	晶圆级光学
激光雷达护罩窗镜	500	287	镀膜体系开发完毕	智能驾驶（AG 项目取消后定位下降）

新增：国家级荣誉（年报披露）

国家级专精特新"小巨人"企业（2023 年认定）
国家级高新技术企业 + 国家技术创新示范企业 + 国家知识产权示范企业 + 全国创新争先奖
博士后科研工作站 + 国家地方联合工程研究中心
公司牵头制定《半导体激光器总规范》《半导体激光器测试方法》两项国家标准
LIMO 曾获 SPIE Prism Awards 棱镜奖（光电行业全球最高荣誉之一）
瑞士炬光荣获 Coherent 高意公司颁发"2025 最佳业务连续性及扩展计划"奖项——光通信国际客户认可

6. 产业链上下游

上游

类型	供应	备注
微纳光学衬底	全球多源	"玻璃+硅"双路线
半导体激光芯片	部分自供（单管/巴条）	上游一体化
制造服务（Heptagon）	控股自有	WLO/WLS/WLI 平台

下游

客户类型	代表	进度
光通信	国际头部客户（小批+高端验证）+ 国内客户（认证开启批量交付）	25Q3 收入 3979 万 +109%
汽车 Tier1	欧洲 Tier1 / "AG 公司"	投影照明 >330 万套定点履约期
泛半导体	存储/逻辑代工厂	退火高市占
制造服务	ams OSRAM / MS Opto	协议结算 + 续签
消费电子	AR/VR/AI 眼镜 / 智能手机厂	26 年量产节奏关键
医疗	一次性内窥镜	年化百万只出货

7. 主要客户

具体集中度未披露，但核心绑定：

光通信国内外头部客户 → OCS/CPO 微光学小批/量产导入
欧洲 Tier1 汽车 → 投影照明 >330 万套定点
ams OSRAM → Heptagon 制造服务协议结算
国际光通信头部 → 瑞士 SMO 并购带来的高端验证资源

跟踪信号：光通信收入占比从 25Q3 的 ~7% → 30%+ 是估值重塑核心。

25 年报披露的客户结构

前 5 大客户（25 年）

前 5 大客户合计销售 35,340 万，占年度销售总额 40.52%（集中度中等，最大客户仅 9.63%）。前 5 大客户中关联方销售 0 万元（完全无关联交易）。

排名	销售额（万）	占比	备注
客户 1	8,398.17	9.63%	—
客户 2	8,169.14	9.37%	—
客户 3	7,781.10	8.92%	—
客户 4	6,379.56	7.31%	新进
客户 5	4,612.18	5.29%	新进
合计	35,340.15	40.52%	—

→ 客户 4、5 新进前五为业务规模扩大所致。客户名单因涉及商业秘密豁免披露——但年报已明确披露：(1) 国际光通信头部客户（瑞士炬光原 SMO 客户）；(2) AG 公司（欧洲 Tier1，激光雷达项目全部取消）；(3) ams-OSRAM AG（制造服务协议）；(4) 中国可插拔光模块客户已批量供应；(5) 中国/韩国先进封装客户（LAB 业务样机订单 + 重复订单 + 小批量交付）；(6) 多家北美 AR/VR/MR 客户（多次送样）。

新增：6 大应用市场客户类型（25 年）

应用领域	25 营收（亿）	客户类型	卡位	26Q1 增速
工业	2.65	国内+海外光纤/固体激光器厂商	上游元器件	-27%（转跌）
泛半导体制程	2.06	集成电路/新型显示制造设备厂	中游解决方案	+30%
汽车	1.59	欧洲 Tier1（AG 公司）+ 国内主机厂	中游解决方案	+84%
医疗健康	1.05	国内外医疗器械厂商	中游解决方案	-27%
消费电子	0.68	北美 AR/VR/MR 头部 + 智能手机/手表厂	制造服务 + 上游元器件	+360%
光通信	0.66	国际光模块厂 + 中国可插拔模块客户已批量供应	上游元器件	+218%

新增：AG 公司激光雷达项目全部取消（重大风险事件）

2023-12-04 披露：第一个激光雷达线光斑发射模组项目定点（生命周期 50 万套）
2024-10 披露：第二个激光雷达线光斑模组项目定点
2024-12-05 披露：两个无源光学元器件定点项目
2025-04-04 披露：两个车载投影照明 MLA 项目定点
2025-04-24 披露：第二个激光雷达线光斑模组项目取消（约 15 万套）
2026-04-04 披露：第一个激光雷达线光斑模组项目取消（50 万套）+ 部分无源光学元器件项目随之终止
结果：已披露的激光雷达相关定点项目全部取消 —— 2025 年度激光雷达业务收入约占公司总收入 0.83%（金额影响有限）
2024-12 获得的车载投影照明 MLA 定点项目确认不受影响，按原计划正常推进——汽车业务主线尚在
公司正与 AG 公司就项目终止涉及履约责任、未执行合同金额处理进行商务磋商

新增：前 5 大供应商（25 年）

前 5 大供应商合计 8,014.09 万，占采购总额 26.19%（集中度低）。关联方采购 1,661.39 万 / 占 5.43%（供应商 3 为关联方）。

排名	采购额（万）	占比	关联关系
供应商 1	1,770.26	5.78%	否（新进）
供应商 2	1,706.84	5.58%	否（新进）
供应商 3	1,661.39	5.43%	是（关联方，具体身份未单独披露）
供应商 4	1,643.11	5.37%	否（新进）
供应商 5	1,232.49	4.03%	否（新进）
合计	8,014.09	26.19%	—

营业成本结构

成本类型	25 年（亿）	占比	YoY
直接材料	2.38	42.23%	+77.10%
直接人工	0.91	16.15%	+16.87%
制造费用	2.35	41.62%	+1.08%

直接材料占营业成本 42.23% + 制造费用 41.62%——典型设备类制造公司特征。制造费用同比仅 +1.08%——经营杠杆效应显现。

8. 产能与扩产

欧洲精工 + 亚洲智造：德国/瑞士设计 + 东莞后道 + 韶关汽车压印（IATF16949）
降本提效：瑞士汽车压印产线整体迁移韶关 + "外协转自制"
资产负债率 28%（低位），扩产以"小而美"为主
24Q4 完成 SAP ERP/MES 全球上线 → 运营效率与可追溯性提升
投资策略："超大机会考虑由客户承担资本投入/后续再融资"

新增：12 子公司业绩排名（25 年，2026-05-01）

排名	子公司	业务	总资产（亿）	营业收入（亿）	净利润（万）
1	海宁炬光	泛半导体制程业务	1.53	1.15	+3,660
2	韶关炬光	医疗健康 + 汽车业务	2.56	1.01	+2,220
3	香港炬光	投资管理与咨询	8.02	0.03	+1,318
4	LIMO	激光光学业务（德国）	2.10	1.59	+1,123
5	合肥炬光	泛半导体制程业务	1.31	0.10	+92
6	欧洲炬光	销售（销售）	0.19	0.04	-39
7	美国炬光	销售	0.22	0.06	-82
8	东莞炬光	激光光学业务	5.18	2.49	-134
9	LIMODisplay	光学系统业务（德国）	0.32	0.008	-256
10	瑞士炬光	精密微纳光学元器件	3.63	2.40	-3,959
11	新加坡炬光（Heptagon）	光子工艺和制造服务业务	4.84	0.90	-8,281
12	马来西亚炬光（25-06-23 新设）	光子工艺和制造服务业务	—	—	装修中暂未投产

关键信号： - 境内子公司全部盈利或微亏（最大亏损东莞炬光仅 -134 万） - 境外子公司中 LIMO（德国）已盈利（+1,123 万） - 瑞士炬光 / 新加坡炬光仍处培育期（合计亏损 1.22 亿）—— Heptagon + SMO 整合后续是看点 - 韶关炬光 25-01 投产即盈利（+2,220 万）—— 业务模式有效性验证

新增：海外网点（25 年）

美国炬光（销售公司）
欧洲炬光（销售公司）
马来西亚 Heptagon Photonics Malaysia SDN.BHD.（25-06-23 新设，注册资本 1,000 林吉特，激光光学组件 + 二极管激光器材料 + 消费电子/光通信/汽车光学/微型光学业务，装修中暂未投产）

境外资产规模

境外资产 10.58 亿，占总资产 34.61%
LIMO（并购）：营收 1.59 亿 / 净利 +1,123 万
瑞士炬光（并购）：营收 2.40 亿 / 净利 -3,959 万
新加坡炬光（新设 + Heptagon 资产）：营收 0.90 亿 / 净利 -8,281 万

IPO 募投项目使用进度

2021-12-21 上市：发行 / 募集资金净额 16.33 亿 / 已使用 14.53 亿（88.98% 进度）/ 超募 6.22 亿（已使用 90.59%）

项目	承诺投资	累计投入	进度	当前期限
炬光科技东莞微光学及应用项目（一期）	2.44 亿	1.38 亿	56.57%	已结项（24-07-31）
智能驾驶汽车应用光子技术产业化	1.99 亿	1.95 亿	97.82%	2026-09（多重不可抗因素延后）
研发中心建设	1.17 亿	-38.7 万	0.33%	2026-02-13 终止，转入高端光学元器件制备技术平台
补充流动资金	4.50 亿	4.50 亿	100%	已结项
炬光科技医疗健康产业基地	1.00 亿	0.64 亿	64.19%	已结项（24-12 达可使用状态）
泛半导体制程光子应用解决方案产业基地（合肥）	0.80 亿	0.57 亿	71.59%	2028-12
购买 ams-OSRAM 资产	1.76 亿	1.76 亿	100%	已完成
股份回购	0.80 亿	0.80 亿	100%	已完成
永久补充流动资金	1.86 亿	1.86 亿	100%	已完成

2026-02-13 重要变更：终止"研发中心建设项目"，将节余资金（约 1.17 亿）转入新设的"高端光学元器件制备技术平台研发及产业化项目"——年报口径"覆盖前道制备到后道光学镀膜、切割等全流程环节，形成一体化的综合制造能力"。

新增：26Q1 资产负债表关键变动（环比 25 末）

项目	26Q1-end（亿）	25-end（亿）	环比	信号
货币资金	6.47	6.30	+2.63%	经营回款支撑
交易性金融资产	0.10	1.35	-92.56%	结构性存款大量到期赎回
应收账款	2.06	2.06	-0.22%	持平
存货	3.01	2.88	+4.74%	后续季度备货
长期股权投资	0.52	0.10	+403.07%	报告期新增对联营/合营企业投资
在建工程	2.97	2.79	+6.64%	马来西亚装修 + 募投项目持续投入
商誉	3.21	3.43	-6.27%	外币折算
递延所得税资产	1.91	1.37	+39.54%	股权激励影响
长期借款	3.71	4.09	-9.22%	并购贷款偿还
其他综合收益	-0.099	0.250	-139.79%	外币报表折算差异由正转负（人民币升值）

新增：26Q1 投资活动现金流由负转正（关键拐点）

项目	26Q1（亿）	25Q1（亿）	YoY
收回投资收到现金	1.55	0.70	+121.43%（结构性存款赎回大量到期）
投资支付的现金	0.72	2.34	-69.09%
购建固定资产支付现金	0.37	0.55	-31.97%
投资活动现金流量净额	+0.46	-2.18	由负转正

26Q1 capex 仅 3,709 万 vs 25Q1 5,452 万（-31.97%）—— 韶关基地 25-01 已投产 + 智能驾驶项目延后至 26-09 + 马来西亚装修中。

9. 财务画像 · 卖方预期 vs 实际

25 年实际兑现

指标	25 全年（快报）
营收	8.80 亿（+41.93%）
归母	-0.42 亿（显著减亏）
扣非	-0.77 亿
EPS	-0.47 元
加权 ROE	-1.95%（+5.86pct YoY）
25 前三季度毛利率	37%（+7pct YoY）

26E 卖方三种情景

情景	26E 营收	26E 归母	26E 毛利率	假设
A 稳健	10.95 亿	1.53 亿	40.6%	毛利修复 + 新业务贡献节奏稳健
B 中性	13.93 亿	1.76 亿	—	光通信加速导入
C 乐观	15.37 亿	2.89 亿	—	光通信/消费/汽车齐发 + 大幅毛利改善
共识	11-15 亿	1.5-2.9 亿	—	由亏转盈

研判：A-B 之间更稳健；C 需要海外头部客户 26H2 快速拉升订单 + 大规模量产配合。

10. 关键事件时间线

时间	事件	投研意义
24 年	Heptagon 并购 → 全球光子工艺与制造服务板块	平台升级关键节点
24 年	VW 激光雷达项目停止	24 年亏损主因
24Q4	SAP ERP/MES 全球上线	运营基础完善
25-01	韶关汽车压印产线出货	毛利率由负转正起点
25-04-30	04-29 投关纪要：消费电子定点 + Heptagon 协同	第二曲线节奏
25-09	光通信收入 3979 万（+109%）	第二曲线起点
25Q3	单季归母 +2719 万扭亏	业绩拐点
25-10-31	投关纪要：制造服务 + 客户认证进度	26 年逻辑形成
26-02-27	25 年业绩快报披露	营收 +41.93% / 减亏
26-03-16	内资研报：AI 算力催生光子需求升级，CPO 布局强化平台优势	CPO 卡位逻辑
26-03-24	内资研报深度："微纳光学平台成型，光通信开启新一轮价值重塑"	光通信第一曲线确认
26-04-12	投资者交流：光通信 / 消费电子 / 汽车多线进度	三线齐发

时间	事件	投研意义
2024-12-23	王东辉解除一致行动人关系	实控人圈层调整
2024-12-25	刘兴胜承诺自起 12 个月内不主动减持	稳定信号
2025-01-17	田野离任董事 + 副总经理（个人原因）	高管更替
2025-04-08	第四届董事会第九次会议——审议股份回购方案 + 部分募投项目结项	资本运作
2025-04-24	第二个激光雷达线光斑模组项目取消（约 15 万套）	风险事件第一波
2025-04-26	22/23/24 年限制性股票部分作废 + 授予价格调整	股权激励调整
2025-04-28	临时股东大会通过股份回购方案 + 募投结项	—
2025-05-09	张雪峰任职工代表董事	治理结构调整
2025-05-16	2024 年年度股东大会	—
2025-06-13	独立董事换届（王满仓 + 张彦鹏离任，王英哲 + 钟鸿钧新任）	第二代独董团队
2025-06-23	马来西亚 Heptagon Photonics Malaysia SDN.BHD. 新设	海外制造扩展
2025-06-30	完成 503,820 股回购股份注销	视同分红
2025-08-12	第四届董事会第十三次会议——审议外汇套期保值业务 + 变更会计师事务所	风险管理
2025-08-29	临时股东大会通过变更会计师事务所——普华永道（连续 7 年）→ 致同	审计师变更
2025-09-10	审议 2025 年限制性股票激励计划草案	—
2025-10-14	临时股东大会通过 2025 年限制性股票激励计划	—
2025-11-04	首次授予 94 名激励对象 324 万股 / 120.80 元/股	股权激励第五期落地
2025-12-17	审议使用暂时闲置募集资金进行现金管理（最高 2 亿）	资金管理
2026-01-15	变更持续督导保荐代表人	中介更替
2026-02-13	募投项目"研发中心建设"终止 + 转为"高端光学元器件制备技术平台研发及产业化"	战略升级
2026-03-02	临时股东会通过募投终止与变更议案	—
2026-03-20	完成募集资金专户存储三方监管协议签署 + 全部转入新设专户	—
2026-04-04	披露 AG 公司激光雷达终端车企客户取消上市车型——第一个激光雷达模组项目（50 万套）+ 部分无源光学元器件项目随之终止	风险事件第二波（已披露的激光雷达定点全部取消）
2026-04-24	第四届董事会第二十二次会议审议 25 年报 + 26Q1 季报 + 25 利润分配预案	—
2026-04-27	25 年报 + 26Q1 季报披露	25 营收 8.80 亿 +41.93% / 归母 -3,841 万减亏 1.36 亿 / 26Q1 营收 2.054 亿 +21.15% / 归母 -1,320 万减亏 1,875 万 / 光通信细分 +218% / 消费电子 +360%
26-12 起	智能驾驶汽车应用光子技术产业化项目（预计 2026-09 达可使用状态）	募投项目落地
28-12	泛半导体制程光子应用解决方案产业基地（合肥）达可使用状态	长期产能

11. 核心矛盾与跟踪指标

核心 thesis

微纳光学平台型公司，OCS/CPO 微光学关键卡位 + 欧洲精工亚洲智造全球协同 → 26 年由亏转盈是基本面拐点，长期看光通信业务占比从 7% → 30%+ 重塑公司估值。CPO 27-28 年起量是真正爆发期。

关键跟踪指标

指标	频率	信号意义
光通信季度营收 + 占比	季度	第二曲线放量节奏（基数 3979 万）
OCS / CPO 微光学量产订单	半年	V 槽阵列/微棱镜-透镜阵列/2D 阵列大客户定点
整体毛利率	季度	从 37% 向 40%+ 攀升节奏
经营性现金流	季度	持续转正稳定性
欧洲 Tier1 投影照明履约爬坡	半年	>330 万套生命周期量进度
消费电子（AR/VR/AI 眼镜）定点	半年	26 年量产节奏
ams OSRAM 制造服务续签	半年	Heptagon 整合兑现
1.6T 代际配套客户验证	半年	与 1.6T 起量节奏一致

新增跟踪指标（2026-05-01）

指标	频率	信号意义
光通信占比（25 全年 7.5%）	季度	26 年向 10%+ 跃升预期；26Q1 +218% 进一步加速
CPO 系统光学组件量产时间表	半年	已完成研发阶段工艺验证 + 初步可靠性验证 → 客户定点与量产时点
数据通信微光学透镜行业客户身份	半年	年报口径"行业客户逐步导入"——头部客户身份未明
AG 公司商务磋商进展	季度	履约责任 + 未执行合同金额具体处理金额（涉及补偿款 / 退款 / 资产处置）
工业市场企稳信号	季度	26Q1 -27% 是 25 全年 +14.29% 后的反转——海外大客户需求恢复
医疗健康市场短期波动	季度	26Q1 -27% vs 25 全年 +35.55%——客户验收节奏
新加坡炬光（Heptagon）净利润	季度	25 年 -8,281 万 → 何时由亏转盈
瑞士炬光净利润	季度	25 年 -3,959 万 → SMO 整合协同节奏
商誉 3.43 亿减值测试	半年	24 年并购形成，年度减值测试是否会触发减值
境外营收占比	半年	25 全年 53.45%（首次过半）→ 是否延续国际化趋势
股权激励第五期 2026 年首次归属期解锁条件	半年	2025 年限制性股票 94 名 / 324 万股 / 120.80 元
23/24 年股权激励未达目标值（已部分作废）	半年	反映业绩低于预期 + 是否后续补足
马来西亚 Heptagon 投产时间	半年	25-06-23 新设 / 装修中 / 注册资本仅 1,000 林吉特
CW / EML 国产化对炬光的影响	半年	关键原材料国产化进展（年报口径"基本完全实现国产化"）
客户结构改善信号	季度	中国可插拔光模块客户已批量供应 + LAB 中韩客户重复订单
关联方供应商 3 具体身份	半年	年报披露占采购 5.43% 但未披露具体名称
公募基金加仓持续性	季度	交通银行-德邦鑫星 + 浦发-德邦半导体 + 凌顶高山 9 号私募
回购专户残留 904,716 股（25 末）	半年	后续注销或股权激励使用
彭小云 24,500,000 股 26-04 锁定到期类似的实控人减持承诺到期影响	半年	24-12-25 起 12 个月不主动减持承诺 25-12-25 已到期 → 26Q1 减持 0.66 pct
募投项目"研发中心建设"终止后新项目（高端光学元器件制备技术平台）落地	半年	节余资金 1.17 亿 → 产业化时间表
智能驾驶汽车应用光子技术产业化项目延后至 26-09	季度	AG 公司项目全部取消后，该募投项目定位需重新评估

12. 多空逻辑

看多

光通信第二曲线起点 +109% —— 25Q3 占比 ~7% → 长期目标 30%+ 是估值重塑核心
OCS/CPO 关键无源微光学卡位 —— V 槽阵列 FAU + 一体化耦合透镜 + 2D 微透镜阵列三大件
微纳光学五大工艺 + "玻璃+硅"双路线 —— 适配可插拔/OCS/CPO 全演进路径
欧洲精工亚洲智造全球协同 —— Heptagon/SMO 并购整合带来国际客户资源
25Q3 单季扭亏 + 25 全年减亏 +5.86pct ROE —— 业绩拐点已现
欧洲 Tier1 投影照明 >330 万套定点 —— 韶关产线毛利由负转正
CPO 27-28 年起量真正爆发期 —— 公司前瞻布局，时间窗口开启
资产负债率 28%（低位） —— 扩产 + 整合的财务安全边际

看空

2026 年共识区间宽（1.5-2.9 亿） —— 光通信放量斜率 + 毛利修复幅度假设差异巨大
CPO 真正起量在 27-28 年 —— 26 年体量小，是逻辑+预期估值
海外客户验证周期长 —— OCS/CPO 导入若推迟将影响 26 年兑现节奏
VW 激光雷达项目停止 —— 主机厂配置变化对汽车业务扰动
国际大厂在微纳光学领域加大投入 —— 行业竞争加剧潜在份额压力
光通信占比仍仅 7% —— 短期对总盘贡献小，估值依赖未来想象空间
AI 数据中心扩容若放缓 —— 直接影响 OCS/CPO 高端互联需求
Heptagon 整合协同不及预期 —— 制造服务收入波动 + 毛利兑现风险
消费电子（AI 眼镜）尚处早期 —— 26 年节奏受机型迭代影响

新增看多（2026-05-01）

25 全年实际营收 +41.93% / 减亏 1.36 亿—— 业绩兑现度高
26Q1 营收 +21.15% / 归母减亏 1,875 万 / 扣非减亏 1,911 万—— 业绩持续改善 + 26Q2 转正预期
26Q1 毛利率 +10 pct—— 三因素结构性升级实证
光通信细分 +218%（25 全年 +134.49% 进一步加速）+ 消费电子 +360%—— 两大第二曲线持续确认
三费同比下降（销售 -7.91% / 管理 -3.12% / 研发 -8.07%）—— 经营杠杆释放
经营活动现金流 +1,874 万（vs 25Q1 +389 万，+381.91%）—— 经营回款质量大幅改善
投资活动现金流由 -2.18 亿转为 +4,618 万—— 现金状态改善
CPO 系统光学组件研发已完成研发阶段工艺验证 + 初步可靠性验证—— 27-28 年起量准备
马来西亚孙公司 25-06-23 新设—— 海外制造与销售网络扩展
境外营收占比 53.45%—— 国际化突破 50% 关键节点
客户结构持续改善：中国可插拔光模块客户已批量供应 + 中国/韩国先进封装 LAB 客户重复订单 + 小批量交付 + 多家北美 AR/VR 客户多次送样—— 25 年内多个第二曲线落地
专利 516 项—— 境外发明 246 + 境内 142 —— 全球知识产权护城河
8 大核心技术国际领先—— 共晶键合 + 光学整形 + 4 大晶圆级工艺
瑞士炬光荣获 Coherent 高意公司 "2025 最佳业务连续性及扩展计划"奖项—— 国际客户高度认可
韶关炬光 25-01 投产即盈利 +2,220 万—— 业务模式有效性验证
2024 年资产收购股权激励"预计达到指标" + 股权激励第五期 94 人 / 324 万股 / 120.80 元 → 期末市价 175.07 元（浮盈 44.92%）—— 治理与团队动力 + 中长期利益捆绑
完全无对外担保 + 关联交易仅 1 个供应商 5.43%—— 治理结构清洁
国家级专精特新"小巨人"+ 国家技术创新示范企业 + 国家知识产权示范企业 + 全国创新争先奖—— 全维度国家级认证
关键原材料国产替代（预制金锡氮化铝衬底材料正逐步替代日本进口）—— 自主可控
股权激励第三期（2025）授予价 120.80 元 vs 期末市价 175.07 元—— 市场对未来 3 年业绩兑现有共识
海宁炬光（泛半导体制程）+3,660 万 / 韶关炬光 +2,220 万 / LIMO +1,123 万—— 境内外多个子公司已盈利

新增看空（2026-05-01）

2026-04-04 AG 公司激光雷达项目全部取消—— 已披露的激光雷达定点全部取消（生命周期合计 65 万套），但 25 年激光雷达业务仅占 0.83%，金额影响有限但业务方向重大调整
历史治理处罚记录：23-03 + 24-12 两次警示函——刘兴胜 + 张雪峰 + 叶一萍信披不规范
23 / 24 年股权激励均未达目标值—— 业绩低于预期 + 部分股权激励作废
募投项目"研发中心建设"终止——虽转为新项目，但反映原有募投执行存在偏差；智能驾驶汽车光子产业化项目预计 26-09 才达可使用状态（已多次延后）
会计师事务所变更—— 25-08-29 普华永道（连续 7 年）→ 致同会计师事务所变更与历史治理处罚记录关联
新加坡炬光（Heptagon）净利润 -8,281 万 + 瑞士炬光 -3,959 万—— 两个核心海外子公司合计亏损 1.22 亿
商誉 3.43 亿—— 24 年两次并购形成，关键审计事项之一，年度减值测试若触发将拖累利润
26Q1 工业市场 -27%—— 25 全年最大业务（30% 占比）转跌，海外大客户需求疲弱
26Q1 医疗健康 -27%—— 25 全年 +35.55% 突然转跌，客户验收节奏波动
26Q1 财务费用 +932 万恶化—— 汇兑损失抬头（人民币升值）
其他综合收益 -3,490 万—— 外币财务报表折算差异加大
资产减值损失 26Q1 -938.97 万 +51.56% YoY—— 存货跌价继续计提
关联方供应商 3 占采购 5.43%—— 具体身份未单独披露
非经常性损益 25 年 +3,557 万—— 占归母绝对值的 92.61%（含 SÜSS 赔偿款 2,814 万），盈利质量需关注：扣非归母 -7,398 万 vs 归母 -3,841 万差额由非经常项目贡献
募投资金累计使用 88.98%（已完成 14.53 亿）—— 再融资压力：未来扩产可能依赖经营现金流或新一轮融资
股东户数 25 末 14,257 → 26Q1 末 14,508 增加 251 户—— 筹码小幅分散（与凯格精机的"小幅集中"形成对比）
实控人刘兴胜 26Q1 减持 0.66 pct—— 24-12-25 起 12 个月不减持承诺到期后小幅套现
王东辉 26Q1 减持 0.30 pct—— 解除一致行动人后正常减持
同业竞争对手 Coherent / 业纳综合实力具有明显优势—— 公司在中下游产品布局上存在较大差距，仍处于研发投入和市场拓展阶段

资料索引

一手数据源

炬光科技_机构调研_投研概览 — 11 维度 + 101 引用源
炬光科技_2024_年报_摘要 — 24 年年报数据
炬光科技_2025Q1Q2Q3_季报_摘要 — 季度业绩
炬光科技_2025_年报_摘要（v0.3 完整重写）— 25 年报数据（2026-04-27 披露 / 291 页 / 致同会计师事务所标准无保留意见）+ §13-§24 深度补丁
炬光科技_2026Q1_季报_摘要（v0.3 新建）— 26Q1 业绩（2026-04-27 披露）+ AG 公司激光雷达项目全部取消重大风险事件 + 光通信 +218% / 消费电子 +360% 增速 + 经营现金流 +382% 改善信号

主要引用片段

来源	时间	关键信息
25 年业绩快报	2026-02-27	营收 8.80 亿 +41.93% / 归母 -0.42 亿减亏
内资研报"微纳光学平台成型，光通信开启新一轮价值重塑"	2026-03-24	26 年由亏转盈逻辑 + 光通信价值重塑
内资研报"AI 算力催生光子需求升级，CPO 布局强化平台优势"	2026-03-16	CPO 27-28 起量 + OCS 已销售
投关纪要	2025-10-31	制造服务 + ams OSRAM 协议 + 客户认证进度
投关纪要	2025-04-29	消费电子定点 + Heptagon 协同
24 年股东大会资料	2025-05-09	24 年业务结构 + 6 大产品板块占比
卖方情景预测（A/B/C）	2026-03/04	26E 营收 10.95-15.37 亿、归母 1.53-2.89 亿

13. 最新跟踪与边际变化（v0.5 · 2026-05-07）

数据源：基于近 60 天（2026-03-08 ~ 2026-05-07）机构原始信源整理 — 投研 Agent 投资逻辑 + 5 条机构纪要 + 1 份业绩说明会 Q&A + Wide Search 市场争议提炼

13.1 近期重要事件时间表

时间	事件	影响
2026-04-29	发布 26Q1 财报，毛利率跳升至 43.24%	营收 2.05 亿（+21.15%）、归母 -1320 万（同比减亏 58.68%）、毛利率同比 +9.85pct / 环比 +10.8pct；光通信 +218%、消费电子 +360%、汽车 +84%、泛半导体 +30%——业绩拐点首次量化兑现
2026-04-23	谷歌 TPUv8i 明确采用 OCS 组网架构	谷歌新一代 TPU Boardfly 拓扑通过 OCS 实现组间互联，公司被市场指认为谷歌 OCS 微透镜阵列独家供应商，OCS 题材从概念走向产业落地
2026-04-19	市场传闻苹果手表血糖功能核心合作方	产业信息称 Apple Watch Ultra 血糖监测的激光器小型化由公司核心配合，公司与部分券商口径定性为不实传闻，但反映消费电子供应链高预期
2026-04-17	券商明确公司 CPO/OCS 双卡位	报告指出公司通过 Coherent 切入英伟达 CPO 供应链、独供谷歌 OCS 大规模 N×N 微透镜阵列，AI 光互联两大路线核心稀缺位置坐实
2026-04-07	海外激光雷达定点项目陆续取消	25 年雷达收入占比仅 0.83%，短期财务影响有限，但中长期战略路径与产线利用产生不确定性，市场关注资产减值风险
2026 H2（预期）	光通信产能释放 + 首个消费电子项目量产	前道产能迁至国内 + 马来西亚新工厂投产推动光通信增速进一步陡峭；首个消费电子小项目预计下半年量产，价值量小但是 Heptagon 整合标志性事件
2026-2027（预期）	CPO 元器件进入小批量→爬坡阶段	公司口径：26Q4 起少量、27 年爬坡、28 年大量；高通道 V 槽 / 蚀刻微棱镜透镜阵列 / 精密模压透镜已取得小批量订单或共同研发

13.2 投资逻辑梳理

短期主线（1-3 个月）

业绩拐点确认 + 光通信加速放量：26Q1 毛利率 43.24%、光通信收入 +218% 是战略转型成果首次兑现；管理层指引 H2 随马来西亚新工厂投产 + 国内产能优化，光通信增长将"更加陡峭"，Q2/Q3 财报能否延续高增高毛利是估值重估关键。核心跟踪：光通信收入 / 毛利率、月度透镜出货爬坡（当前 200-250 万只 / 月）
AI 光互联题材催化：OCS 已订单落地（量级几万只、销售占比 10-20%）+ CPO 通过 Coherent 切入英伟达供应链，是 A 股稀缺双卡位标的。北美云厂商 CPO/OCS 部署进展、英伟达 / Lumentum 扩产或路线图更新均为短期催化。核心跟踪：北美云厂商 CPO/OCS 公开部署节奏

长期逻辑（1-3 年）

AI 算力光互联从"零件"到"方案"价值升级：通过内生外延构建覆盖设计到制造的全链条微纳光学平台，在 CPO（V 槽供英伟达生态）和 OCS（微透镜阵列独供谷歌）占据难替代生态位，从元器件供应商转为与 AI 巨头深度绑定的高附加值方案商。核心跟踪：CPO/OCS 相关产品收入占比
消费电子开辟第二增长曲线：通过 Heptagon 收购获得 WLO/WLS/WLI 等微光学平台能力，已多轮向北美头部客户送样 AR/VR/MR 微相机模组。管理层口径需 3-5 年大规模放量，潜在市场规模万亿级。核心跟踪：消费电子量产项目数量及收入规模
全球化整合 + 降本增效驱动盈利能力修复："欧洲精工 + 亚洲智造"战略兑现，汽车业务从瑞士迁韶关后毛利由负转正；光通信产能向马来西亚 / 中国大陆转移叠加自动化提升将持续优化成本结构；管理层目标 Heptagon 6-8 个季度扭亏。核心跟踪：综合毛利率 / 净利率、含股份支付口径下连续季度盈利

13.3 机构纪要要点

2026-05-01 业绩说明会要点（参会：董秘张雪峰、CFO 叶一萍、激光光学事业部副总田勇、激光光源事业部总经理顾唯一、全球光子工艺总经理 Tom 刘、光通信负责人乔娟、全球运营副总裁卢卡斯张、独董叶红军）：
Q：CPO 当前进展和量产节奏？ A：现在的 CPO 主要是样品 / 原型，没有真正起量；预计 26Q4 开始有一点、27 年爬坡、28 年进入真正大量；若有人声称已大规模出货"需先讨论其对 CPO 的定义"
Q：OCS 订单规模和价值量？ A：OCS 订单已落地、为主要用户的核心供应商，当前量级"几万只"，公司销售额"10%-20% 来自 OCS"，但价值量"没有传闻那么大"
Q：26Q1 光通信收入结构？ A：70%-80% 来自传统可插拔模块相关产品；标准可插拔微透镜月交付已达 200-250 万只
Q：盈利质量与口径？ A：不含股份支付口径下 25 年净利率 +0.3%、26Q1 净利率 +1%（即"微盈利 / 盈亏平衡"）；含股份支付口径报表端仍亏损（最近一次股份支付增加约 4000 万元，随股价上升而增加）
Q：消费电子量产时点和价值量？ A：26Q1 +360% 系低基数 + 以样品 / 研发为主，尚未覆盖人工与折旧；力争 26 年下半年实现首个消费电子项目量产，但价值量小（人民币单位数）、量级几百万至千万只、公司定位多为二供 / 三供
Q：海外激光雷达定点取消应对？ A：25 年雷达收入占比 0.83%，短期财务影响有限；公司明确"全部被取消"，资产利用与减值方案尚未明确披露
Q：汽车投影 MLA 替代风险？ A：静态投影低成本替代趋势明确，公司正聚焦半 / 全动态投影技术路线对冲；2025 年汽车应用收入同比 +约 100%、毛利率由负转正，受益于瑞士产线向韶关转移
Q：经营性现金流和资产负债结构？ A：25 年经营性现金流净额 1.72 亿元（同比改善 2.7 亿元），资产负债率从 24 年 28.27% → 25 年 27.34% → 26Q1 25.39%

13.4 卖方核心观点摘录（5 家）

机构	日期	核心观点
中泰证券	2026-04-28	Q1 毛利率大幅提升源于泛半导体高毛利产品占比 + 光通信良率自动化提升 + 汽车韶关转产降本，新兴业务成为增长主驱动
国投证券	2026-05-02	光通信收入高增验证进展顺利，CPO+OCS 卡位加速打开成长新周期
国盛证券	2026-04-12	微光学器件龙头，CPO&OCS 打开成长空间；微纳光学平台覆盖设计到制造全链条
东北证券	2026-04-03	OCS 成为光互联新焦点，公司可提供核心二维准直透镜阵列（高精度低损耗），叠加海外客户基础有望快速适应多种技术路线
东吴通信&海外	2026-04-23	谷歌 TPUv8i 采用 OCS 组网，公司是 OCS 核心微透镜阵列独家供应商，AI 光互联产业落地最强背书

13.5 主要争议与分歧

争议 1：CPO 量产节奏与业绩贡献

多头：行业渗透大势所趋，V 槽 / 微棱镜 / 模压透镜等上游需求将放量，多份研报将 26-28 年业绩修复锚定在 CPO/OCS 渗透加速
空头：公司明确 26Q4 仅小量、27 年爬坡、28 年大量，当前仍以样机为主，短期贡献有限；26Q1 光通信增量主要来自可插拔标准微透镜（占比 70-80%），CPO 尚未量产贡献
跟踪：2026H2 是否出现稳定小批量 + 明确客户量产里程碑、2027 年是否进入持续拉货周期

争议 2：OCS 订单规模与价值量

多头：订单已小批量落地、客户认证 + 内部试验线稳步推进，数据中心全光交换趋势明确，结构性需求强
空头：公司反复提示价值量"低于网传"，量级仅几万只、销售占比 10-20%，利润弹性更多依赖以量补价 + 工艺良率与自动化
跟踪：新增客户导入数 / 在手订单可见度、单价与成本曲线、月度出货爬坡斜率

争议 3：盈利拐点的质量与可持续性

多头：26Q1 毛利率 43.2% 显著回升 + 经营性现金流净额改善 1.72 亿 + 资产负债率降至 25.39%，修复趋势确立；不含股份支付口径已实现微盈利
空头：含股份支付口径报表端仍亏损（25 年归母 -3841 万 / 净利率 -4%），股份支付随股价上升而增加；25 年非经损益 +3557 万（含 SÜSS 并购补偿 2814 万）属一次性因素，扣非归母 -7398 万 vs 归母 -3841 万差额由非经常项目贡献
跟踪：股份支付费用节律、并购整合费用、含股权激励口径下连续季度净利与 ROE 拐点

争议 4：消费电子放量节奏

多头：WLO/WLS/WLI 平台能力 + 北美客户多轮送样，中长期有望成为最大增长贡献者
空头：26Q1 +360% 系低基数 + 样品 / 研发为主尚未盈利；26H2 仅"一个小项目可能量产"且价值量小（人民币单位数）；管理层审慎指引需 3-5 年大规模放量
跟踪：量产落地的客户 / 品类 / 价值量实锤、是否实现样品→批量拐点

争议 5：汽车与激光雷达再定位

多头：汽车投影 MLA 量产 + 韶关本地化降本推动毛利由负转正并改善
空头：静态投影低成本替代风险明确（公司正转向半 / 全动态对冲）；海外激光雷达定点全部取消带来资产利用 / 减值不确定性
跟踪：半 / 全动态投影定点进度与价值量、雷达资产利用与减值安排

13.6 边际变化清单（v0.4.x → v0.5.0）

🆕 26Q1 财报（2026-04-29）：毛利率跳升至 43.24%（同比 +9.85pct / 环比 +10.8pct），归母减亏 58.68%，光通信 +218% / 消费电子 +360% 双引擎首次量化兑现
🆕 谷歌 TPUv8i 明确 OCS 架构（2026-04-23）：OCS 题材从概念走向产业落地，公司独供地位获产业级背书
🆕 业绩说明会披露 OCS 量级（2026-05-01）：订单"几万只"、销售占比 10-20%、价值量"低于传闻"——首次给出市场定量边界
🆕 苹果手表血糖功能传闻（2026-04-19）：消费电子供应链高预期催化，但管理层指引消费电子放量需 3-5 年
📌 海外激光雷达定点取消（2026-04-07）：原雷达战略路径生变，资产减值风险纳入跟踪
📌 股份支付费用节律：含 / 不含股份支付口径差异约 4000 万元，随股价上升而增加，影响报表端扭亏判断
📌 CPO 量产节奏分歧固化：公司口径（26Q4 小量 / 27 爬坡 / 28 大量）vs 卖方业绩修复假设的时间错位

关键跟踪指标：①光通信季度收入及毛利率（特别是可插拔 vs OCS vs CPO 结构拆分）；②月度透镜出货量（基线 200-250 万只 / 月）；③含股份支付口径下连续季度净利与 ROE 拐点；④马来西亚新工厂产能释放节奏；⑤消费电子首个量产项目落地客户 / 品类 / 价值量；⑥北美云厂商 CPO/OCS 公开部署进展；⑦海外激光雷达资产减值与处理方案

来源汇总（v0.5）：内资研报 5 家（中泰、国投、国盛、东北、东吴）· 路演纪要 1 份（2026-05-01 业绩说明会）· 投关 0 份 · Wide Search / 机构点评 4 条（含产业信息更新、券商深度、社媒爆料）