杰普特（688025.SH）投研深档
1. 一句话卡位
卡位
A 股"激光器 + 光学智能装备 + 光连接（MPO/MMC/FAU + 光通信检测设备）"三引擎平台。基本盘 MOPA 脉冲激光器全球市占 30%（毛利率 45%）。光通信切入点极强：FAU/MPO/MMC 已进入 Senko/US Conec 北美头部布线客户体系，硅光晶圆测试设备对接 TowerJazz（26 年百台级新增需求），苹果链 FaceID/VCSEL 检测设备 26-27 年放量（单台 400 万）。25 年营收 20.74 亿（+42.7%）、归母 2.79 亿（+110%），光纤器件 +560%（占比 6.9%）爆发起点。卖方 26E 归母 4.3-6.5 亿区间，开源最积极测算到 9.77 亿（27E 13.3 亿，PE 27.6×）。
2. 股权与管理层
- 行业属性：科创板（688025.SH），深圳光通信协会副会长单位
- 战略："以激光器为核心 + 光连接 + 光通信设备" 三轮驱动
- 资本运作：25 年控股矩阵光电切入 FAU；惠州 + 泰国双基地扩产（2025/7-2026/3 周期）
3. 业务结构与财务快照
25 全年业务拆分
| 业务 | 25 年营收 | 占比 | YoY | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 激光器（MOPA/连续/固体/超快/紫外） | 10.13 亿 | ~49% | +44.49% | 45.70% |
| 光学智能装备（检测+微加工） | ~7.3 亿 | ~35% | +16.12% | — |
| 光纤器件（MPO/MMC/FAU） | ~1.43 亿 | 6.90% | +560.42% | 28.98% |
| 合计 | 20.74 亿 | 100% | +42.66% | 38.48%（+0.8pct） |
区域结构
| 区域 | 营收 | 占比 | YoY |
|---|---|---|---|
| 国内 | 17.17 亿 | 82.77% | — |
| 海外 | 3.57 亿 | 17.23% | +70.63% |
季度节奏（25 年）
| 季度 | 营收 YoY | 归母 YoY |
|---|---|---|
| Q1 | +34.07% | +37.11% |
| Q2 | +48.34% | +73.84% |
| Q3 | +41.02% | +97.30% |
| Q4 | +42.66% | +110.11% |
→ 全年逐季加速，订单兑现 + 结构优化共振。
核心驱动
- 归母 +110% 显著高于营收 +42.7% = 净利率从 ~9% 跃升至 12.88-13.43%（费用率合计降 4.3pct）
- 经营现金流 6.04 亿（+669%） = 利润质量大幅改善
- 光纤器件 +560% = 第二曲线爆发起点
4. 主要产品矩阵
激光器（基本盘，全球 MOPA 龙头）
| 类型 | 25H1 营收 | YoY | 卡位 |
|---|---|---|---|
| MOPA 脉冲光纤 | 3.45 亿 | +50% | 全球市占 ~30%，行业领先 |
| 固体 | 0.72 亿 | +27% | 应用扩展 |
| 连续 | 0.71 亿 | +33.5% | 工业切割 |
| 超快/半导体/紫外 | 体量小 | — | 高端储备 |
应用：消费级激光雕刻 / 3D 打印 / 动力电池切割/清洗/焊接（宁德时代等）
累计出货：MOPA >22 万台，激光器合计 >30 万台
光学智能装备（检测+微加工）
| 产品 | 应用 | 卡位 |
|---|---|---|
| VCSEL 模组检测 | 苹果 FaceID | 苹果链核心供应商 |
| 硅光晶圆测试系统 | 硅光代工厂 | 对接 TowerJazz / 新加坡代工 |
| 智能光谱检测机 | 消费电子 | 25H1 模组检测 1.9 亿 |
| 激光调阻机 | 被动元件 | 累计 >2000 台 |
| 黄金枪/黄金枪U | PCB 软板盲孔 | 头部板厂打样 + 台系 GPU 软板对接 |
| 摄像头光电检测 | 消费电子 | — |
| 新能源设备 | 动力电池 | 25H1 0.9 亿 |
累计智能装备出货 >8000 台
光连接器件与光通信设备（第二曲线）
| 产品 | 应用 | 客户/进度 |
|---|---|---|
| MPO/MTP | 数据中心 / 10-400G | 北美主流客户量产 |
| MMC（更高密度） | DC 互联 / 800G+ | 头部布线客户认证 |
| FAU（光纤阵列单元） | AWG/WSS/VCSEL/QSFP/AOC/CPO | 矩阵光电控股加速规模化 |
| MT-Jumper/短跳 | 光模块 / AOC / 40-800G | 量产 |
核心客户体系：Senko / US Conec 完成认证
5. 技术路线与竞争壁垒
核心壁垒
- MOPA 脉冲全球市占 30% + 毛利率 45% = 现金牛持续输血
- 设备 + 器件复合能力 = 自研自动化检测设备反向支撑光器件良率，行业差异化破局（行业普遍人工密集）
- 苹果链光学检测核心供应商 = FaceID/VCSEL 检测设备深度绑定
25 年研发投入 1.75 亿（占比 8.45%），AI 融入检测 + 自动化提精度
同业对比
| 维度 | 杰普特 | 锐科激光 | 英诺激光 | 海外（Coherent/Lumentum/TRUMPF/IPG） |
|---|---|---|---|---|
| MOPA 脉冲市占 | ~30% 全球 | 主供 | 部分 | 高端为主 |
| 检测设备生态 | VCSEL/硅光晶圆/苹果链 | 弱 | 弱 | 弱 |
| 光连接器件 | MPO/MMC/FAU 量产 | 无 | 无 | 无 |
| 技术差异化 | 设备+器件复合 | 单一激光器 | 单一激光器 | 高功率激光器 |
6. 产业链上下游
上游
| 类型 | 关键供应 | 备注 |
|---|---|---|
| 光纤激光增益光纤 | 武汉长进光子 2596 万元 | 关联方 |
| FAU 工艺 / 设备 | 矩阵光电（控股） | 内部协同 |
| 自动化设备 | 自研 | 良率优势源泉 |
下游
| 客户类型 | 代表 | 进度 |
|---|---|---|
| 动力电池 | 宁德时代（25H1 ~1 亿）、比亚迪、储能客户 | 切割/清洗/焊接渗透深化 |
| 苹果光学检测 | Apple | FaceID/VCSEL 模组检测 26-27 年放量 |
| 北美布线 | Senko、US Conec | MPO→MMC 切换+FAU 量产 |
| 硅光代工 | TowerJazz（26E 百台级新增）、新加坡 宇珠光科（战略合作） | 25 年底完成商务对接 + 送样 |
| PCB 软板 | 头部板厂 + 台系软板（海外 GPU 大厂下一代架构） | 打样到小批量 |
7. 主要客户
具体集中度未披露，但核心客户体系：
- 激光器：宁德时代等动力电池头部客户（25H1 ~1 亿确认）
- 检测设备：苹果（核心供应商）
- 光连接：Senko / US Conec（北美龙头布线 / 方案商）
- 硅光检测：TowerJazz 26 年招标对接中
- 跟踪信号：北美光连接客户单年订单规模 / 苹果 FaceID 量产台数（单价 400 万）
8. 产能与扩产
- 现有产能：累计出货 MOPA >22 万 / 激光器合计 >30 万 / 智能装备 >8000 / 调阻机 >2000
- 光连接扩产周期：惠州 + 泰国双基地（2025/7-2026/3）
- R&D 投入：1.75 亿（8.45% 占比）
- 海外本地化：泰国基地强化海外服务
9. 财务画像 · 卖方预期 vs 实际
25 年实际兑现
| 指标 | 25 年实际 |
|---|---|
| 营收 | 20.74 亿（+42.66%） |
| 归母 | 2.79 亿（+110.11%） |
| 毛利率 | 38.48%（+0.8pct） |
| 净利率 | 12.88-13.43%（口径分歧） |
| 经营现金流 | 6.04 亿（+669%） |
26-28E 卖方预期分歧
| 来源 | 26E 营收 | 26E 归母 | 27E 归母 | 28E 归母 |
|---|---|---|---|---|
| 机构 A | 29.54 亿 | 4.29 亿 | 6.03 亿 | 10.00 亿 |
| 机构 B | — | 4.38 亿 | 6.19 亿 | 8.57 亿 |
| 开源（最积极） | — | 6.46 亿 | 9.77 亿 | 13.26 亿 |
| 共识 | ~29.5 亿 | 4.3-6.5 亿 | 6.0-9.8 亿 | — |
开源对应 PE：26E 41.8× / 27E 27.6× / 28E 20.4×
分歧来源： 1. 光连接（MPO/MMC/FAU）放量斜率 2. 苹果光学检测设备台数与节奏 3. 硅光晶圆测试设备拿单速度 4. 动力电池新增线确认周期
10. 关键事件时间线
| 时间 | 事件 | 投研意义 |
|---|---|---|
| 2019 | 科创板上市 | 平台搭建起点 |
| 25H1 | 宁德时代约 1 亿确认 / 模组检测 1.9 亿 | 双引擎启动 |
| 25 年 | 控股矩阵光电切入 FAU | 光连接关键并购 |
| 25Q4 | 营收 +42.66% / 归母 +110% | 平台兑现 |
| 26-03-28 | 25 年报披露 | 营收 20.74 亿 / 现金流 +669% |
| 26-04-15 | 内资研报"深耕笃行向上致远" | 卖方密集覆盖 |
| 26-04-19 | 内资研报首次覆盖"光通信新锐冉冉升起" | 投研价值确立 |
| 26-04-21 | 跟踪报告"盈利能力显著提升" + 开源深度 | 26E 区间形成 |
| 26 年内 | 苹果 FaceID/VCSEL 检测批量交付 | 短期催化 |
| 26 年内 | TowerJazz 百台级硅光检测设备招标 | 中期催化 |
11. 核心矛盾与跟踪指标
核心 thesis
MOPA 现金牛 + 苹果链光学检测放量 + 北美光连接（Senko/US Conec）量产 + 硅光晶圆检测设备进入代工厂采购周期——四引擎共振。CPO/OCS 重塑 FAU 需求（OCS 市场 25 年 4 亿美元 → 29 年 25 亿美元，CAGR 58%），公司是 A 股 FAU 主流标的之一。
关键跟踪指标
| 指标 | 频率 | 信号意义 |
|---|---|---|
| 光纤器件季度营收 + 增速 | 季度 | 第二曲线放量节奏（基数 1.43 亿） |
| 苹果 FaceID/VCSEL 检测台数 | 季度 | 单台 400 万 × 数十台弹性 |
| TowerJazz 招标进度 | 季度 | 26 年百台级订单兑现 |
| MOPA 全球市占 + 毛利率 | 半年 | 基本盘是否稳住 30%/45% |
| 北美光连接订单 + MMC 高密度上量 | 季度 | 客户深化进度 |
| 海外营收占比 | 半年 | 17.23% → 25%+ 是估值重估 |
| 净利率口径统一 | 季度 | 12.88% vs 13.43% 差异收敛 |
| FAU 良率 / 泰国产能爬坡 | 季度 | 2025/7-2026/3 周期 |
12. 多空逻辑
看多
- 25 年归母 +110% / 经营现金流 +669% —— 利润质量大幅改善，规模效应共振
- MOPA 全球市占 30% + 毛利率 45% —— 基本盘现金牛持续输血新业务
- 光纤器件 +560% —— 第二曲线爆发起点，未来 2-3 年高基数兑现窗口
- CPO/OCS 重塑 FAU 需求 —— OCS 市场 25-29 年 CAGR 58%，杰普特通过矩阵光电控股核心受益
- 苹果链光学检测核心供应商 —— FaceID/VCSEL 26-27 年放量（数十台 × 400 万）
- TowerJazz 百台级硅光检测设备需求 —— 设备业务二次增长动能
- 设备 + 器件复合能力差异化 —— 行业普遍人力密集，公司用自研设备提良率
- 海外营收 +70.63% —— 海外占比 17.23% 还有大幅提升空间
看空
- 2026E 卖方分歧大（4.3-6.5 亿） —— 光连接放量斜率 + 苹果项目节奏假设差异巨大
- 净利率口径不一致（12.88% vs 13.43%） —— 一次性因素 / 费用计入口径需跟踪
- CPO/OCS 产业化时间不确定 —— 若代工设备招标后延，新业务兑现节奏受影响
- 价格竞争 + 行业人力密集特点 —— 自动化红利兑现需时间验证
- 苹果项目集中度高 —— 单一大客户依赖，机型/折叠屏推进若不及预期短期弹性受压
- 激光器主业有 Coherent/Lumentum/TRUMPF/IPG 国际竞争 —— MOPA 之外品类劣势
- 27E PE 27.6× 已反映高增预期 —— 兑现压力大，业绩不及预期估值杀跌空间
- 泰国/惠州扩产期良率风险 —— 双基地周期 2025/7-2026/3 是关键观察期
资料索引
一手数据源
- 杰普特_机构调研_投研概览 — 深度调研模式 10 维度 + 109 引用源
- 杰普特_2025_年报_摘要 — 25 年年报（2026-03-28 披露）
主要引用片段
| 来源 | 时间 | 关键信息 |
|---|---|---|
| 公司 25 年年报 | 2026-03-28 | 营收 20.74 亿 +42.66% / 归母 2.79 亿 +110.11% |
| 内资研报"光通信新锐冉冉升起"首次覆盖 | 2026-04-19/20 | 三轮驱动 + MOPA 30% 市占 + Senko/US Conec |
| 内资研报"盈利能力显著提升"跟踪 | 2026-04-21 | 现金流 +669% / FAU 矩阵光电 / 26-28E 4.38/6.19/8.57 亿 |
| 开源通信深度报告 | 2026-04-21 | 26-28E 6.46/9.77/13.26 亿（最积极测算） |
| 内资研报"深耕笃行向上致远" | 2026-04-15 | 26E 4.29 / 27E 6.03 / 28E 10.00 亿 |
| 内资研报"光+AI 再造成长曲线" | 2026-04-01 | 苹果 FaceID/VCSEL + 硅光晶圆设备 |
| 财通电子近况交流 | 2025-07-23 | 业绩 + 光连接进度沟通 |
| 行业 OCS 数据 | — | 全球 OCS 25 年 4 亿美元 → 29 年 25 亿美元 CAGR 58% |