腾讯 Tencent

国内云市场份额第二梯队，26 年 AI 投入计划翻倍（25 年混元 + 元宝专项 180 亿元 → 26 年 "翻倍以上"）。混元大模型 全链路自研，覆盖文本/图像/视频/3D 多模态，截至 25 年底内部落地 900+ 应用。微信 14 亿用户生态构成最大 AI 落地场景。光迅科技深档明确披露其为国内 4 大云厂客户之一。

与 A 股供应商的关系

光迅科技：腾讯明确列入国内互联网云客户群（深档披露）
800G 光模块：作为国内头部 CSP 跟随阿里 / 字节节奏导入
中际旭创 / 新易盛 / 华工科技：参与国内市场份额竞争
受 GPU 进口管制影响 → 25 年 capex 实际低于内部预期 → 26 年补量信号强

AI 资本开支（25 / 26E）

年份	Capex	备注
2024	770 亿元	—
2025	792 亿元（~$11.5B）	创历史新高，但低于内部预期（GPU 供应受限）
2026E	显著增加（管理层口径"潜在翻倍"）	总裁刘炽平公开承诺加大 capex
五年规划	5000 亿元	新基建多年期投入

AI 专项投入（混元 + 元宝）

年份	AI 产品专项
2025	180 亿元
2026E	"翻倍以上"（总裁刘炽平 25 年报口径）

信号：26 年 capex 节奏由 GPU 供应链改善程度决定，是看多 / 看空 GPU 解禁的高 beta 标的。

自研 AI 战略（大模型 + ASIC）

混元 Hunyuan 大模型

时点	进展
24 年	混元 1.0 通用大模型
25-12	混元 2.0 发布，多模态升级
26-04	混元 3.0 发布（计划）
25 年底	内部落地 900+ 应用

全链路自研：覆盖文本、图像、视频、3D 模态。

元宝 / 微信 AI Agent

微信 AI Agent（开发中）：基于 14 亿月活用户的最大 AI 入口
腾讯元宝：to C AI 助手，红包等推广手段抢占国内 AI 入口
微信生态 AI 集成是 26 年腾讯 AI 战略最大看点

自研芯片

不像阿里平头哥 / 百度昆仑芯有完整公开品牌，腾讯自研芯片进展相对低调
公开口径：腾讯仍以采购 Nvidia GPU 为主，自研 ASIC 进展不透明

数据中心 / 算力规模

全球部署：21 个市场 / 地区运营 55 座数据中心（公开口径）
海外扩张：26 年规划 1.5 亿美元在沙特阿拉伯建中东首座数据中心
国内：贵州、上海、广州、北京等多地集群
GPU 受限：25 年 Capex 实际值低于预期的核心原因

网络架构与光通信需求

训练集群：千卡-万卡级 GPU 集群推动 800G 光模块需求
推理基础设施：900+ 内部应用 + 微信 / 元宝推理负载，对推理侧光网络需求显著
海外扩张：中东数据中心建设带来跨境 DCI 相干光模块需求
GPU 短缺转化：26 年若 GPU 供应改善，光模块订单可能集中释放

重要合作伙伴

合作方	角色
Nvidia	GPU 主要采购方（受出口管制约束）
AMD	部分 GPU 供应
国内光模块厂（光迅 / 中际旭创 / 新易盛 / 华工）	800G/1.6T 多源供应

投研意义

看多

26 年 Capex 翻倍信号 —— 总裁刘炽平公开口径，AI 专项投入翻倍以上
混元 3.0 + 微信 AI Agent —— 大模型升级 + 14 亿用户生态融合带来训练 + 推理双重需求
GPU 解禁弹性 —— 25 年低于预期的 capex 在 26 年补量空间大
海外数据中心扩张 —— DCI 相干 + 海外光模块新需求

看空

GPU 供应受限是核心风险 —— 出口管制不解除，capex 兑现有不确定性
自研 ASIC 进展不透明 —— 落后阿里 / 百度，长期算力自主性弱
AI 落地货币化压力 —— 900+ 应用商业化进展是关键

跟踪指标

指标	频率	信号意义
季度 Capex 实际值	季度财报	26 年加速兑现度
AI 专项投入（混元+元宝）	半年	180 亿 → "翻倍以上"目标兑现
混元 3.0 发布与影响	半年	4 月发布的市场反响
微信 AI Agent 上线	半年	14 亿用户 AI 入口启动
GPU 进口管制变化	季度	Capex 兑现的最大变量