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中际旭创 2025 年年度报告 摘要

字段对齐 _schema/模板_原始资料摘要.md；10 条 PDF 摘要字段 + 可回写 wiki 增量。 页码引用格式 [报告 pN] 指年报内部页码，非 PDF 物理页。

1. 业务结构

总营收 382.40 亿元，同比 +60.25%（2024: 238.62 亿 → 2023: 107.18 亿），三年 CAGR 约 89%。

分产品（光模块一家独大）： - 光通信收发模块：374.57 亿，占 97.95%，同比 +63.67% - 其他（光组件/汽车光电子）：7.83 亿，占 2.05%，同比 -19.77%（客户订单下滑）

分地区（出海驱动）： - 境外：346.37 亿，占 90.58%（2024 为 86.81%，境外占比继续提升），同比 +67.20% - 境内：36.03 亿，占 9.42%，同比 +14.52% - 境外光模块销量 1812 万只（占总销量 2109 万只的 86%），回款率 98%

分销售模式：直销 98.69%（376.39 亿）、渠道 1.31%。

按招投标前 5 大订单（年报披露口径）：19.56 亿（5.10%）/7.99 亿（2.10%）/4.88 亿（1.30%）/1.26 亿（0.30%）/0.54 亿（0.10%），合计 8.90%。

2. 主要产品矩阵

速率 形态 关键技术 年报首次亮相时间
1.6T OSFP DR8 / 2xFR4 8×200G；EML + 硅光双平台；业界首个 1.6T-DR8 OSFP224 LPO 2023 OFC 展 1.6T OSFP-XD DR8+；2024 展 1.6T LPO DR8；2025 展 3nm 1.6T OSFP 2xFR4
800G OSFP / QSFP-DD 8×100G + 4×200G 双架构；EML 与硅光 2020 ECOC 首发 800G OSFP/QSFP-DD800
800G 相干 OSFP 硅光 800G ZR、800G LR2 OSFP 相干精简型 2024 OFC / 2025 OFC
400G QSFP-DD / OSFP 8×50G / 4×100G；含 400G ZR、400G ZR+ 相干 2023 OFC 展 400G ZR
100G QSFP28 / Single Lambda SR4/CWDM4/LR4/ER4 等系列 在产
5G 前中回传 — 电信设备商用 在产

3. 技术进步

  • 1.6T 平台：已同时覆盖 EML 与硅光双平台；业界率先推出 1.6T-DR8 OSFP224 LPO（去 DSP 方案）；2025 OFC 展示 3nm DSP + 1.6T OSFP 2xFR4。
  • 800G 平台：除传统 EML，以硅光为基础做 10km 内方案；2024 推出 800G LPO 2xDR4 OSFP、硅光 800G ZR 相干。
  • 研发投入 16.76 亿元，占营收 4.38%（2024: 5.58%、2023: 7.55%，占比随收入放大下降但绝对额三年翻倍），其中资本化 0.61 亿、占比 3.62%。
  • 研发人员 2169 人（+49.28%），博士 39 人（+105%）、硕士 394 人（+50%）；30 岁以下占比 42%。
  • 专利 411 件（发明 215 件），报告期新增授权 44 件（发明 19）。
  • 下一代：硅光、相干、LPO、LRO 四路并行；CPO 定位"行业标准形成仍需时间，应用可能重构产业链生态"（技术跟踪而非自研首发口径）。

4. 行业地位

  • 年报引用 Lightcounting 2024 年全球前十大光模块厂商图（具体排名顺位需看 PDF 图 9，文字陈述为"保持出货量和市场份额的领先优势""市占率持续成长"）。
  • 自述定位："作为光模块领域的领先者"，强调头部厂商集中度有望持续提升的行业判断。

5. 客户结构

前 5 大客户合计销售 290.56 亿，占营收 75.98%（集中度进一步抬升，数通光模块主要买方 = 海外头部 CSP/OEM）。

排名 客户 销售额（亿） 占比
1 客户 A 92.01 24.06%
2 客户 B 69.81 18.26%
3 客户 C 54.38 14.22%
4 客户 D 43.38 11.34%
5 客户 E 30.97 8.10%

前 5 大客户中关联方销售占比 8.10%（即客户 E 为关联方，存疑，需到"关联交易"章节核对）。

行业侧信号：25Q4 海外四大云厂（微软 + 亚马逊 + Meta + 谷歌）Capex 合计 1186 亿美元 +64%；Factset 一致预期 2026 年合计 5708 亿美元 +53%。国内阿里/腾讯/百度 25Q1-Q3 合计 1637 亿元 +92%。

6. 产能与资本开支

  • 光模块产能 2806 万只（2024: 2088 万只，+34%），产量 2376 万只（+54.69%），销量 2109 万只（+44.55%）。
  • 库存 521 万只，同比 +105%：向 1.6T/800G 上量备料，绝对库存金额 126.81 亿元（占总资产 28%）。
  • 铜陵旭创高端光模块产业园三期实施完毕，2021 年定增项目全部结项。
  • 在建工程 14.22 亿（2024 年初仅 0.53 亿，增 26.7 倍），扩产节奏明显前置。
  • 2025 年投资额 31.91 亿元（2024: 14.97 亿），同比 +113%。
  • 海外布局：
  • 新加坡 TeraHop Pte. Ltd. [25 全年] 资产规模 235.40 亿元、报告期收益 23.80 亿元（业务覆盖"新加坡/泰国等"），为海外生产研发贸易主平台。[25H1] 资产规模仅 26.77 亿 / 收益 7.33 亿，H2 跳升约 9 倍——主权基金增资 + 海外业务注入 TeraHop 平台叠加。
  • Picmore (Thailand) Co., Ltd 新设（泰国工厂），对应海外供货能力。
  • 本期增资 TeraHop 5.17 亿美元：阿布扎比投资局（Platinum Orchid B 2018 RSC Ltd）+ 淡马锡（Daxue Investments Pte + True Light Investments P Pte）认购 16,089,272 股普通股，增资后公司仍持股 67.71%。

7. 供应链关键上游

前 5 大供应商合计 127.97 亿，占采购总额 51.50%（非关联方 100%）。供应商 A 单一采购 88.86 亿，占 35.76%（单点极高集中，预计为高端 DSP/EML/硅光 wafer 核心供应商）。

年报自述上游风险与格局： - 高端光芯片：200G+ EML 激光器、200G+ DSP 芯片主要依赖海外进口。 - 100G 及以下 DFB/PIN/VCSEL/FP/APD/EML 国内已有成熟供应链；PCBA 部分国产化。 - TOSA（发射端）主芯片 VCSEL/DFB/EML、ROSA（接收端）APD/PIN 为光模块主要成本。

8. 财务要点

科目 2025 2024 同比
营业收入 382.40 亿 238.62 亿 +60.25%
营业利润 135.97 亿 60.50 亿 +124.74%
归母净利润 107.97 亿 51.71 亿 +108.78%
扣非净利润 107.10 亿 50.68 亿 +111.31%
经营现金流净额 108.96 亿 31.65 亿 +244.31%
光模块毛利率 42.61% 34.65% +7.96 pct
境外毛利率 44.64% 36.75% +7.89 pct
加权 ROE 43.84% 31.23% +12.61 pct
基本 EPS 9.80 元 4.72 元 +107.63%
总资产 452.89 亿 288.66 亿 +56.89%
归母净资产 297.65 亿 191.34 亿 +55.56%
资产负债率 30.18% — 低杠杆

分季度营收呈现逐季加速（亿元）：Q1 66.74 → Q2 81.15 → Q3 102.16 → Q4 132.35（Q4 单季同比大幅跳升）。

归母净利分季度：Q1 15.83 → Q2 24.12 → Q3 31.37 → Q4 36.65（亿元）。

三费与变动：销售费 2.26 亿（+13.50%）、管理费 7.61 亿（+11.97%）、财务费 1.83 亿（上年同期 -1.44 亿，转正 +226.56%，主因汇兑损失增加）、研发费 16.15 亿（+29.84%）。

经营性现金流 / 净利润 = 1.01（现金含量极高，订单回款良性）。

存货 126.81 亿（+80%）、应收账款 62.77 亿（+36%）、货币资金 109.87 亿（+117%）。

分红预案：基数 11.11 亿股，每 10 股派现 10 元，合计 11.11 亿元，对应股息率约 1.03%（含税）。

9. 管理层讨论（去套话后的实质判断）

  1. 增长驱动归因：明确指向 AI 数据中心 Capex 拉动 + 高速光模块占比提升 + 运营效率继续提升三因素叠加，没有回避"周期景气"属性。
  2. 硅光、LPO 的态度：作为"未来重要发展方向之一"反复强调，且在 1.6T LPO 上自述"业界率先"——即公司不打算在硅光/LPO 上做跟随者。
  3. CPO 的态度：措辞明显保守："正在经历技术突破到早期商业化，行业标准形成仍需时间"，点名"应用或许带来产业链生态重大变化"——暗示公司在 CPO 上观望，不做首发押注。
  4. 2026 工作计划优先级：(1) 继续做大 1.6T/800G 出货与海外份额 → (2) 海外供货能力与供应链韧性 → (3) 研发持续投入 → (4) 产业链纵横投资布局。
  5. 关税 / 地缘：专列一条风险，承认 2025 年 4 月以来"加征关税、对等关税"政策对行业造成不利影响，但强调"关税豁免"政策出台、公司以国际化与多元化应对。
  6. TeraHop 引入阿布扎比投资局 + 淡马锡主权财富基金入股，公司持股维持 67.71% 不变——财务结构层面把海外业务资金池做厚，战略上获得中东 + 东南亚资本支持。

10. 关键事件时间线（报告期内）

  • 2025-01-10 / 01-26：接待券商机构调研，回应订单、供应链、2024 业绩预告；参与方涵盖高盛中国、摩根士丹利、美银、花旗、野村、中信建投等。
  • 2025-02-21：股东会通过回购股份用途变更（由股权激励改为注销并减资）。
  • 2025-03-05：注销 1646.60 万股回购股份。
  • 2025-04-06 / 04-20 / 04-30：关税话题集中调研；4 月 30 日召开 2024 年度网上业绩说明会。
  • 2025-04-28 / 04-29：董事会通过《第四期限制性股票激励计划首次授予》，4 月 29 日为授予日，以 54.00 元/股 向 752 名激励对象授予 888.00 万股限制性股票。
  • 2025-06-11：公司会议室实地调研（易方达、广发、泰康、博时、永赢等），重点：市场情况、毛利率、产能布局、技术。
  • 2025-07-15：机构电话沟通，解读上半年业绩。
  • 2025-08-27：机构沟通，重点答复毛利率、供应链、汇兑损益。
  • 2025-10-30：三季度经营情况解读，重点答复"物料人员储备、在建工程、产品结构"。
  • 报告期内：控股孙公司 TeraHop Pte. Ltd. 增资 5.17 亿美元，阿布扎比投资局（Platinum Orchid B 2018 RSC Ltd）与淡马锡（Daxue Investments / True Light Investments）认购 16,089,272 股普通股，公司持股维持 67.71%。
  • 报告期内：铜陵旭创高端光模块产业园三期完工，2021 年定增项目全部结项。
  • 报告期内新设/合并：旭创投资、深度智冷、Picmore (Thailand)、TeraHop Holdings、TeraHop Photonics、创泽云投资、重庆澈界、Vincrest Pte、Lunaris Holding。
  • 2026-04-X（预披露）：董事会审议 2025 年度利润分配预案，每 10 股派 10 元，基数 11.11 亿股。

可回写到 wiki 的增量

公司

  • 中际旭创 公司深档：12 块字段全部可在本摘要覆盖（见本文 §1-10 直接映射）。
  • 苏州旭创 子公司页：净资产 252.84 亿、营收 364.47 亿、营业利润 122.71 亿、净利润 106.08 亿——接近集团全部净利，是核心运营主体。
  • 铜陵旭创 子公司页：铜陵三期产业园 2025 完工；2021 定增项目全部结项。
  • TeraHop Pte. Ltd. 新页：新加坡控股平台，覆盖新加坡/泰国业务；2025 年主权财富基金增资。
  • Picmore Thailand 新页：泰国工厂新设。
  • 储翰科技、成都智禾、海南旭创、苏州湃矽、君歌电子、智驰致远 等子公司页：列为占位页，深度待补。

产品

  • 1.6T-OSFP-DR8、1.6T-OSFP-2xFR4、1.6T-LPO 产品页：均可标中际旭创 2025 量产 / OFC 展出节点。
  • 800G-OSFP、800G-QSFP-DD、800G-LPO-2xDR4、800G-ZR、800G-LR2-OSFP 产品页。
  • 400G-ZR、400G-ZR+、400G-QSFP-DD 产品页。

概念

  • 硅光 (SiPh)：公司双平台之一，在 800G/1.6T 上并行。
  • LPO：中际旭创业界率先 1.6T LPO，立为行业节点。
  • LRO：年报定性"DSP 与 LPO 的过渡技术"，可引用。
  • CPO：公司态度偏保守，作为行业大事件跟踪。
  • 相干光：800G ZR、400G ZR+ 是公司相干产品线。
  • DSP 芯片：3nm DSP 已用于 1.6T 2xFR4。
  • EML、VCSEL、DFB、APD、PIN：上游光芯片概念。

客户

  • 海外云厂商 Capex 视图页：25Q4 四大合计 1186 亿美元 +64%，2026 预期 5708 亿 +53%。
  • 国内云厂商 Capex 视图页：阿里/腾讯/百度 25Q1-Q3 合计 1637 亿 +92%。
  • 北美大客户 索引：前 5 大客户集中度 75.98%，客户 E 为关联方待考。

上游

  • 光模块上游供应链 视图页：200G+ EML 与 DSP 海外依赖；100G 国产化到位。
  • 光模块供应链集中度 指标页：供应商 A 占中际旭创采购 35.76%。

股东

  • 阿布扎比投资局（ADIA, Platinum Orchid B 2018 RSC Ltd）
  • 淡马锡（Daxue Investments Pte、True Light Investments P Pte）
  • 山东中际投资控股有限公司（控股股东，实控人刘圣体系）

人物

  • 刘圣 公司负责人、董事长（公司章程明示法定代表人）
  • 王晓丽 主管会计工作负责人
  • 王军 董事会秘书
  • 曾晨 会计机构负责人

事件

  • 2025-03-05_注销回购股份
  • 2025-04-29_第四期股权激励首次授予
  • 2025-XX_TeraHop 5.17 亿美元增资（具体日期待查董事会决议）
  • 2025-XX_铜陵三期产业园完工
  • 2025-XX_Picmore 泰国工厂新设

子环节

  • 中游_光模块 页：标注中际旭创为行业头部，2024 Lightcounting 前十榜。
  • 上游_硅光子 页：中际旭创 800G/1.6T 硅光方案。
  • 上游_EML激光器 页：200G+ 海外依赖。
  • 上游_DSP芯片 页：3nm 已量产并用于 1.6T。

行业/视图

  • 全球数通光模块市场规模 视图：2026 228 亿 / 2030 414 亿（CAGR 20%），800G+1.6T 2026 占 64%，3.2T 2028 起量。
  • 全球电信光模块市场规模 视图：2026 53 亿 / 2030 70 亿（CAGR 7%）。
  • 中际旭创_分季度业绩 时间序列：Q1-Q4 营收/净利序列。

口径修正（v0.2 交叉比对后）

  • TeraHop Pte. Ltd.：原摘要笔误（单位换算错误），正确为 [25 全年] 资产规模 235.40 亿元、报告期收益 23.80 亿元；境外资产占公司净资产比重 13.41%。H1 时点分别为 26.77 亿 / 7.33 亿 / 11.04%。
  • 行业市场规模口径差异：年报披露的是"数通光模块市场规模"（2026 228 亿 → 2030 414 亿，CAGR 20%）；H1 披露的是"全球以太网光模块市场规模"（2026 189 亿 +35% → 2030 350 亿+）。两者口径不同，不可直接比较。
  • 海外 Capex 口径对比：[25Q2] 四大云厂合计 874 亿 +69%（H1 口径）→ [25Q4] 1186 亿 +64%（年报口径），2025 年预期 3338 亿 → 2026 年预期 5708 亿。

待核对 / 存疑

  1. 图 9 "2024 全球前十大光模块厂商" 具体顺位：PDF 仅提取出标题未提取出表格/图片数字，需另行查 Lightcounting 原报告或 机构研报补。
  2. 客户 A-E 真名：年报未披露，需交叉对照 机构研报（mode 2 / mode 8）、调研纪要、券商深度报告。主流判断：客户 A ≈ 英伟达/谷歌（92 亿对应 AI 算力大客户），客户 B/C 为其他北美超大规模云厂或交换机 OEM。
  3. 客户 E 关联方身份：占年度销售 8.10%，需到"第五节-关联交易"章节确认（报告 p58 起）。
  4. 供应商 A 身份：采购 88.86 亿占 35.76%，候选为高端 DSP 厂商（Marvell/Broadcom）或硅光 wafer 厂（台积电等），需从调研纪要推断。
  5. TeraHop 增资董事会决议具体日期：摘要未查到精确决议日，需到 §五 重要事项章节或公告索引核对。
  6. 泰国 Picmore 规划产能：年报只说新设，未披露产能数据；Notion 盘点页显示 Mark 已有笔记"泰国工厂 4 月试产 6 月投产，产能 12 亿→22 亿→32 亿三级跳"——需确认该笔记对应的是中际旭创还是另一家（疑似新易盛泰国工厂，需跨比对）。
  7. 分红口径：基数 11.11 亿股是已注销回购股份后的新股本。对比 2024 年末总股本需查 §六 股份变动章节。

—— 本摘要基于年报 p2-p35（第一至第三节）提取；第四节公司治理、第五节重要事项、第六节股份变动、第八节财务报表（p36-p229）尚未纳入本版摘要，下一步 Mark 决定是否续读（尤其是 §五 关联交易 + §八 财报附注可能影响客户/供应商识别）。