华盛昌（002980.SZ）2025 年年度报告摘要

字段对齐 _schema/模板_原始资料摘要.md；标准 12 块（§1-§12）+ §v0.3 深度补丁（§13-§24）。数据源：年报 PDF 全文（245 页）+ 同期 26-04-27 投资者关系活动记录 + 26Q1 季报口径交叉。关键背景：公司 2026-02-28 签署、2026-04-17 正式签署伽蓝特科技 100% 股权收购意向（4.6 亿现金），股东会 2026-05-07 召开。年报发布日（2026-04-28）伽蓝特尚未并入合并报表，但公司已将"光通信高端测试仪器布局战略"置于发展战略首位。

1. 业务结构

总营收 8.03 亿元，同比 -0.52%（2024: 8.07 亿 → 2023: 6.70 亿），三年规模稳态但内部结构剧烈变化。归母净利润 8,905.44 万，同比 -35.67%（2024: 1.38 亿）；剔除股份支付费用 2,290.66 万后净利润 1.12 亿——可比口径仅 -23.42%。

分行业： - 主营业务：7.40 亿，占 92.10%，同比 -4.56% - 其他业务：0.63 亿，占 7.90%，同比 +96.60%（基数小，主要为材料/委托加工副业）

分产品（专业仪表 + 通用仪表两大基本盘 + 高端品类突破）： - 专业仪表：3.31 亿，占 41.17%，同比 -4.39%（电工电力/工业自动化主力） - 通用仪表：2.94 亿，占 36.58%，同比 -9.81%（基础品类承压最重，对美 ODM 关税冲击） - 专业测试和科学分析仪器：0.88 亿，占 10.91%，同比 +11.54%（高端化方向兑现） - 医学诊断和生命科学分析仪器：0.098 亿，占 1.22%，同比 +186.95%（基数极低 + HX-660 双水平呼吸机 / 4G 鸿蒙血压计放量） - 新能源产品：0.18 亿，占 2.22%，同比 -17.09%（爬坡期）

分地区（海外导向型企业）： - 国外：6.79 亿，占 84.58%，同比 -5.20%（vs 24 年 88.75%，海外占比首次下降但仍绝对主力） - 国内：0.60 亿，占 7.52%，同比 +3.17%（下半年 +14.56% / 国内电商 KA 渠道 +30%）

分销售模式： - ODM：5.73 亿，占 71.28%，同比 -3.48%（ODM 仍是主基本盘，对美关税转移期承压） - 自主品牌：1.67 亿，占 20.82%，同比 -8.09%

毛利率结构（首次披露分项毛利率）： - 主营业务毛利率 42.56%（同比 -3.64 pct，关税转移期毛利率压制） - 专业仪表 46.01%（-2.90 pct）/ 通用仪表 37.25%（-5.48 pct，最受关税冲击） - 专业测试和科学分析仪器 50.11%（-1.25 pct，毛利率最高） - 国内毛利率 47.97% / 国外毛利率 42.07%（国内毛利率高 5.9 pct） - 自主品牌 48.89% / ODM 40.71%（自主品牌毛利率高 8 pct）

2. 主要产品矩阵

板块	旗舰产品	关键技术	25 年节点
专业仪表 - 高精度测量	DT-7760 / AI-7760 电能质量分析仪	高精度硬件 + AI 算法（"全参同录-智能分析-精准治理"闭环）	25 年发布 AI 系列
专业仪表 - 端侧 AI 拉弧	AFD-60 / AFD-80 / AFD-74 / AFG-1000	CNN 拉弧检测模型 + 250kHz 采样 / 0.5 秒报警 / 检测准确率 ≥99% / 漏判率<0.1% / 误判率<0.5%	25 年规模化量产 + 申请 2 项发明专利
专业测试 - 工业声学	DT-1990H / DT-1980 工业声学成像仪	138 个低噪声 MEMS 麦克风阵列 + 2-100kHz 带宽 / 声学+可见光融合	25 年新品发布
专业测试 - 超声无损	OSC-3300 高频超声扫描显微镜 / DT-1580 测厚仪	5MHz-300MHz 宽通频带 / 测厚 0.08-635mm	25 年 DT-1580 旗舰发布
光伏全场景	DT-1500PV I-V 曲线测试仪 + DT-9583PV / DT-1200PV / DT-1317	IEC 62446-1 / EN 61010-1 CAT III 1500V	25 年完善"基础-进阶-高端"光伏检测体系
医学诊断	e-dx04 全自动集成分析仪 / FZ-960 PCR / CV-200 金标 AI 视觉判读 / HX-660 双水平呼吸机 / BP-108H/BP-106A 4G 鸿蒙血压计	微流控 + 半导体 + 电化学 / NMPA + 欧盟 CE + FDA 认证	25 年家用医疗器械同比 +189.95%
储能 + 充电桩	EV-F1000C 柔性共享充电堆 / EV-280A 交流充电桩 / PW-2500E 家用储能 / ESS-C125 工商业储能	1000V 平台 / UL 认证 LiFePO4 电池 / 智能液冷	江西基地 25 年完工，年产 2GW
光通信测试设备（伽蓝特并表后）	800G/1.6T 光模块测试平台 / 光电子芯片测试 / 晶圆级硅光芯片测试系统 / CPO 测试	25 年伽蓝特已能大规模量产 1.6T 测试设备	26-05-07 股东会审议后并表

专利与技术平台：公司已建立五大技术平台——电力电子 / 红外热成像 / 环境检测 / 无损检测 / 生命科学。25 年通过 ISO9001 / ISO22000 / ISO13485 / ISO14001 / ISO17025 / ISO80079-34 等多项体系认证。

3. 技术进步

研发投入持续高位（绝对额下降 / 占比仍属行业高位）：

指标	2025	2024	同比
研发投入金额	8,245.83 万	9,045.07 万	-8.84%
研发投入占营收比	10.26%	11.20%	-0.94 pct
资本化研发金额	0	0	—
研发人员数量	272 人	220 人	+23.64%
研发人员占比	15.36%	13.55%	+1.81 pct

研发费用同比 -8.84% 主因"检测及认证费用减少"（公司口径）。研发人员仍逆势扩张 +23.64%，硕士 + 本科合计 122 人，30~40 岁主力 108 人（+35%）。

主要在研项目（年报披露 12 项重点）： - AFD-60 AI 拉弧检测模组：CNN 模型 + 4 通道 250kHz 采样 + NPU/DSP 边缘推理（耗时 <0.6ms）；累计采集 10 万组样本 + 通过 TÜV 莱茵功能性认证 + Q4 启动小批量试产（产能 500 台/季度，良率 98.5%）；5 家头部客户签订首批订单 300 万元 - DT-9950PV 多功能光伏仪表（光伏 I-V 曲线 + IEC 62446-1 全序列安全测试） - HX-683 无创双水平呼吸机（第二代呼吸机迭代升级） - DT-6656 电气测试仪 / AT-9136 汽车电路检测仪 - BP-120H AI 血压计 / EMF-60 三轴电磁辐射仪 - DT-158 超声波测厚仪 / DT-3898A 压电加速度测振仪 - IR-861/IR-865/IR-869 系列红外测温仪（国产 32 位 MCU） - DT-6503E 接地电阻测试仪 / EVC780 永磁同步电机控制器

前沿技术布局明确指向光通信："公司积极布局光通信测试设备领域，重点面向高速光模块、硅光芯片、共封装光学（CPO）等新一代光通信场景，打造覆盖研发验证与量产测试的完整解决方案"——年报"主要业务"段第二段独立点出，定位明确。

DeepSense 深度感测大模型：2025-09-03 通过生成式 AI 服务备案（垂直领域大模型 + 行业知识图谱融合），用于智能仪器仪表与智能医疗器械产品矩阵。

4. 行业地位

公司将自身定位为： - 国内仪器仪表行业领军企业（30 余年技术积累） - 国内少数能同时提供通用仪表 + 专业仪表 + 科学分析仪器 + 生命科学仪器的测量测试企业 - 五大技术平台齐全 + AI 智能化转型 + 海外渠道全球化

行业大判断三条（去套话提炼）： 1. 行业整合深化："并购重组成为赛道卡位与生态构建的核心手段"——直接为公司收购伽蓝特定调 2. 新场景三大增量：算力中心 / 光通信 / 新能源——晶圆测试设备 + 高速光电示波器 + 高精度光通信检测仪器需求激增 3. 国产替代加速：政策扶持（25 年政府采购国产设备比例 ≥50% 且价格扣除优惠）+ 关税推高进口成本；25 年行业整体规模 >1000 亿，高端市场超百亿替代空间；2023-2030 高端 CAGR >10%，2030 年规模 >3500 亿

5. 客户结构

25 年前 5 大客户（首次披露占比下降信号）

序号	客户	销售额	占比
1	客户一	1.69 亿	22.90%
2	客户二	0.46 亿	6.27%
3	客户三	0.25 亿	3.41%
4	客户四	0.24 亿	3.22%
5	客户五	0.22 亿	3.02%
合计	—	2.87 亿	38.82%

关联方销售占比 0%
集中度对比：24 年合计占比 45.35% → 25 年 38.82%（下降 6.53 pct，客户结构在分散化）
客户一占 22.90%（绝对主力大客户，年报未披露具体名称，结合 IR 口径推测为全球头部电动工具品牌或北美零售渠道商）

行业侧增量信号（2026 起）

与全球领先线下零售渠道商深化合作（北美终端渠道）
与全球头部电动工具品牌达成深度 ODM 合作（联合开发美国市场测量工具产品）
伽蓝特并表后将切入光通信下游：Lumentum / Intel / Cisco（海外光模块头部）+ 中际旭创 / 新易盛 / 光迅科技（国内光模块龙头）—— 客户矩阵从单一 ODM 切换为"ODM + 全球品牌 + 光通信龙头"三轨

6. 产能与扩产

实物销售（25 年）

项目	2025	2024	同比
销售量（台）	7,619,007	7,867,709	-3.16%
生产量（台）	7,505,760	7,763,803	-3.32%
库存量（台）	417,163	712,950	-41.49%

库存大幅去化（-41.49%）：销售量下降 + 加强存货管理 + 提高资产周转效率；存货金额仅微增 1.81%（+0.51 亿至 2.91 亿），意味着单价上行 = 高端产品占比提升。

生产基地布局

基地	状态	关键节点
深圳南山总部（百旺信工业园 19 栋 / 21 栋）	在产	注册地 + 总部研发
惠州潼湖	在产	"华盛昌智能传感测量仪研发生产项目"——25-12-31 募集资金结项；后续以自有资金或融资继续投入；26-04 募集资金专项账户已注销
巴中生产基地（四川）	已可使用	22 年达可使用状态；25 年制造费用偏高 + 产能未充分释放 → 未达预计效益
越南生产基地	25 年规模化运营	"越南生产、原产地出口"模式 + Q4 单季交付 161 万台 + 环比 +86.27%——对美 ODM 关税转移完成节点
江西新能源（华盛昌新能源）	25 年完工	年产 2GW 储能产品；自动化储能生产线 + 电芯上料机器人 + 极柱激光清洗机 + AGV 智能物流

资本开支（合并口径）

项目	2025	2024	同比
报告期投资额	8.78 亿	10.77 亿	-18.50%
在建工程（期末）	2.95 亿	2.82 亿	+0.69 pct（占总资产 19.71%）
固定资产（期末）	1.07 亿	0.89 亿	+1.33 pct
长期借款（期末）	0.33 亿	0.17 亿	+88.71%——为后续扩产融资

26 年重大资本开支计划已明示：年报"利润分配"段公司明确 "2026 年有重大资本开支计划" → 这是公司决定 25 年度不派现金、不送红股、不转增的核心理由——保留资金优先用于伽蓝特 4.6 亿现金收购。

7. 供应链关键上游

25 年前 5 大供应商（集中度回升）

序号	供应商	采购额	占比
1	供应商一	0.48 亿	13.77%
2	供应商二	0.22 亿	6.23%
3	供应商三	0.13 亿	3.90%
4	供应商四	0.093 亿	2.70%
5	供应商五	0.053 亿	1.53%
合计	—	0.97 亿	28.13%

关联方采购占比 0%
集中度对比：24 年 18.43% → 25 年 28.13%（+9.70 pct——核心物料整合上行）
单一供应商一占 13.77%（候选高度推测为传感器 / MEMS / 红外探测器或 SoC 主芯片供应商）

营业成本结构（25 年）

项目	直接材料占比	直接人工占比	制造费用占比
专业仪表	67.74%	15.58%	16.68%
通用仪表	62.65%	17.84%	19.51%
专业测试和科学分析仪器	75.79%	12.21%	12.00%
医学诊断和生命科学分析仪器	69.25%	15.82%	14.93%
新能源产品	74.46%	13.05%	12.49%
主营合计	66.56%	16.15%	17.29%

直接材料占比下降至 66.56%（24 年 70.56%）：受关税转移 + 制造费用大幅 +20.19%（越南爬坡 + 外派人员 + 物流成本）影响——这是 25 年毛利率下降 3.64 pct 的核心结构性原因。

供应商风险与应对

原材料涨价风险专列：年报承认"上游原材料涨价"
应对措施：优化供应链资源 + 合理备库 + 技术升级 + 严控费用 + 提升规模效应
2025-04-18 公告外汇套期保值业务（公告 2025-016）应对汇率波动

8. 财务要点

关键财务指标（合并口径）

科目	2025	2024	同比	2023
营业收入	8.03 亿	8.07 亿	-0.52%	6.70 亿
归母净利润	8,905.44 万	1.38 亿	-35.67%	1.07 亿
扣非归母	8,463.22 万	1.31 亿	-35.35%	0.97 亿
剔除股份支付影响后净利	1.12 亿	1.46 亿	-23.42%	1.07 亿
经营活动现金流净额	5,979.20 万	2.25 亿	-73.39%	1.80 亿
基本 EPS	0.47 元	0.81 元	-41.98%	0.79 元
加权 ROE	8.17%	13.19%	-5.02 pct	10.01%
总资产	14.94 亿	15.21 亿	-1.80%	13.53 亿
归母净资产	11.19 亿	10.95 亿	+2.19%	10.56 亿

分季度业绩

项目	Q1	Q2	Q3	Q4
营业收入（亿）	1.93	1.57	1.81	2.73
归母净利润（万）	2,915.95	1,431.45	2,142.03	2,416.02
扣非归母（万）	2,782.36	1,339.45	2,079.17	2,262.24
经营现金流净额（万）	7,668.36	-179.27	153.96	-3,149.03

Q4 拐点已现：营收 2.73 亿（环比 Q3 +51.31% / 同比 Q4 vs Q3 大幅改善）；越南工厂 Q4 交付 161 万台（环比 +86.27%），关税转移完成。但 Q4 经营现金流仍为负（-3,149 万）—— 越南爬坡的现金支出抬升 + Q4 备料。

主要费用变动（25 年）

费用	2025	2024	同比	公司口径
销售费用	7,512.39 万	6,740.57 万	+11.45%	合并范围扩大 + 市场投入 + 股份支付
管理费用	6,934.03 万	5,587.54 万	+24.10%	合并范围扩大 + 股份支付 + 服务费
财务费用	-48.43 万	-814.04 万	+94.05%（净支出）	汇率波动汇兑损益较大
研发费用	8,245.83 万	9,045.07 万	-8.84%	检测及认证费用减少

股份支付费用 25 年合计 2,290.66 万：核算依据《企业会计准则——18 号股份支付》——剔除后净利润口径恢复至 1.12 亿（同比 -23.42%，可比性更强）。

现金流（25 年）

项目	2025	2024	同比
经营活动现金流入	8.90 亿	8.50 亿	+4.74%
经营活动现金流出	8.31 亿	6.25 亿	+32.82%
经营活动现金流净额	0.60 亿	2.25 亿	-73.39%
投资活动现金流净额	0.39 亿	-1.47 亿	+126.75%（理财赎回多）
筹资活动现金流净额	-1.07 亿	-1.17 亿	+8.46%（分红支付为主）
现金及等价物净增加	-0.07 亿	-0.42 亿	+84.57%

经营现金流大幅下降的核心原因：购买商品、接受劳务支付的现金增加（越南工厂物料备货 + 关税转移期国内国外双轨备料）。经营现金流/净利润 = 0.67（24 年为 1.62）—— 现金质量短期承压。

2025 年度利润分配方案（罕见的零分红）

不派发现金红利 / 不送红股 / 不以公积金转增股本
公司明确理由："2026 年有重大资本开支计划，将 2025 年度未分配利润累积滚存至下一年度"——直接对应伽蓝特 4.6 亿收购对价

2024 年度利润分配（25 年内已实施完毕）

基数 134,759,400 股（扣除已回购 478,000 股）
每 10 股派现 7.3 元（含税）+ 每 10 股转增 4 股
派现 9,837.44 万 + 转增 5,390.38 万股
转增后总股本变更为 189,141,160 股

9. 管理层讨论（去套话）

1. 25 业绩归因（明示口径）： - "核心受美国对华加征关税政策的冲击影响"——管理层一句话定调 - 越南工厂 25Q3 全面完成对美 ODM 产能转移 → "该部分业务受中美关税政策的影响已基本消除" - 转移期短期推高外派人员 / 包装 / 物流成本 + 产能爬坡阶段性抬升生产成本 → 综合毛利率与经营利润形成阶段性不利影响 - Q4 25 订单量 / 出货量回升 → 较 Q3 +86.27% 显示拐点

2. 七大发展战略明示： - 战略 1（最高优先级）：光通信高端测试仪器布局战略——"全面切入高速光通信高端测试仪器赛道，打造公司全新业绩增长曲线"，核心抓手即收购伽蓝特 - 战略 2：AI+ 核心技术战略（AI+电力 / AI+医疗 / RAG + 多模态） - 战略 3：传感器模组战略（深度感测 + MEMS + 跨领域延伸） - 战略 4：多品牌驱动战略 - 战略 5：国内 + 海外双驱动战略 - 战略 6：多技术平台储备战略（半导体 / 传感器 / 测量 / 算法 / AI） - 战略 7：产品发展战略（工业级 + 科研级 + 消费级三层）

3. 公司风险自评（首次专列伽蓝特并购风险）： - 审批和交割风险：仅完成董事会审议程序，需 26-05-07 股东会批准 - 业绩承诺不能达标的风险：业绩承诺受国家行业政策 / 宏观经济 / 行业市场 / 经营管理 / 市场不达预期等多重风险影响 - 商誉减值的风险：本次收购将形成"一定金额的商誉"，每年减值测试，标的公司未来经营不利将致商誉减值 - 国际贸易政策与汇率波动风险（专列） - 原材料价格波动 / 市场竞争风险

4. AI+ 技术与海外双驱动是 26 年明确路径： - AI+电力：DT-7760 / AI-7760 + AFD-60 端侧拉弧 → 26 年规模量产 - AI+医疗：HX-660 + 4G 鸿蒙血压计 → 25 年同比 +189.95%，26 年延续高增 - 海外：越南工厂规模化 + 全球头部电动工具品牌 ODM + 北美线下零售 - 伽蓝特并表 → "横向延伸精密测量产业布局，全面切入高速光通信高端测试仪器赛道"

5. 治理结构调整： - 2025-12 公司不再设监事会（董事会审计委员会承接监事会职权） - 2025-12-01 伍惠珍由董事调整为职工代表董事 - 25 年董事会共召开 7 次会议 + 2 次股东大会 - 公司董事长袁剑敏（69 岁，控股股东 53.22%）+ 总经理由同一人担任 → 自然人控股结构

10. 关键事件时间线（报告期内 + 期后）

2025 年（报告期）

2025-01-02：公告部分募投项目结项（公告 2025-001）
2025-01-23：回购股份实施完成（累计 1,778,000 股）
2025-02-10：第三届董事会 2025 年第一次会议——审议《关于对外投资暨关联交易的议案》（900 万增资雕拓科技 9% 股权）
2025-02-26：新设湖南华之鸿（持股 60% / 注册资本 1666.668 万）
2025-03-12：新设全资子公司华盛昌进出口贸易（注册资本 1,000 万）
2025-03-13：新设全资子公司深度感测（注册资本 3,000 万，AI+ 测量旗舰主体）
2025-03-21：公司会议室实地调研（东方财富 / 亚太汇金 / 鼎赢 / 富强等机构 + 个人投资者）
2025-04-18：年报披露 + 公告外汇套期保值 / 银行授信 / 现金管理 / 计提资产减值等
2025-04-29 / 06-11 / 06-25 / 08-01：公告股东减持计划及实施
2025-05-13：网上业绩说明会（编号 2025-002）
2025-05-15：2024 年年度股东大会通过分红 + 转增方案（10 派 7.3 + 转 4）
2025-06-09：分红 + 转增实施完毕
2025-06-17：第三届董事会 2025 年第三次会议——审议《关于全资子公司与关联方共同投资设立合资公司暨关联交易的议案》（深度感测 + 关联方设立深境智能 70%）
2025-09-03：DeepSense 深度感测大模型备案通过（公告 2025-034）
2025-09-12：第三届董事会 2025 年第五次会议 + 监事会——审议预留授予 26 万股限制性股票（4 名）
2025-09-13：公告调整 24 年股权激励 + 预留授予限制性股票
2025-09-23：完成 24 年限制性股票预留授予登记 + 上市日期 25-09-25
2025-10-20：深度感测投资设立深谱传感（持股 51% / 注册资本 3,000 万）
2025-11-02：新设全资子公司华聚量子（注册资本 5,000 万）
2025-11-08：第三届董事会 2025 年第七次会议——审议24 年限制性股票首次第一个解除限售期解锁条件成就 + 回购注销 20 名激励对象 5.44 万股 + 24 年员工持股计划锁定期解锁
2025-11-08：审议通过《华盛昌科技市值管理制度》
2025-11-12：公告变更注册资本及修订《公司章程》
2025-11-14：公司会议室实地调研（中信建投 / 中山证券 / 君择控股 / 优美利等机构 + 个人投资者，IR 2025-003）—— 重点：越南生产基地 / 高端仪器布局
2025-12-01：选举伍惠珍为职工代表董事（治理结构调整 / 监事会取消）
2025-12-03：24 年限制性股票首次授予部分第一个解除限售期股票 1,014,384 股上市流通（154 名）

2026 年（期后事项与年报披露日已发生）

2026-01-26：子公司华盛昌新能源吸收少数股东 30% 股权变全资
2026-02-11：第三届董事会 2026 年第一次会议——审议终止"总部及研发中心建设项目" + 募集资金永久补流
2026-02-11：华盛昌新能源 + 中能鑫控合资设立华盛中能新能源投资（深圳）（持股 70% / 注册资本 1.2 亿 / 认缴 8,400 万）
2026-02-12：公告终止部分募投项目（公告 2026-002）
2026-02-27：第三届董事会 2026 年第二次会议——审议伽蓝特股权收购意向协议（公告 2026-006）
2026-02-28：公告与伽蓝特股东 余新文 / 张松伟 / 林小龙 / 史开贵 签署《股权收购意向协议》——4.6 亿现金收购 100% 股权
2026-04-17：第三届董事会 2026 年第三次会议——审议《关于现金购买资产暨关联交易的议案》（附条件生效正式收购协议）+ 注销部分募集资金专项账户公告
2026-04-24：第三届董事会 2026 年第四次会议——审议 25 年度利润分配方案（不派发现金红利）
2026-04-27：业绩说明会（线上 + 70+ 家机构，IR 2026-001）
2026-04-28：25 年年报 + 26Q1 季报披露 + 业绩说明会记录披露
2026-05-07（计划）：股东会审议批准伽蓝特收购协议生效

11. 定性判断

盈利方式与三层架构

主业 ODM + 高端化升级 + 光通信外延 三层架构： 1. 基本盘：仪器仪表 ODM 出口（25 年 5.73 亿，占 71.28%）+ 自主品牌（25 年 1.67 亿，占 20.82%） 2. 高端化升级：专业仪表 + 专业测试 + 医学诊断三大板块（25 年合计占比 53.30%，毛利率均超 40%；专业测试达 50.11% 为最高） 3. 光通信外延：26-05-07 股东会批准后并入伽蓝特 → 切入 1.6T 光模块测试设备稀缺赛道（25 年伽蓝特单体净利润 3,267.65 万 / 26Q1 单季净利润 2,292 万 / 26Q1 在手订单 1.97 亿）

经营周期定位

主业过渡期 → 三轮驱动启动期： - 25Q1：基线（同比 +26.47%） - 25Q2-Q3：关税冲击主业承压（Q2 归母 -32.28% / Q3 -40.94%） - 25Q4：拐点（环比营收 +51.31% + 越南交付环比 +86.27%） - 26Q1：过渡期（同比营收 -13.42% / 归母 -39.09% / 伽蓝特尚未并表） - 26Q2 起：三轮驱动启动——主业反弹（关税完全消除）+ 越南全产能 + 伽蓝特并表

护城河四项

维度	现状	趋势
技术壁垒	★★★★	五大技术平台 + 30 年仪器仪表积累 + AI+ 转型 + 伽蓝特 1.6T 测试设备
客户粘性	★★★★	ODM 客户长期合作（前 5 客户合计 38.82%，分散度提升）+ 测试设备一旦导入产线生命周期内通常不被更换
规模效应	★★★	25 年 8.03 亿基本盘 + 1771 名员工 + 全球 100+ 国家产品线覆盖 + 越南爬坡完成
供应链掌控	★★★	25 年前 5 大供应商占 28.13%（vs 24 年 18.43%，集中度抬升 9.7 pct）—— 整合中

战略明示（一句话）

"光电协同"（4-27 IR 战略表述）——光通信赛道是公司未来核心方向；以伽蓝特为抓手、AI+ 测量为催化、越南/全球化为基本盘。

12. 多空逻辑

看多

伽蓝特 26E 弹性强劲——25 全年净利 3,267.65 万 / 26Q1 单季 2,292 万 / 26Q1 在手订单 1.97 亿（已超 25 全年销售）
A 股稀缺"光模块测试设备卖铲人"标的——伽蓝特能大规模量产 1.6T 测试设备，覆盖模块/芯片/晶圆全环节
越南工厂规模化交付（Q4 161 万台 / +86.27%）+ 关税影响已基本消除
国内业务下半年加速（H2 +14.56% / 国内电商 KA 渠道 +30%）+ 家用医疗器械 +189.95%
专业测试和科学分析仪器毛利率最高 50.11%——高端化路径有效兑现
测试设备一旦导入产线生命周期内不更换——客户粘性极强
DeepSense 大模型备案通过 + AI+ 全矩阵布局——AFD-60 拉弧检测 + AI-7760 电能质量 + AI 医疗诊断
客户结构分散化（前 5 大占比 38.82% vs 24 年 45.35%）+ 关联方采购 / 销售双 0%——治理质量
零分红保留资金 + 长期借款 +88.71%——为 4.6 亿伽蓝特收购备战
机构关注度跃升——70+ 家机构 4-27 业绩说明会，外资 / 公募新进十大股东（高盛 1.28% / 巴克莱 +0.51 pct）

看空

25 全年归母 -35.67% / 经营现金流 -73.39%——主业承压程度大
伽蓝特 25 实际净利 3,267.65 万 vs 机构推测 26E 1.5 亿——业绩对赌目标兑现存在不达预期风险
整合协同存在不确定性——4.6 亿收购需要消化时间，文化整合 / 产品整合 / 客户整合任一环节出问题都会拖累业绩
国内强劲竞品（联讯仪器市占第一）+ 海外双龙头 Keysight / Anritsu 高端绝对领先——国产替代天花板存在
CPO 等下一代技术替代风险——若 CPO 大规模渗透，传统光模块产能扩张放缓将间接影响测试设备需求
海外占比 84.58%——贸易摩擦仍是核心扰动项
巴中生产基地 25 年未达预计效益——募投项目效益兑现节奏不及预期，凸显公司多基地协同管理压力
总部及研发中心建设项目终止——南山区总部联建大厦建设进度不及预期，部分募集资金永久补流
股份支付费用对净利润影响 2,290.66 万（占归母 25.7%）——会计性利润扰动持续到激励计划归属期结束
货币资金 2.37 亿 + 短期借款 0.31 亿 vs 伽蓝特 4.6 亿对价——后续需进一步融资或动用其他金融资产

补充第四节-第六节深度内容。数据源：年报+ 财报附注 p100-p233。

13. 重大关联交易（核心新信号）

13.1 伽蓝特科技 4.6 亿现金收购（资产负债表日后事项）

目的：全面切入高速光通信高端测试仪器赛道，打造公司全新业绩增长曲线
结构：
标的公司：深圳市伽蓝特科技有限公司（100% 股权）
出让方：余新文、张松伟、林小龙、史开贵（4 名个人股东）
交易作价：人民币 4.6 亿元（现金购买）
估值方式：以审计评估报告为准
关键时间节点：
2026-02-27 第三届董事会 2026 年第二次会议——审议《股权收购意向协议》
2026-02-28 公告意向协议（公告 2026-006）
2026-04-17 第三届董事会 2026 年第三次会议——审议正式协议（附条件生效）
2026-05-07 股东会审议协议生效
战略含义：
横向延伸精密测量产业布局
全面切入高速光通信高端测试仪器赛道
整合双方技术、产品与市场资源
突破外资品牌（Keysight / Anritsu）在该领域的长期技术与市场垄断
紧抓全球算力网络建设、光通信产业高速升级历史机遇
伽蓝特经营数据（首次披露）：
25 全年销售收入 1.58 亿 / 净利润 3,267.65 万
26Q1 在手订单 1.97 亿（已超 25 全年销售）/ 单季净利润 2,292 万
核心客户：覆盖 800G/1.6T 高速光模块 + 硅光芯片晶圆级测试领域
三大风险（公司自列）：审批和交割风险 + 业绩承诺不达标风险 + 商誉减值风险

13.2 雕拓科技 9% 股权增资（2025-02-10 决议）

决议：第三届董事会 2025 年第一次会议审议《关于对外投资暨关联交易的议案》（公告 2025-005）
结构：以自有资金 900 万元增资深圳市雕拓科技有限公司
22.5 万元计入注册资本，其余计入资本公积
增资完成后雕拓科技注册资本由 227.5 万 → 250 万，公司持股 9%
关联认定：公司董事程鑫（南方科技大学教授）系雕拓科技股东 + 雕拓微纳合伙企业执行事务合伙人
业务含义：与南科大体系深度绑定 → 软件开发及服务领域产业协同

13.3 深境智能合资设立（2025-06-17 决议）

决议：第三届董事会 2025 年第三次会议审议《关于全资子公司与关联方共同投资设立合资公司暨关联交易的议案》（公告 2025-027）
结构：
全资子公司深圳深度感测出资 700 万，持股 70%（合资主体）
深圳市华眸企业管理合伙企业（关联方员工持股平台）
深圳市华境企业管理合伙企业（关联方员工持股平台）
合资公司注册资本 1,000 万
业务含义：可穿戴智能设备制造（AI 工业眼镜）—— 公司"将 AI 眼镜定义为新一代测量工具终端"

13.4 中圭精密仪器 30% 股权（24-04-02 决议落地）

2024 年决议持续到 2025 年成立的合资公司
公司出资 900 万持股 30%
共同投资方：深圳市中图仪器 + 南科云康 + 美思先端电子 + 前景创业 + 雕拓科技
业务方向：超精密仪器设备制造业创新中心

14. 募集资金使用情况（重大变更 + 历史包袱处理）

募集时间：2020-04-15 IPO
发行：股份不详 + 募集资金总额 4.96 亿元 + 净额 4.54 亿元（发行费用 4,206.79 万）
截至 2025-12-31 累计投入 3.78 亿元（使用比例 83.27%）
尚未使用 0.76 亿（账户实际余额 1.11 亿，差异为利息和理财收益）

募投项目变更轨迹

原项目	调整后投资规模	变更内容	25 年末状态
总部及研发中心建设项目	1.59 亿（已投 6,745 万）	2026-02-11 终止 + 永久补流	受南山区总部联建大厦建设进度不及预期影响
国内运营及营销网络建设项目	终止	2022 年终止（疫情影响线下布局）	已终止
华盛昌仪器仪表巴中生产基地建设项目	缩减至 6,000 万	2022 年缩减投资规模	已结项 + 25 年未达预计效益（制造费用偏高 / 产能未充分释放）
华盛昌智能传感测量仪研发生产项目	1.97 亿（已投 2.02 亿）	接收上述两个终止项目的剩余资金	2025-12-31 募集资金结项 + 26-04 专项账户已注销 + 后续以自有资金/融资继续投入
补充流动资金项目	4,255.64 万	已用完	—

关键节点：26-04 募集资金专项账户全部注销 → IPO 5 年后募投彻底落幕。

15. 重大担保（25 年披露口径，规模较小）

总担保额度：2 亿元（占净资产 13.41%）
报告期末实际余额：1.5 亿
结构：全部为对子公司担保（没有为关联方/股东担保——治理良好）

子公司	担保额度	实际担保金额	担保类型	担保物
惠州华盛昌	2 亿（24-06-26 审批）	1.5 亿	连带责任保证	惠州华盛昌拥有的土地使用权和房产

信号： - 报告期内审批担保额度 0（25 年无新增担保审批） - 报告期内实际发生 1.5 亿（24 年审批后 24-08-02 实际发生） - 担保对象单一（仅惠州华盛昌）+ 无关联方担保 + 无超 70% 资产负债率被担保对象 → 治理结构清晰

16. 股权激励第二期 / 员工持股计划（25 年关键节点）

16.1 2024 年限制性股票激励计划（首次第一个解除限售期成就）

2024-09-14 决议：第三届董事会 2024 年第八次会议
2024-10-09 临时股东大会通过
2024-10-11 首次授予日（授予价格 10.82 元/股）
首次授予 1,919,000 股 / 调整后 1,904,000 股 / 155 名（2 人放弃）
预留授予 186,000 股 → 2025-09-12 调整后授予 4 名 26 万股，预留授予价格 7.21 元/股（25-09-12 当日市价 23.08 元，公允价值 15.87 元）

授予日公允价值： - 24 年首次授予：市价 24.83 元 / 公允价值 14.01 元 → 总公允价值 2,667.50 万元 - 25 年预留授予：市价 23.08 元 / 公允价值 15.87 元 → 总公允价值 412.62 万元

解锁安排：12/24/36 个月三批解锁，比例 40%/30%/30%

25 年内归属： - 2025-12-03 第一个解除限售期股票上市流通：1,014,384 股 / 154 名激励对象 - 2025-11-08 回购注销 20 名激励对象 54,376 股（1 名离职 + 19 名个人考核未达标） - 2025 全年因公司业绩未满足业绩条件的限制性股票回购注销将发生但 25 年未确认相关股权激励费用（费用结构性后移）

16.2 2024 年员工持股计划（25-12-06 锁定期解锁）

2024-09-14 决议 + 2024-10-11 受让登记
57 名员工 / 受让股份 130 万股 / 受让价格 10.82 元/股 / 总受让款 1,406.60 万元
锁定期 12 个月（2024-12-06 至 2025-12-06）
2025-12-06 锁定期解锁条件成就 + 已确认全部股权激励费用 17,030,000 元（公允价值 13.10 元/股）

16.3 25 年股份支付费用合计

类别	25 年股份支付费用
2024 年限制性股票激励计划	9,749,176.08 元
2024 年员工持股计划	13,157,424.67 元
合计	22,906,600.75 元（≈2,290.66 万）

→ 占归母净利润 25.7%（8,905.44 万）—— 25 年盈利下行的核心结构性会计扰动来源。

16.4 公司层面业绩考核未满足

年报披露："2025 年度因公司业绩未满足限制性股票激励计划的业绩条件"——这意味着部分激励对象将面临业绩条件回购注销（按授予价格 + 银行同期存款利息）。但 25 年报中"未确认因业绩不达标需回购注销限制性股票的股权激励费用"，相关费用将在 26 年体现。

17. 重大合同及其履行（无重大合同）

托管 / 承包：无
租赁：仅厂房 / 仓库 / 办公 / 宿舍正常经营性租赁，未达利润总额 10%
重大销售合同 / 重大采购合同：无（公司明示不适用）
委托理财：报告期内余额合计 11,900 万元（保本浮动收益型）
银行理财产品（10,000 万）+ 银行理财产品（1,900 万）
逾期未收回金额：0

18. 主要子公司与商誉（合并范围 23 户）

18.1 主要子公司清单（境内 16 户 + 境外 7 户）

境内子公司（按业务定位分类）：

子公司	注册资本	持股比例	业务	关键作用
巴中卓创科技	7,000 万	100%	制造	巴中生产基地
华之慧实业（深圳）	1,000 万	99%	贸易	深圳贸易
上海凯域信息	200 万	100%	贸易	上海贸易
北京新向科技	200 万	100%	贸易	北京贸易
惠州华盛昌（华盛昌惠州科技实业）	1 亿	100%	制造	惠州潼湖智能传感测量仪研发生产基地
西安海格电气（25 年商誉 762.49 万）	600 万	75%（收购）	制造	西安电气测试
华盛昌软件技术（深圳）	1,000 万	100%	软件技术	软件开发
华盛昌（上海）科技	1,000 万	100%	贸易	上海贸易
华盛昌生物医疗（深圳）	1,000 万	100%	制造	医学诊断 / 生命科学旗舰
华盛昌新能源（深圳）	2,000 万	70%（26-01-26 已变全资 100%）	制造	储能 + 充电桩主体
江西华盛昌新能源科技（江西上饶）	2,000 万	70%（间接）	制造	江西新能源生产基地（年产 2GW）
湖南华之鸿（25-02-26 新设）	1,666.668 万	60%	科研技服	湖南智能技术
华盛昌进出口贸易（25-03-12 新设）	1,000 万	100%	批发零售	进出口业务主体
深度感测（25-03-13 新设）	3,000 万	100%	信息技服	AI+ 测量旗舰
深境智能（25-06-17 新设）	1,000 万	70%（深度感测控股）	制造	AI 工业眼镜
深谱传感（25-10-20 新设）	3,000 万	51%（深度感测控股）	科研技服	传感器模组研发
华聚量子（25-11-02 新设）	5,000 万	100%	科研技服	量子技术储备

境外子公司：

子公司	注册资本	业务	关键作用
香港华盛昌（HK CEM Intelligence Tech）	8,946 万港币	贸易	境外贸易控股平台
俄罗斯华盛昌（CEM Test Instruments）	288.34 万卢比	贸易	俄罗斯市场（25-04-29 起减持公告）
德国华盛昌（CEM Test Instruments GmbH）	20 万欧元	贸易	不莱梅 / 欧洲市场
创特技术（美国）	800 万美元	贸易	美国主体（25 年商誉 1430.89 万 / 业务组减值测试）
越南华盛昌（CEM Việt Nam）	6,947,811 万越南盾	制造	越南太原生产基地（关税转移核心）
乌兹别克华盛昌（CEM TOSHKENT）	126,850 万苏姆	贸易	乌兹别克斯坦塔什干市

18.2 商誉构成与减值

商誉来源	期初余额	期末余额	减值准备
西安海格电气（22 年 75% 收购）	762.49 万	762.49 万	0
创特资产业务组（美国子公司收购形成）	1,463.38 万	1,430.89 万	0（汇率折算 -32.49 万）
合计	2,225.86 万	2,193.37 万	0

创特资产组减值测试： - 账面价值 2,818.47 万 / 可收回金额 2,952.10 万 / 减值金额 0 - 预测期 2026-2030 年（5 年） - 关键参数：管理层财务预算 + 加权平均资本成本折现率 - 25 年未对商誉新增计提减值

18.3 重要非全资子公司主要财务信息

年报"在子公司中的权益"披露："重要的非全资子公司"披露表为空 —— 公司未披露任何子公司单体业绩，意味着所有非全资子公司单体规模均未达到"重要"披露阈值。这与中际旭创年报"苏州旭创净利 106 亿 / 占集团绝大部分"形成鲜明对比，说明华盛昌没有单一子公司业绩占比过半。

19. 员工结构（25 年末，1,771 人 vs 24 年增长）

在职合计 1,771 人（母公司 1,079 + 主要子公司 692）
当期领取薪酬员工总人数 1,771 人
母公司及主要子公司需承担费用的离退休职工人数：0
专业构成：
生产人员 1,167（65.9%）
技术人员 272（15.4%）
行政人员 167
销售人员 128
财务人员 37
教育程度：硕士及以上 24 / 本科 242 / 专科 409 / 高中及以下 1,096
研发人员 272 人 / 占比 15.36%（同比 +23.64% / 教育程度构成持续优化）

20. 关键审计事项（政旦志远会计师事务所）

审计机构：政旦志远（深圳）会计师事务所（特殊普通合伙）—— 25 年审计费用 95 万（财务审计 85 万 + 内控审计 10 万）
签字注册会计师：张燕、黄丽娟
审计意见：标准的无保留意见
签署日期：2026-04-24
审计报告文号：政旦志远审字第 260000249 号
关键审计事项（2 项）：
收入确认——主要因 出口收入 6.79 亿占营收 84.58%，海外 ODM 出口收入确认存在固有风险
存货及存货跌价准备——存货账面价值 2.91 亿（占总资产 19.48%），需要管理层重大判断
内部控制审计报告意见：标准无保留意见 + 内部控制有效 + 财务报告重大缺陷数量 0 / 重要缺陷数量 0

信号：审计师将出口收入识别为关键审计事项 → 反映年报口径"对美 ODM 关税转移期"的会计验证压力。

21. 股份变动（2025）

21.1 股本变动主线

期初总股本：1,352,374 千股（135,237,400 股）
+ 资本公积金转增 4 股：53,903,760 股（2025-06-09 实施）
+ 25-09-12 限制性股票预留授予：260,000 股
= 期末登记总股本：189,401,160 股
- 25-11-08 回购注销限制性股票：54,376 股（25-12-31 减资尚未出具验资报告）
= 期末注册资本对应股本：189,346,784 股

21.2 限售股变动

股东	期初限售股	期末限售股
袁剑敏（实控人）	5,400 万	7,560 万
车海霞（一致行动人）	750 万	1,050 万
24 年限制性股票首次授予激励对象	190.4 万	175.4 万
24 年限制性股票预留授予激励对象	0	26 万
合计	6,340.4 万	8,811.4 万

21.3 前 10 大股东（25-12-31 末）

排名	股东	持股比例	持股数量	报告期变化
1	袁剑敏（实控人）	53.22%	1.008 亿股	+2,880 万股（资本公积金转增）
2	车海霞（一致行动人）	7.39%	1,400 万股	+400 万股（资本公积金转增）
3	东台华聚企业管理合伙企业（员工持股平台 1）	2.77%	525.13 万股	+5.43 万股
4	东台华航企业管理咨询合伙企业（员工持股平台 2）	2.19%	415.52 万股	-1.21 万股
5	公司 2024 年员工持股计划	0.96%	182 万股	+52 万股
6	招商银行-东方红京东大数据基金	0.53%	100 万股	新进
7	上海承壹私募-一村投资华盛昌	0.22%	42.53 万股	新进
8	鬲晓鸿（个人）	0.22%	41.55 万股	-41.88 万股（减仓）
9	BARCLAYS BANK PLC（境外法人）	0.21%	39.37 万股	+11.34 万股（境外加仓）
10	陈万磊（个人）	0.18%	34.30 万股	期初不在前 200 大股东内

一致行动人合计：袁剑敏 + 车海霞 + 华聚 + 华航 = 65.57%（绝对控股稳固）

回购专户：478,000 股（占 0.25%）—— 25-01-23 已实施完成累计回购 1,778,000 股

22. 报告期投资者关系活动（3 次披露 + 后续 4-27 业绩说明会）

时间	形式	主要参与机构	主要议题	编号
2025-03-21	公司会议室实地调研	东方财富 / 亚太汇金 / 鼎赢投资 / 富强投资等 + 个人	概况 / 业绩增长原因 / 业绩目标 / 研发投入 / 新能源 / 对外投资	IR 2025-001
2025-05-13	网上业绩说明会（价值在线）	线上参与 24 年报 + 25Q1 业绩说明会的投资者	经营业绩 / 发展战略 / 利润分配	IR 2025-002
2025-11-14	公司会议室实地调研	中信建投 / 中山证券 / 君择控股 / 优美利 / 涵崧 / 融创等 + 个人	概况 / 业绩 / 越南生产基地 / 研发投入 / 高端仪器布局	IR 2025-003
2026-04-27	线上业绩说明会	70+ 家机构（外资 + 公募头部 + 险资）	25 年报 + 26Q1 + 伽蓝特并购 + 光电协同战略	IR 2026-001（年报披露日同步发布）

23. 待核对 / 存疑

伽蓝特并表起始日：26-04-17 协议签署 + 26-05-07 股东会审议 → 具体并表起始日期需后续公告
伽蓝特业绩对赌细节：年报未披露具体业绩承诺条款 + 补偿机制 + 减值测试条件
伽蓝特核心客户名单：年报未披露具体客户（机构研报口径"Lumentum / Intel / Cisco + 中际旭创 / 新易盛 / 光迅科技"）—— 需后续公告确认
伽蓝特并表后商誉规模：4.6 亿对价 vs 伽蓝特账面净资产（未公开）—— 商誉减值风险待评估
伽蓝特 4 名个人股东持股比例分布：余新文 / 张松伟 / 林小龙 / 史开贵的具体持股结构未披露
客户一具体名称（销售 1.69 亿 / 占 22.90%）：年报未披露（候选 TTI / Stanley Black & Decker / Bosch 等全球头部电动工具品牌）
供应商一具体名称（采购 0.48 亿 / 占 13.77%）：年报未披露（候选传感器 / MEMS / 红外探测器或 SoC 主芯片供应商）
24 年股权激励"公司层面业绩条件"具体指标：年报披露"25 年度因公司业绩未满足限制性股票激励计划的业绩条件"，但具体业绩条件（净利润增长率门槛等）需查 24-09-14 公告原文
股权激励 26 年回购注销规模：25 年报未确认回购注销股权激励费用，相关费用将在 26 年体现
2026 年重大资本开支计划具体金额：年报仅说"重大资本开支计划"作为不分红理由，未给具体数字（推测 4.6 亿伽蓝特收购为主要部分）

24. v0.3 数据回写到深档的优先项

§2 股权与管理层：补充实控人 53.22% + 一致行动人 65.57% + 监事会取消 / 伍惠珍由董事调整为职工代表董事 + 高盛 / 巴克莱新进十大
§3 业务结构与财务快照：补充 25 全年完整数据 + 五大产品线毛利率结构 + 越南 Q4 交付 161 万台
§4 主要产品矩阵：补充 AFD-60 拉弧检测产品矩阵 + DT-1980 工业声学成像 + DeepSense 大模型
§5 技术路线：补充五大技术平台命名 + AI+电力 / AI+医疗矩阵 + 26-05-07 股东会节点
§6 产业链上下游：补充供应商集中度上行 28.13%（vs 24 年 18.43%）+ 客户分散化 38.82%（vs 24 年 45.35%）
§8 产能与扩产：补充惠州 / 巴中 / 越南 / 江西 / 海外四地产能格局 + 募投项目终止与结项
§10 关键事件时间线：补充 25-09 / 25-11 / 26-02 / 26-04 系列董事会决议 + 治理结构调整
§11 跟踪指标：补充股份支付费用 26 年回购注销节奏 + 商誉规模（仅 0.22 亿，绝对小）
资料索引：追加 25 年报 + 26-04-27 投关 + 26Q1 季报三份新源

华盛昌（002980.SZ）2025 年年度报告 摘要