剑桥科技 2025 年年度报告摘要

字段对齐 _schema/模板_原始资料摘要.md v0.3。10 块 PDF 摘要字段 + §11-§24 深度补丁 + 可回写 wiki 增量。数据源：[25 年报 PDF（2026-04-28 披露 / 218 页）]。编制基准日：2025-12-31；审计：致同会计师事务所（特殊普通合伙），标准无保留意见，签署日 2026-03-30。

1. 业务结构

总营收 48.23 亿元，同比 +32.07%（2024: 36.52 亿 → 2023: 30.87 亿，三年逐年增长）。归母净利润 2.63 亿元，同比 +58.08%（2024: 1.67 亿 → 2023: 0.95 亿）。扣非归母 2.59 亿元，同比 +71.09%（盈利质量极高）。综合毛利率 22.32%，同比 +1.32 pct（结构性升级带来的盈利能力跳升）。

分产品（高速光模块爆发驱动）：

产品线	25 年营收（亿）	25 年占比	YoY	毛利率	毛利率同比
高速光模块	16.75	34.74%	+240.85%	34.49%	+10.27 pct
电信宽带	19.92	41.32%	-1.98%	14.01%	-4.78 pct
无线网络与边缘计算	11.54	23.94%	+2.51%	19.00%	-4.57 pct

核心信号：高速光模块占比从 2024 年的 13.46% 跃升至 34.74%（+21.28 pct），AI 数据中心 + 800G 大规模量产驱动的核心爆发；电信宽带下降 1.98% 主因 10G PON 替代 GPON 的产品代际切换 + 部分定制项目下滑；无线网络在 Wi-Fi 7 北美商用 + 5G 小基站日韩稳定供货下小幅增长，但毛利率受关税 + 内存芯片涨价拖累。

分地区（深度全球化）：

区域	25 年营收（亿）	占比	YoY	毛利率
境外	45.28	93.91%	+33.99%	22.90%
境内	2.94	6.09%	+8.60%	13.39%

境外业务占总营收 93.91%——延续 24 年（92.59%）/ 23 年（89.27%）的持续上升趋势，是公司业务核心。境外毛利率 22.90% 显著高于境内 13.39%，境外增速 33.99% 远超境内 8.60%——海外业务的盈利质量与增长速度同时优于国内，新加坡 / 美国 / 日本 / 德国 / 马来西亚 + 国内嘉善多基地全球布局起到核心支撑作用。

分销售模式：直销为主，2025 年高速光模块业务通过 JDM（联合设计制造）与 ODM 并行，思科 JDM 模式深度绑定。

2. 主要产品矩阵

高速光模块（核心增长引擎，34.74% 营收占比）

800G 系列（多平台量产）

产品	调制 / 技术
800G OSFP DR8 / FR8 / LR8（基于 100G/L 硅光）	PAM4
800G 2×DR4 / 2×FR4 / 2×LR4（基于 100G/L 硅光）	PAM4
800G LPO / TRO（基于 100G/L 硅光）	线性驱动
800G OSFP DR8 / FR8 / LR8（基于 100G/L EML）	PAM4
800G 2×FR4 / 2×LR4（基于 100G/L EML）	PAM4
800G OSFP DR4 / FR4（基于 200G/L 硅光）	PAM4

1.6T 系列（25 年完成开发 + Q4 客户送样）

产品	调制 / 技术
1.6T OSFP DR8（基于 200G/L 硅光 + 3nm DSP）	PAM4
1.6T OSFP 2×FR4（基于 200G/L 硅光 + 3nm DSP）	PAM4
1.6T DR8 LPO / TRO	线性驱动

NPO/CPO 前瞻技术

产品	进度
基于 100G/L CPO 集成硅光引擎	预研 + 样机
基于 200G/L CPO 集成硅光引擎	预研 + 样机
基于大功率激光器的 CPO 集成光源	预研 + 样机
3.2T / 6.4T / 7.2T NPO/CPO	26-03 OFC 联合展示
ELSFP 外置光源系列	26 年送样

400G 与中低速

400G QSFP112 DR4 / FR4 / LR4 / 4×FR1 / 4×LR1（100G/L 硅光）+ 400G LPO/TRO
400G QSFP-DD DR4 / FR4 / LR4 / SR4 / 4×FR1 / 4×LR1（50G/L EML）
100G 单波 DR / FR1 / LR1（PAM4）
100G 4 波长 SR4 / CWDM4 / LR4 / ER4 / ZR4
2.5G/10G/25G PON 光模块：面向移动运营商企业级宽带 + 电信级基站

25 年高速光模块关键数据

销量 91.16 万只（生产 89.99 万 / 销售 91.12 万 / 库存 14.86 万）
生产量 +197.99% / 销售量 +156.11% / 库存量 -7.01%
ASP 推算：1675.38 万元 / 91.12 万只 = 1838 元/只（折合 ~258 美元）
800G 占比快速提升 + 1.6T 26 年放量在即

电信宽带（基础盘，41.32%）

产品类别	应用
GPON / EPON / XG PON / XGS PON / 10G EPON / NGPON2 / 25G PON / 50G PON	SFU / MDU / RGW（智能家庭网关）
铜线接入产品（MoCA / VDSL2 / G.fast / G.hn）	多场景宽带接入

25 年电信宽带关键数据

发货量近 1,000 万台
10G PON 占发货量超 50%（产品结构升级核心信号）
25G PON 第二代产品实现批量发货——全球最早实现 25G PON 终端批量发货的厂家之一
50G PON 进入基于 ASIC 商用芯片的样机测试阶段
25G PON 在北美市场占据较大份额

无线网络与边缘计算（第二曲线，23.94%）

产品类别	应用
企业及运营商级 WLAN / AP / Wi-Fi Mesh 家庭网关 / 5G FWA CPE	北美规模化商用
Wi-Fi 7 全系列（GPON/XGS PON 网关 + 企业级 AP）	北美核心客户加速从 Wi-Fi 6/6E 向 Wi-Fi 7 迭代
5G 小基站（4G/5G 双模一体化集成定制）	日韩稳定供货 + 全球头部 ICT 设备商核心合作伙伴
边缘网关 / AI 边缘服务器 / 工业 AP / AR 路由器 / 工业以太网交换机	边缘计算 + 工业互联

在研产品（25 年研发完成）

第二代硅光 800G OSFP DR8 / 2×FR4 / 2×LR4 + 降本方案 400G QSFP112 DR4/DR4+ ——开发与工程验证完成
新一代 1.6T OSFP DR8 / 2×FR4（3nm DSP + 200G/lane 高密度集成硅光）——开发验证 + Q4 客户送样
800G/1.6T 平台核心物料认证（硅光芯片 + CW 激光器）——多家供应商认证落地
ELSFP 外置光源系列——预研推进
3.2T / 6.4T / 7.2T NPO/CPO——研发推进 + 26-03 OFC 展示
25G PON 终端——北美批量发货（公司全球最早批量发货之一）
Wi-Fi 7 全系列网关 + AP——量产导入
50G PON 第一代产品——研发推进至样机测试

3. 技术进步

研发投入

指标	2025	2024	2023
本期费用化研发投入	3.55 亿	3.20 亿	—
本期资本化研发投入	1.01 亿	—	—
研发投入合计	4.56 亿	3.20 亿（仅费用化）	—
占营收比例	9.46%	—	—
资本化比重	22.18%	0%	—

研发投入合计 +42.55%（4.56 亿 vs 3.20 亿）——绝对额大幅增长，研发资本化比重达 22.18%（25 年新出现）说明公司在 1.6T 等长周期项目上有资本化基础。研发费用 +10.80%（3.55 亿 vs 3.20 亿），被营收（+32.07%）摊薄，经营杠杆效应显现。

研发支出明细

年报未单独披露研发费用细分（职工薪酬 / 材料 / 折旧等）。

研发人员结构

维度	2025
研发人员总数	758 人
占员工比例	55.98%
博士研究生	4
硕士研究生	84
本科	471
专科	140
高中及以下	59
30 岁以下	207
30-40 岁	280
40-50 岁	226
50-60 岁	42
60 岁及以上	3

→ 研发人员占员工 55.98%——典型技术驱动型公司；中坚年龄段（30-50 岁）占 506 人（占 66.8%），技术骨干稳定。

专利与知识产权（25 年新增）

2025 全年申请专利 27 件（其中发明专利 20 件）
获得授权专利 12 件（其中发明专利 5 件）
上海市市级企业技术中心评定通过（2025）
浙江剑桥获高新技术企业认定 + 浙江剑桥通信光通信技术县级研发中心荣誉

在研技术方向

高速光模块：800G 全系列硅光产品 + 1.6T 3nm DSP 200G/lane 硅光 + ELSFP + 3.2T/6.4T/7.2T NPO/CPO + 800G LPO/TRO
接入网：50G PON 第一代 + 25G PON 北美规模化 + 10G PON 成本与功能优化 + AI 引擎 PON 网关
无线：Wi-Fi 7 降本增效 + Wi-Fi 8 启动 + 集成算力的边缘计算 + Open Wi-Fi 平台
小基站：4G/5G 双模一体化集成 + 5G FWA CPE
核心物料：硅光芯片 + CW 激光器 + 3nm DSP 多家核心供应商物料认证

全球研发协同

研发中心	定位
上海	总部 + 软件 + 硬件
武汉（剑桥武汉，制造为主，含研发）	制造支持
西安（西安剑桥科技）	研发支持
北美 / 美国硅谷（CIG 美国）	1.6T / NPO / LPO 技术研发 + 北美客户对接
日本（CIG 日本）	高速光电转换 + 高频电路 + 与光芯片厂商同址办公
台北 / 新竹（迈智微电子）	新竹研发中心 25 年底新设——下一代光连接技术研发
德国-波兰（剑桥德国）	欧洲市场销售 + 制造

4. 行业地位

公司层面荣誉与认证

高新技术企业（含子公司浙江剑桥 25 年获认）
A+H 双重上市（A 股 603083 + H 股 06166）
上海市市级企业技术中心（2025 年度评定）
2025 上海制造业企业 100 强（第 70 名）
2025 上海民营制造业企业 100 强（第 42 名）
2022 年闵行区重大产业技术攻关计划项目验收通过

产品层面

25G PON 终端：全球最早批量发货厂家之一，北美主流市场份额稳定增长
800G 光模块：硅光多平台 + 全系列 + 海外大客户批量发货
1.6T 光模块：完成 3nm DSP 200G/lane 开发 + 25Q4 客户送样
5G 小基站：业界少数具备全系列小基站解决方案的供应商

行业空间数据（年报披露 / 三大业务）

高速光模块（核心赛道）

2025 全球光模块及相关产品销售额 238 亿美元，同比 +55%（LightCounting 2026-03）
2025 以太网光模块销售额近 180 亿美元，同比 +70%
2025 Q4 全球头部云厂商资本开支同比 +68%，2026 年 capex 大幅上调
2025 Q4 中际旭创、Coherent、Lumentum、Fabrinet 等头部厂商营收均创历史新高
2025 800G 进入规模化量产高峰，1.6T 进入小批量商用，3.2T 阿里云已成功点亮全球首款 NPO 模块
LightCounting 预计 2026 H2 行业将面临更激烈的竞争与价格压力

宽带接入（基础盘）

2025 全球 PON 设备市场约 73 亿美元（Dell'Oro 2026-01）
2025-2030 复合增长率 1.9%——稳健但增速放缓
2025 底全球光纤宽带用户突破 12 亿户（Omdia），2029 年将超 16 亿户
2025 底中国 10G PON 端口数 3,162 万个，净增 341.9 万个（工信部）
2027 起 50G PON 进入加速渗透期

无线（第二曲线）

2025 全球 Wi-Fi 设备年出货 46 亿台（Wi-Fi 联盟）
2025 全球 Wi-Fi 7 市场约 38 亿美元 → 2028 年突破 130 亿美元，2025-2028 CAGR 45.3%（IDC）
2025 企业级 Wi-Fi 中 Wi-Fi 7 占比 17%（Counterpoint）

5. 客户结构

前 5 大客户（25 年）

前 5 大客户合计销售 41.53 亿，占年度销售总额 86.10%（集中度极高 + 持续上升趋势：23 年 68.80% → 24 年 74.96% → 25 年 86.10%）。前 5 大客户中关联方销售占比 0.00%（完全无关联交易）。

排名	客户	销售额（万元）	占比
1	HTI	97,071.67	20.13%
2-5	其余 4 大客户合计	≈318,229.03（推算）	65.97%
合计	—	415,300.70	86.10%

客户名单（年报口径）

核心 JDM 客户：思科（Cisco）——独家 JDM 合作模式，覆盖 Oracle / 微软 / Meta 等终端 AI 客户

北美电信运营商：Google Fiber / Verizon / AT&T（通过 Actiontec / 迈智微）

欧洲市场：两大核心 JDM 客户（XGS PON 系列产品批量发货）+ 另外两家欧洲 JDM 客户已开发

中东市场：本地合作伙伴 / GPON 终端为主 / 向 XGS-PON + Wi-Fi 7 升级

日本市场：高速光模块本地客户（CIG 日本研发支持）

亚非市场：东南亚运营商 PON + 家用 Mesh Wi-Fi + 5G 小基站日韩稳定交付 + 企业网 Open Wi-Fi 在东南亚 / 非洲发货

国内市场：国内头部互联网 + 云计算企业（400G/800G 数通光模块认证推进中）

应用领域结构

延续年报披露的下游分布： - 数据中心 + AI 算力（高速光模块）：受益于 AI 资本开支爆发 - 电信运营商（电信宽带）：覆盖北美 / 欧洲 / 中东 / 亚非 - 企业级 + 家庭网络（无线网络）：Wi-Fi 7 + 5G FWA CPE 北美主导

母公司前 5 应收账款（年报未披露具体名单）

应收账款总余额：19.98 亿元（占总资产 16.78%），坏账准备情况未单独细分披露。

6. 产能与扩产

销售/生产/库存量（25 年）

项目	高速光模块（万只）	电信宽带（万台）	无线网络（万台）
生产量	89.9963	999.9879	251.1679
销售量	91.1160	997.5987	255.5105
库存量	14.8567	22.4635	5.3121
生产量同比	+197.99%	+5.26%	-13.83%
销售量同比	+156.11%	+4.14%	-11.56%
库存量同比	-7.01%	+11.90%	-44.98%

高速光模块产销量爆发 + 库存下降 7%——典型供不应求格局。

资产负债表（关键变动）

项目	25 年末（亿）	25 年初（亿）	占比变动	说明
货币资金	47.91	5.27	+808.46%	H 股发行募资到位
应收账款	19.98	12.30	+62.40%	销售增加
预付款项	1.69	0.244	+591.70%	预付物料款增加
存货	23.76	16.86	+40.95%	战略备货
长期股权投资	1.29	0	+100.00%	25-12 投资扬中幸福家园
固定资产	8.74	4.23	+106.62%	嘉善厂房设备增加
在建工程	4.58	2.27	+101.28%	嘉善厂房 + 设备
长期待摊费用	0.160	0.0497	+222.97%	租赁房屋改建装修
其他非流动资产	0.543	0.269	+101.77%	设备采购预付款
短期借款	19.40	9.92	+95.63%	银行借款增加
应付账款	17.80	11.60	+53.36%	采购货款增加
一年内到期非流动负债	2.69	0.202	+1228.95%	长期借款重分类
长期借款	0	0.919	-100%	全部重分类至一年内

募投项目使用情况（2020 年定增）

2020-04-16 募集到位：发行净额 7.33 亿元 / 总额 7.50 亿元
截至 2025-12-31 累计投入 7.40 亿，使用比例 100.98%（含变更）
变更轨迹：
原项目"高速光模块及 5G 无线通信网络光模块项目" 完成投入 3.63 亿（已结项）
25 年内将 2.60 亿（变更总额 2.60 亿）转入新项目"剑桥科技光电子技术智造基地项目"（嘉善基地）
截至 25-12-31 嘉善项目累计投入 2.74 亿，已结项
节余资金 5.22 万元用于永久补流

募投项目 4 项明细

项目	承诺投资（万）	累计投入（万）	进度	达到预定可使用状态
高速光模块及 5G 无线通信网络光模块项目	36,287.31	36,287.31	100%	2024-04（已结项）
剑桥科技光电子技术智造基地项目（嘉善）	26,661.99	27,375.47	102.68%	2025-06（已结项）
补充流动资金	10,303.20	10,303.20	100%	已使用
节余补流	5.22	—	—	已结项

→ 2020 年定增募集资金 25-09-24 全部使用完毕，保荐机构持续督导期结束。

港股 H 股募资（25 年新增）

2025-10-28 H 股 06166.HK 香港主板挂牌：发行价 68.88 港元/股 / 发行 6701.05 万股 / 募资约 53 亿港元
2025-11-10 超额配股权全数行使：额外发行 1005.15 万股，H 股总数增至 7706.20 万股
募资净额约 44.80 亿港元（扣除 1.19 亿港元保荐 + 承销费用后）
基石投资者 16 名认购 32,762,750 股（占 H 股 42.51%）
基石禁售期至 2026-04-27

海外网点

新加坡子公司：延续国际化布局
美国子公司 CIG 美国（Cambridge Industries USA Inc）：注册资本 4200 万美元，25 年营收 36.71 亿元 / 净利 0.37 亿元——海外营收占比最高的子公司，思科 JDM 主要对接平台
马来西亚子公司 CIG TECH PHOTONICS SDN.BHD.：1000 元林吉特注册资本 / 800G 海外核心生产基地 / 25 年发货 400 万台同比 +100%
日本子公司 CIG Photonics Japan Limited：1 万日元注册资本 / 25 年营收 0.94 亿元 / 净亏 0.28 亿元 / 高速光电转换研发中心
德国子公司 CIG Photonics Europe GmbH：2.5 万欧元注册资本 / 德国-波兰生产基地 / 25 年营收 0.19 亿元
台北子公司迈智微电子股份有限公司：999.929 万新台币 / 25 年营收 0.083 亿元 / 25 年底新设新竹研发中心
美国迈智微美国（Actiontec Electronics, Inc）：10 美元注册资本 / 2022 年收购 / 25 年营收 0.94 亿元 / 净利 0.06 亿元 / 服务 Google Fiber / Verizon

员工结构（25 年末）

在职员工合计 1,354 人（母公司 763 + 主要子公司 591）
生产 327 / 销售 93 / 技术 758 / 财务 29 / 行政 147 / 其他 0
教育程度：博士 8 / 硕士 134 / 本科 654 / 大专 247 / 中专 95 / 高中及以下 216
劳务外包 4,289,256.50 工时 / 1.45 亿元报酬

7. 供应链关键上游

前 5 大供应商（25 年）

前 5 大供应商合计采购 17.22 亿，占采购总额 35.61%（集中度中等）。前 5 大供应商中关联方采购占比 0.00%（无关联交易）。

排名	采购额（万元）	占比
第一名	(年报未披露具体金额)	—
第二-五名	(年报未披露)	—
合计	172,173.40	35.61%

上游分类

激光器芯片 / EML / CW 光源：Lumentum、Coherent 为主，与多家全球头部厂商建立产能预留协议
3nm DSP 电芯片：博通、Marvell（1.6T 关键依赖）
硅光芯片 PIC：自研 + 外购（多家核心供应商物料认证完成）
PCB / 无源光器件：多源采购 + 战略物料安全库存缓冲区
采购模式："销售订单 + 预测 + 安全库存"

上游风险与应对（年报口径）

2025 H2 全球内存芯片因 AI 驱动需求激增涨价 → 与国内外存储芯片厂家建立战略合作 / 持续策略备料 / 商务谈判
中美贸易战期间部分高端芯片采购需多级合规审查，交付周期受影响 → 推进国产替代 + 替代料导入
激光器芯片 / DSP 核心算力芯片 / 关键无源光器件紧缺 → 高层对标机制 + 战略协议锁定核心资源
2025 上半年日元升值 + 2025 下半年港元 + 美元贬值 → 汇兑损失 8462 万

营业成本结构（25 年）

项目	25 年（亿）	占比	YoY
直接材料	31.55	84.25%	+27.69%
直接人工	1.55	4.15%	+165.97%（嘉善基地新增 + 海外人员扩张）
制造费用	4.35	11.60%	+22.79%
合计	37.45	100%	+29.89%

直接材料占营业成本 84.25%——典型设备类公司物料成本主导特征，原材料成本管控是核心。

8. 财务要点

主要财务指标

科目	2025	2024	2023	25 年 YoY
营业收入	48.23 亿	36.52 亿	30.87 亿	+32.07%
利润总额	2.00 亿	1.63 亿	0.94 亿	+22.51%
归母净利润	2.63 亿	1.67 亿	0.95 亿	+58.08%
扣非归母	2.59 亿	1.51 亿	0.87 亿	+71.09%
经营活动现金流净额	-4.71 亿	5.62 亿	1.43 亿	由正转负（备货 + 应收）
基本 EPS（元）	0.94	0.62	0.36	+51.61%
加权 ROE	8.25%	7.50%	4.55%	+0.75 pct
总资产	119.06 亿	51.89 亿	47.36 亿	+129.45%（H 股募资）
归母净资产	74.49 亿	23.11 亿	21.38 亿	+222.39%
股本	35,265.04 万股	26,804.18 万股	26,810.49 万股	+31.57%
综合毛利率	22.32%	21.00%	—	+1.32 pct
扣非加权 ROE	8.10%	6.81%	4.14%	+1.29 pct
扣除股份支付影响后净利润	2.69 亿	1.79 亿	1.30 亿	+50.75%

分季度营收/归母（25 年）

季度	营收（亿）	归母（亿）	扣非归母（亿）	经营现金流净额（万）
Q1	8.94	0.314	0.303	-14,219.81
Q2	11.42	0.895	0.887	-4,766.98
Q3	13.25	1.384	1.363	-19,795.12
Q4	14.63	0.042	0.035	-8,282.92

Q4 营收 14.63 亿创历史新高，但归母断崖至 0.042 亿——核心原因：汇兑损失 8462 万集中体现（主要来自 H 股募资款港元贬值 + 美元贬值）+ Q4 计提存货跌价 0.42 亿。

三费

科目	2025	2024	YoY
销售费用	1.10 亿	0.90 亿	+22.14%
管理费用	2.44 亿	1.98 亿	+23.12%
财务费用	1.23 亿	0.227 亿	+442.93%
研发费用	3.55 亿	3.20 亿	+10.80%

财务费用 +442.93%——核心是汇兑损失 8462 万（vs 24 年汇兑收益 1444 万，同比减少 9905 万）+ 短期借款利息增加。

非经常性损益（25 年）

项目	25 年（万）	24 年（万）
非流动性资产处置损益	-8.64	828.60
政府补助	630.96	2,118.22
其他营业外收支	-93.75	-250.60
减：所得税影响	51.06	778.53
减：少数股东权益影响	7.54	-375.00
合计	469.98	1,542.69

非经常性损益 469.98 万 / 归母 26,348.52 万 = 1.78%——盈利质量极高。

现金流分项

项目	2025	2024	YoY
经营活动现金流入	—	—	—
经营活动现金流净额	-4.71 亿	+5.62 亿	由正转负
投资活动现金流净额	-10.84 亿	-2.94 亿	-268.86%（嘉善基地建设 + 设备采购）
筹资活动现金流净额	+58.91 亿	-2.01 亿	H 股发行 + 股票期权行权募资

经营现金流由正转负的核心原因： 1. 营收 +32.07% → 应收账款 +62.40% 2. 战略物料备货 → 存货 +40.95% 3. 预付物料款 → 预付款 +591.70% 4. 采购支出大幅增加（购买商品付现金匹配存货增加）

→ 业务高速增长期 + 1.6T 量产前夜的合理现象，但需观察 26 年是否回升。

受限资产（25 年末）

项目	账面价值（万）	受限原因
商业承兑汇票保证金	0	25 年末已无受限资产

资产减值与信用减值

项目	25 年（万）	占利润总额比例
资产减值（存货跌价）	-4,202.74	-21.00%
信用减值（应收坏账）	-1,216.67	-6.08%
资产处置收益	-25.20	-0.13%

Q4 集中计提存货跌价 4,202.74 万较大 vs 24 年仅 411.38 万——Q4 净利润断崖核心原因。

分红预案

基数 35,265.04 万股（2025-12-31 总股本，A 股 27,558.84 万 + H 股 7,706.20 万）
每 10 股派现 3.252 元（含税）—— 含中期分红
25 年年度分红：每 10 股派 0.28 元（含税）
25 年中期分红已派发
现金分红总额 1.11 亿元（含税）
25 年现金分红 / 归母 = 42.07%
A 股股利以人民币派发；H 股股利以港元派发

9. 管理层讨论（去套话后的实质判断）

25 年业绩驱动归因

高速光模块业务爆发（营收 +240.85% / 销量 91.16 万只）= 25 年营收 +32.07% 主因
AI 数据中心需求红利——头部云服务商 Q4 资本开支 +68%
800G 硅光多平台量产 + 客户认证完成——海外大客户大批量发货
嘉善基地落成投产 + 马来西亚扩产——产能保障
思科 JDM 模式深化——核心客户绑定持续提升
港股 H 股发行 + 股票期权行权募资 58.91 亿元——资本平台升级

公司战略与方向

顶层愿景："世界一流 ICT 行业国际化服务平台"
战略原则：先进研发与智能制造并重 + 高附加值项目与海量营收项目并重
预研一代、研发一代、生产一代：1.6T 已送样 / 3.2T 启动开发 / 6.4T+NPO 预研
JDM + ODM + 自有品牌协同：思科 JDM 深化 + 客户多元化拓展

2026 年经营计划

高速光模块

1.6T 全系列量产 + 大规模发货（DR8 / 2×FR4 / LPO / LRO 多版本）
3.2T OSFP 启动开发 + ELSFP 客户送样 + 6.4T/7.2T NPO/CPO 推进
800G 嘉善 + 海外工厂产能持续提升

电信宽带

10G PON 占比持续提升 + 50G PON 第一代产品推出
25G PON 拓展 + 搭载 AI 引擎的 PON 网关量产
Optim 云平台整体解决方案

无线网络

Wi-Fi 7 持续降本 + Wi-Fi 8 启动研发
集成算力的边缘计算产品研发
5G 小基站性能优化 + FWA / 5G CPE 拓展

产能扩张

嘉善满负荷运转 + 全年生产超 400 万台
嘉善附近 8.88 万平米租赁厂房 + 验厂后投产
马来西亚 COB / SMT / 组测包车间 Q1 扩建完成
马来西亚 800G 上半年批量发货 + 下半年 1.6T 试产
美国本地工厂 + 墨西哥近岸供应布局

风险因素（年报口径）

客户集中度较高：前 5 大客户占 86.10%（持续上升）—— HTI 单一占 20.13%
汇率变动风险：25 年汇兑损失 8462 万（占归母 32.11%）
地缘政治 / 关税风险：美国关税政策可预期性低
核心技术人员流失与技术泄密风险
存货跌价风险（Q4 计提 4202.74 万）
应收账款坏账损失风险（应收 19.98 亿 / 占总资产 16.78%）
并购标的商誉减值风险（迈智微美国相关商誉）
涉诉风险（AOI v. CIG USA 8 项专利侵权诉讼）

10. 关键事件时间线（报告期内）

2025-01：H 股发行筹备启动
2025-02-27：第五届董事会战略委员会更名为战略与 ESG 委员会
2025-03-28：审议通过《关于发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》及配套方案
2025-04-07：第五届董事会第十一次会议审议通过 24 年报 + 24 年利润分配
2025-04-14：2022 限制性股票第二期解除限售（467 人 294.26 万股）
2025-05-28：审议通过回购注销 9 名离职 / 退休激励对象 2.20 万股
2025-06-16：2025 年第一次临时股东大会通过 H 股发行决议 + 独立董事津贴调整为 12 万元/年
2025-07-24：完成 2.20 万股限制性股票回购注销 / 总股本 26,801.9841 万股
2025-09-11：第五届董事会第十八次会议审议通过《关于开展融资租赁业务的议案》（永赢金融租赁 5000 万售后回租）
2025-09-24：2020 年定增募集资金使用完毕，保荐机构持续督导期结束
2025-10-09：香港联交所上市委员会上市聆讯审议公司上市申请
2025-10-28：H 股 06166.HK 香港联交所主板挂牌上市（发行价 68.88 港元 / 6701.05 万股 / 总股本 33,503.0341 万股）+ 新增独立非执行董事袁淑仪
2025-10-30：审议通过《关于调整 2024 年股票期权激励计划行权价格的议案》（29.48 → 29.1848 元）+ 第一行权期 743 人 756.915 万份
2025-11-10：H 股超额配股权全数行使（额外发行 1005.15 万股 / H 股总数 7706.20 万股）
2025-11-26：A 股 2024 股票期权第一行权期上市（743 人 / 756.85 万股 / 29.1848 元 / 募资 2.21 亿）/ 总股本 35,265.04 万股
2025-11-25：审议通过 H 股合资协议补充协议
2025-12-08：第五届董事会第二十三次会议审议通过：
向 CIG 美国增资 1 亿美元（约 7.07 亿人民币）
投资苏州鼎芯光电 500 万元（0.5525% 股权）
投资扬中幸福家园创业投资合伙企业 500 万元 + 增资 3 亿元（合计认缴 4 亿元 / 99.9975%）
2025-12-27：扬中幸福家园基金业协会备案完成（编码 SBKK71）
2026-01-15：独立董事刘贵松任期届满离任（任期六年）
2026-03-30：第五届董事会第二十八次会议审议 25 年报 + 25 年利润分配预案
2026-04-28：25 年报 + 26Q1 季报披露
2026-04-27：H 股基石投资者禁售期到期
2026-06：AOI v. CIG USA 1 项 IPR 立案预计口头辩论

可回写到 wiki 的增量

公司

剑桥科技 公司深档：12 块字段全部需更新，特别是 §1 营收 48.23 亿 / §3 高速光模块 16.75 亿 +240.85% / §6 嘉善 + 马来西亚双基地 / §10 时间线全更新含 H 股上市 / §12 看空补充财务费用 + 客户集中度
Cambridge Industries USA Inc（CIG 美国）：25 年营收 36.71 亿（占合并 76.10%）/ 净利 0.37 亿 / 思科 JDM 主对接平台 / 25-12 增资 1 亿美元
CIG TECH PHOTONICS SDN.BHD.（马来西亚）：800G/1.6T 海外核心生产基地 / 25 年发货 400 万台同比 +100% / 26Q1 完成三大车间扩建
浙江剑桥通信设备有限公司：嘉善生产基地核心运营主体 / 25 年净亏 1.23 亿（产能爬坡期）/ 28 亿净资产
Cambridge Industries Group Telecommunication Limited：25 年营收 14.13 亿
CIG Photonics Japan Limited：25 年营收 0.94 亿 / 净亏 0.28 亿 / 高速光电研发
迈智微美国（Actiontec Electronics, Inc）：2022 收购 / 25 年营收 0.94 亿 / 净利 0.06 亿
迈智微电子股份有限公司（台北）：25-12 设新竹研发中心
CIG Photonics Europe GmbH（剑桥德国）：德国-波兰生产基地
扬中幸福家园创业投资合伙企业：25-12 设立 / 99.9975% 出资 4 亿 / PE/VC 平台聚焦光器件 + 芯片 + 核心 IC
苏州鼎芯光电科技有限公司：0.5525% 战略持股

产品

800G 系列产品矩阵：100G/L 硅光（DR8/FR8/LR8/2×DR4/2×FR4/2×LR4/LPO/TRO）+ 100G/L EML（DR8/FR8/LR8/2×FR4/2×LR4）+ 200G/L 硅光（DR4/FR4）= 9+ SKU
1.6T OSFP DR8 / 2×FR4（3nm DSP + 200G/lane 硅光）：25Q4 客户送样
400G QSFP112 DR4/DR4+ 降本方案：开发完成
3.2T / 6.4T / 7.2T NPO/CPO：OFC 2026 展示
ELSFP 系列（外置光源大功率激光器）：26 送样
800G LPO/TRO + 1.6T LPO/LRO：线性驱动光模块
25G PON 终端：北美批量发货 / 全球最早厂家之一
50G PON 第一代：26 推出
Wi-Fi 7 全系列：北美规模化商用 / 自研软件占比 70%
Open Wi-Fi 平台 AP：东南亚 / 非洲发货
5G 小基站一体化集成：日韩稳定 / 单芯片 4G/5G 双模

概念

JDM（联合设计制造）：与思科独家合作模式 + 欧洲两大核心 JDM 客户
Actiontec / 迈智微：2022 年收购，强化北美 / Google Fiber / Verizon 客户绑定
硅光（PIC）：800G 多平台 + 1.6T 200G/L 硅光双路线
3nm DSP：1.6T 关键依赖（博通 / Marvell）
NPO/CPO：26-03 OFC 与合作伙伴联合展示
ELSFP：外置光源大功率激光器，27-28 年方向
H 股 06166.HK：2025-10-28 上市
Optim 云平台：自研家庭网络网关 + Wi-Fi 自组网管理平台
KPPK（业界口径）：剑桥延续 25G PON 终端北美早期批量发货
Pillar Two（OECD 全球最低税）：海外占比 93.91% 但绝对体量约 4.8 亿美元未触发
对等关税：25 年关税最高 145% → 回落 20%；马来西亚关税豁免

客户

思科（Cisco）：核心 JDM 客户
HTI：25 年第一大客户（占 20.13% / 9.71 亿）
Google Fiber / Verizon / AT&T：北美电信运营商（通过 Actiontec）
欧洲两大核心 JDM 客户：XGS PON 系列产品批量发货
日本市场客户：高速光模块本地化
中东本地合作伙伴：GPON 终端
阿里 / 腾讯 / 字节：国内 CSP（数通光模块认证推进中）

上游

Lumentum、Coherent：EML 光芯片 / CW 光源
博通、Marvell：3nm DSP 电芯片
源杰科技、长光华芯：国产 CW 光源 / 激光器（持续导入）
自研 500 多台精密耦合机台：嘉善基地核心自动化设备

股东

Gerald G Wong（黄钢）：72 岁 / 美籍华人 / 实控人 + 董事长 + 总经理 + Cambridge Industries Company Limited Sole Director / 原 AT&T 朗讯 15 年 + 光桥科技联合创办
赵海波：51 岁 / 董事 + 副总经理 + 首席技术官 / 实控人一致行动人 / 上海康令执行事务合伙人
张杰：45 岁 / 董事 + 宽带产品事业部总经理 / 25 年薪 103.94 万 / 持股 10.95 万股
赵宏伟：53 岁 / 董事 + 首席运营官 / 25 年薪 116.50 万 / 持股 5.66 万股
袁淑仪：54 岁 / 2025-10-28 新任独立非执行董事 / 香港联交所上市配套
程谷成：37 岁 / 副总经理 + 财务负责人 / 原毕马威审计经理 + 25 年薪 99.99 万
金泽清：54 岁 / 副总经理 + 董事会秘书 / 25 年薪 110.43 万
H 股基石投资者（16 名）：合计认购 32,762,750 股 / 9.49% / 禁售期至 2026-04-27
江苏银行-中航机遇领航混合：25 年新进 2.09%
平安银行-永赢科技智选混合：25 年新进 0.92%

事件

2025-04-14_限制性股票第二期解除限售
2025-07-24_限制性股票回购注销
2025-09-11_永赢金融租赁 5000 万售后回租
2025-09-24_2020 定增募投使用完毕
2025-10-09_香港联交所上市聆讯
2025-10-28_H 股香港主板挂牌上市
2025-10-30_2024 股票期权激励第一行权期
2025-11-10_H 股超额配股权全数行使
2025-11-26_A 股 2024 股票期权第一行权期上市
2025-12-08_向 CIG 美国增资 1 亿美元 + 战略投资鼎芯光电 + 扬中幸福家园
2025-12-27_扬中幸福家园基金备案
2026-01-15_独立董事刘贵松离任
2026-03-30_25 年报披露 + 利润分配预案
2026-04-27_H 股基石投资者禁售期到期
AOI v. CIG USA 专利侵权诉讼：8 项专利涉诉 / PTAB 立案 1 项 / 26-06 IPR 口头辩论

子环节

中游_光模块_整机：剑桥（800G 多平台 + 1.6T 3nm DSP）
中游_PON 终端：剑桥（25G PON 北美批量发货 / 50G PON 26 推出）
中游_5G 小基站：剑桥（4G/5G 双模一体化集成 / 日韩供货）
中游_Wi-Fi 7：剑桥（北美商用 + 70% 自研软件）
中游_NPO/CPO 集成模块：剑桥（OFC 2026 联合展示）

行业/视图

剑桥科技_分季度业绩 时间序列：25Q1-Q4 营收 / 归母 / 现金流详情
剑桥科技_产品矩阵 视图：高速光模块 + 电信宽带 + 无线网络三大业务
2025 全球光模块及相关产品 238 亿美元 +55%：LightCounting 2026-03 行业空间
2025 全球以太网光模块 180 亿美元 +70%：LightCounting 2026-03
2025 全球 PON 设备 73 亿美元：Dell'Oro 2026-01
2025-2030 PON 设备 CAGR 1.9%：Dell'Oro 2026-01
2025 全球 Wi-Fi 设备 46 亿台：Wi-Fi 联盟
2025 Wi-Fi 7 市场 38 亿美元 → 2028 130 亿美元 CAGR 45.3%：IDC

补充 §1-§10 之外的第四节-第六节深度内容。数据源：年报+ p120-p218 关键章节。

11. 重大关联交易（核心信号）

11.1 总览：完全无关联性日常经营交易

报告期内未发生与日常经营相关的关联交易
未发生资产或股权收购、出售的关联交易
未发生共同对外投资的关联交易
不存在关联债权债务往来
公司控股股东、实际控制人未占用公司资金
公司未为控股股东及其关联企业提供担保
公司不存在重大担保情况

→ 关联交易风险敞口为零，治理结构非常清洁。

11.2 关联方网络（治理重要信号）

实际控制人 Gerald G Wong（黄钢）+ 一致行动人赵海波控制下的关联方：

关联方	关系	备注
Cambridge Industries Company Limited（CIG 开曼）	Gerald G Wong 100% 控股	A 股持股 9.08%
上海康令科技合伙企业	赵海波担任执行事务合伙人	A 股持股 1.66%

→ 实控人结构清晰，无家族式或多层关联交易网络。

12. 募集资金使用

12.1 2020 年定增募集与使用完毕

2020-04-16 募集到位：发行净额 7.33 亿元 / 总额 7.50 亿元
截至 2025-12-31 累计使用 7.40 亿元，使用比例 100.98%
2025-09-24 募集资金使用完毕，保荐机构（中信证券）持续督导期结束

12.2 2025 年 H 股发行募集

2025-10-28：H 股 06166.HK 香港联交所主板挂牌上市
发行价 68.88 港元 / 股
首发 6701.05 万股（占发行后 21.85%）
超额配股权 1005.15 万股（25-11-10 全数行使）
H 股总数 7706.20 万股
募资总额约 53 亿港元
募资净额约 44.80 亿港元（扣除保荐承销费 1.19 亿港元 + 其他费用）
基石投资者 16 名认购 32,762,750 股（占 H 股 42.51%，禁售期至 2026-04-27）
国泰君安融资有限公司 + 国泰君安证券（香港）有限公司：独家保荐人 + 整体协调人，保荐承销费 11,887.67 万港元

12.3 H 股募资使用计划

加强研发投入（1.6T / 3.2T 光模块 + NPO/CPO + ELSFP）
扩大生产能力（嘉善满负荷 + 嘉善 8.88 万平米租赁厂房 + 马来西亚 COB/SMT 三车间扩建 + 美国 + 墨西哥本地化产能）
拓展全球市场（北美 + 欧洲 + 亚太核心市场深耕 + 新兴市场拓展）
重要落地：
25-12-08 决议向 CIG 美国增资 1 亿美元（约 7.07 亿人民币）
25-12 投资苏州鼎芯光电 500 万元 + 扬中幸福家园 4 亿元（合计 4.05 亿）
偿还部分短期借款（26Q1 短期借款 -28.93%）

13. 重大担保

报告期不存在重大担保情况（公司、子公司、关联方均无）
报告期无违规对外担保情况

→ 剑桥科技完全没有对外担保和关联方担保——治理结构非常清洁。

14. 委托理财

报告期内未单独披露委托理财项目
闲置募集资金阶段性补充流动资金（2020 年定增）：累计借出 25 笔 / 借用日期与归还日期均严格遵守不超过 12 个月的承诺

15. 股权激励历史脉络

15.1 三期股权激励

期次	计划	关键节点
第一期	2021 年股票期权激励计划	2021-02-01 草案
第二期	2021 年限制性股票激励计划	2021-10-29 草案
第三期	2022 年限制性股票激励计划	2022-11-10 草案，首次授予 / 6.19 元授予价
第四期	2024 年股票期权激励计划	2024-08-07 草案 / 29.1848 元行权价（25-10 调整后）

15.2 25 年股权激励重要进展

时间	事项
2025-04-14	2022 限制性股票激励计划首次授予第二期解除限售 / 467 人 / 294.2632 万股
2025-07-24	回购注销 9 名离职 / 退休激励对象 / 2.20 万股 / 6.19 元
2025-10-30	2024 股票期权第一个行权期 / 743 人 / 756.915 万份 / 行权价调整为 29.1848 元
2025-11-19	行权股份登记
2025-11-26	A 股 7,568,532 股上市流通 / 募资 2.21 亿元（全部用于补充流动资金）

→ 股权激励对核心团队（含管理层 + 743 名核心人员）覆盖广泛，绑定中长期发展。

16. 子公司业绩贡献（25 年）

子公司	注册资本	总资产（万）	净资产（万）	营收（万）	营业利润（万）	净利润（万）	备注
CIG 美国	4,200 万美元	250,481.84	38,095.96	367,126.55（占合并 76.10%）	4,425.90	3,735.89（占归母 14.18%）	思科 JDM 主对接 + 北美研发
Cambridge Industries Group Telecommunication Limited	1 港元	108,497.32	-528.37	141,268.88	16.53	16.53	香港贸易主体
浙江剑桥（嘉善）	4.5 亿元	182,296.34	32,829.92	58,531.14	-12,733.46	-12,264.89（亏损）	嘉善基地 + 产能爬坡期
上海剑桥通讯设备	2.05 亿元	151,539.57	12,401.89	159,724.97	-121.19	-75.89	国内贸易
CIG Photonics Japan	1 万日元	40,330.15	1,436.57	9,423.79	-2,619.80	-2,766.31（亏损）	高速光电研发
迈智微美国（Actiontec）	10 美元	2,202.59	-6,010.43	9,440.45	595.04	589.09	Google Fiber / Verizon
上海剑桥科技（武汉）	1,000 万元	6,435.45	4,300.04	35,422.32	2,194.47	2,195.01（盈利）	武汉制造
剑桥工业（香港）	1 港元	1,221.35	1,220.90	0.00	9.84	9.84	香港贸易
剑桥德国	2.5 万欧元	654.26	-17.43	1,928.03	-51.40	-51.40	德国-波兰销售
西安剑桥科技	1,000 万元	581.14	-60.49	272.19	-35.41	-35.24	西安研发
迈智微上海	165.4595 万元	155.15 -	1,425.37	-44.73	-42.38	上海研发
迈智微电子（台北）	999.929 万新台币	383.24	-64.94	831.14	-197.34	-197.34	25-12 新竹研发
上海剑桥光通信技术	500 万元	357.22	247.50	1,173.70	-24.65	-24.92	上海制造
扬中幸福家园	4 亿元	15,966.92	15,944.51	0.00	-55.49	-55.49	25-12 新设 PE 平台

→ CIG 美国净利 3735.89 万 / 合并归母 26,348.52 万 = 14.18%（北美核心利润贡献），但占合并营收高达 76.10%——北美业务是公司核心。浙江剑桥嘉善基地净亏 1.23 亿 是 25 年最大利润拖累项（产能爬坡 + 折旧 + 人员投入前置）。

17. 股份变动 + 股东结构（2025）

17.1 期初/期末

期初总股本：268,041,841 股（全部 A 股）
期末总股本：352,650,373 股（A 股 275,588,373 + H 股 77,062,000）
报告期内变动 +84,608,532 股（+31.57%）

17.2 关键股本变动

时间	事件	股本变动
2025-04-14	2022 限制性股票第二期解除限售	A 股有限售 → 无限售（294.26 万股）
2025-07-24	回购注销 9 名离职 / 退休激励对象	-2.20 万股（268,019,841）
2025-10-28	H 股 06166.HK 首次发行	+67,010,500 股 H 股（335,030,341）
2025-11-10	H 股超额配股权全数行使	+10,051,500 股 H 股（345,081,841）
2025-11-26	A 股 2024 股票期权第一行权期上市	+7,568,532 股 A 股（352,650,373）

17.3 前 10 大股东（25 年末）

股东	比例	持股数（股）	备注
HKSCC NOMINEES LIMITED	21.85%	77,061,949	H 股托管账户（含基石）
Cambridge Industries Company Limited	9.08%	32,025,735	实控人 Gerald G Wong 100% 控股（减持 4,530,718 股）
江苏银行-中航机遇领航混合	2.09%	7,368,270	新进（+7,368,270）
上海康令科技合伙企业	1.66%	5,850,476	实控人一致行动人赵海波 / 减持 1,600,600 股
香港中央结算（陆股通）	1.16%	4,104,604	减持 684,854 股
平安银行-永赢科技智选混合	0.92%	3,251,990	新进（+3,251,990）
招商银行-南方中证 1000 ETF	0.72%	2,528,810	微增 +314,210
中国人寿-005L-CT001 沪	0.70%	2,460,900	新进
北京银行-信澳业绩驱动混合	0.68%	2,403,135	新进
工商银行-国泰中证全指通信设备 ETF	0.56%	1,991,569	+1,299,644

信号解读： - H 股 HKSCC NOMINEES 占比 21.85% 居首（含 16 名基石锁定 9.49%） - 实控人 CIG 开曼减持 4,530,718 股（25 年期间因 H 股发行稀释 + 部分主动调整） - 境内公募 + 保险大幅加仓：江苏银行-中航 + 平安银行-永赢 + 国寿 + 北京银行-信澳等 5 家新进 - 北上资金减持 684,854 股——可能受港股 H 股流通分流

17.4 股东户数

25 年末普通股股东总数 83,813 户（A 股 83,810 + H 股 3）
披露日前一月末 124,580 户（A 股 124,576 + H 股 4）
+48.6% 大幅增加，主因 H 股流通股东扩容 + 行权股份上市流通

18. 应收账款 + 现金流（设备制造业典型特征）

项目	25 年末（亿）	25 年初（亿）	含义
应收账款余额	19.98	12.30	+62.40%
应收账款 / 总资产	16.78%	23.71%	占比因 H 股募资稀释下降
应收账款 / 营收	41.42%	33.69%	回款效率小幅下降

信号：业务高速增长 + 备货前置导致经营现金流由 +5.62 亿（24 年）转为 -4.71 亿（25 年）—— 由正转负，属于业务高速增长 + 1.6T 量产前夜的合理现象，但需观察 26 年是否回升。

19. 关键审计事项（致同会计师事务所签发）

审计意见：标准的无保留意见
签署日期：2026-03-30
境内会计师事务所：致同会计师事务所（特殊普通合伙），酬金 135 万元（财务）+ 45 万元（内控）+ 15 万元（转让定价）= 195 万元
境外会计师事务所：致同（香港）会计师事务所有限公司，酬金 410 万元（H 股发行专项）
2026 起统一采用中国企业会计准则编制 + 不再单独聘任境外财务报告审计机构
关键审计事项：
营业收入确认（48.23 亿，含出口收入大头 + 复杂条款）
存货跌价准备计提（存货 24.62 亿 / 跌价准备 0.86 亿 / 账面 23.76 亿，账面价值占资产 19.96%）

→ 设备制造业 + 海外业务占比 93.91% + 战略备货 + 应收高 + 关税复杂是审计的核心风险点。

20. 子公司股权变动 + 投资活动

20.1 投资活动现金流

项目	25 年（亿）	24 年（亿）
投资支付的现金	—	—
收回投资收到的现金	—	—
投资活动现金流净额	-10.84 亿	-2.94 亿（-268.86%）

投资活动净流出 10.84 亿，主要是嘉善基地建设 + 设备采购 + 25-12 战略股权投资。

20.2 25-12 战略投资

CIG 美国增资 1 亿美元（约 7.07 亿人民币 / 25-12-08 决议 / H 股募资专项 / 25 年报告期未实际划转）
苏州鼎芯光电增资：500 万人民币认购 / 0.5525% 股权（注册资本由 2363.39 万 → 2516.31 万）
扬中幸福家园：受让 99.99% + 增资 99.9975% / 累计认缴 4 亿元 / 已实缴 5,500 万元 / PE/VC 平台聚焦光器件 + 芯片 + 核心 IC / 25-12-27 基金业协会备案完成（编码 SBKK71 / 兴业银行托管 / 7 年期 = 3 投资期 + 4 退出期）

21. 重大诉讼

AOI v. CIG USA 专利侵权诉讼（案号：3:24-cv-01010-JD / 美国加州北区地方法院）：
AOI（应用光电）诉 CIG USA 侵犯 8 项美国光模块专利
法院原计划 2026-06 陪审团审判
2025-04：CIG USA 就 5 项专利向美国 PTAB 启动多方复审（IPR），法院中止审理
2025-04：原告向 PTAB 提出驳回 IPR 申请的动议
2025-06：PTAB 决定准予原告 2 项 IPR 驳回 + 驳回原告对其余 3 项的驳回动议
2025-07-08：PTAB 决定剩余 3 项 IPR 中 1 项立案 + 2 项不予立案
2026-06：获立案的 1 项 IPR 将进行口头辩论
公司目前预计不会产生任何重大不利影响
邱亮诉 Gerald G Wong 股权激励合同纠纷案（[2023] 沪 74 民初 1047 号）：
公司由原审被告变更为第三人
案件已审理终结，无新增对公司产生重大影响的进展
公司无需承担相关给付义务

22. 投资者关系活动（25 年报告期内）

年报未单独披露投资者关系活动详细记录（与凯格精机披露密度差异显著）。延续公司 IR 风格： - 公开调研召开 / 业绩说明会 / 与机构投资者电话沟通 / 保密性较高

23. 待核对 / 存疑

HTI 客户名称：年报披露第一大客户 HTI 占 20.13%（9.71 亿），但 HTI 全称未披露——业内推测可能是 Hon Hai Telecommunication / 鸿海工业的某个 EMS 主体（注：与思科 JDM 路径不同）
思科 JDM 年度收入占比：年报未单独披露，仅通过 CIG 美国营收 36.71 亿（占合并 76.10%）隐含 - 大部分通过 CIG 美国对接思科销售
800G/1.6T 海外大客户具体名称：商业秘密不披露
嘉善 8.88 万平米厂房客户验厂时间表：3 月装修交付，待客户验厂
马来西亚 1.6T 试产具体时间表：年报口径"下半年启动"
硅光芯片 / CW 激光器 / 3nm DSP 国产化进展：年报披露多家供应商物料认证完成，未明确具体国产化占比
800G/1.6T 单价与毛利率细分：年报披露高速光模块毛利率 34.49%，未单独披露 800G vs 1.6T 差异
CIG 美国增资 1 亿美元（25-12-08 决议）的实际划转时间：报告期末未划转，待中国行政机关资金出境批准
Pillar Two 触发风险：海外营收占比 93.91%，绝对体量约 4.8 亿美元，需观察 2-4 年内是否触发 7.5 亿欧元门槛
AOI 专利侵权 26-06 IPR 口头辩论结果与潜在影响：公司预计不会重大不利影响，但需持续跟踪
2026-04-27 H 股基石投资者禁售期到期减持节奏
浙江剑桥嘉善基地 26 年扭亏时间表：25 年净亏 1.23 亿，需 26 年产能爬坡至 90% 以上才有望扭亏
关税豁免清单 26 年是否延续：25 年公司"对美出口产品全部纳入对等关税豁免清单"，需关注政策延续性

口径校验

指标	25 年报口径	25H1 半年报口径（推测）/ 25Q3 季报口径	是否一致
25 全年营收	48.23 亿	—	年报独有
25 全年归母	2.63 亿	—	年报独有
25 全年综合毛利率	22.32%	—	年报独有
高速光模块 25 营收	16.75 亿（+240.85%）	—	年报独有
高速光模块毛利率	34.49%（+10.27pct）	—	年报独有
25Q1 单季营收	8.94 亿	8.94 亿（季报）	✅ 一致
25Q1 单季归母	0.314 亿	0.314 亿（季报）	✅ 一致
高速光模块销量	91.16 万只	—	年报独有
800G ASP（推算）	1838 元	—	年报独有
前 5 大客户占比	86.10%	23 年 68.80% / 24 年 74.96%	持续上升
HTI 占比	20.13%	—	年报独有
前 5 供应商占比	35.61%	—	年报独有
研发投入合计	4.56 亿（费 3.55 + 资 1.01）	—	年报独有
研发占营收比	9.46%	—	年报独有
海外营收占比	93.91%	23 年 89.27% / 24 年 92.59%	持续上升
资本化比重	22.18%	24 年 0%	25 年首次出现
H 股发行价	68.88 港元	—	年报独有

25H1 vs 25H2 节奏对照

25H1 营收 20.36 亿（25Q1 8.94 + 25Q2 11.42）
25H2 营收 27.88 亿（25Q3 13.25 + 25Q4 14.63）
25H2 / 25H1 = 1.37 倍——典型 AI 算力周期 + 800G 量产爬坡特征
25Q4 单季营收 14.63 亿创历史新高，但 Q4 归母断崖至 0.042 亿（汇兑 + 存货跌价）

§v0.3 数据回写到深档的优先项

§1 一句话卡位：补全年实际业绩 48.23 亿 / 2.63 亿（+58.08%）/ 高速光模块 +240.85% / A+H 双重上市
§2 股权与管理层：补 H 股发行 + 股票期权行权募资 58.91 亿 + 第二代未明确接班
§3 业务结构：补 25 全年分产品营收 + 毛利率明细 + 25Q1-Q4 季度节奏 + Q4 利润断崖原因
§4 主要产品矩阵：补 800G 多平台 9+SKU + 1.6T 3nm DSP 25Q4 送样 + 3.2T/NPO/CPO 路线
§5 技术路线：补研发投入 4.56 亿 / 占比 9.46% / 758 名研发人员（55.98% 占比）/ 27 件新申请专利
§6 产业链上下游：补客户名单（HTI 20.13% + 思科 JDM）+ 上游 35.61% 集中度 + 国产替代
§7 主要客户：补前 5 大客户合计 86.10%（持续上升）+ 客户分布全球
§8 产能与扩产：补嘉善 + 马来西亚 + 美国 + 墨西哥 + 德国-波兰五地产能 + 25-12 战略投资
§9 财务画像：补 25 全年财务全貌 + Q4 利润断崖（汇兑 + 存货跌价）+ 25H2/25H1 = 1.37 倍
§10 关键事件时间线：补 H 股发行 + 股票期权第一行权期 + CIG 美国增资 + AOI 诉讼等多个新事件
§11 跟踪指标：补"高速光模块毛利率 34.49% 持续性 + 1.6T 量产节奏 + 思科 JDM 订单兑现 + HTI 客户份额 + 财务费用拖累"
§12 多空逻辑：看多补"800G 多平台 + 1.6T 送样 + 嘉善马来西亚双基地 + A+H 资本平台"；看空补"客户集中度 86% + HTI 20% 单一占比 + 财务费用 +443% + 浙江剑桥亏损 + AOI 诉讼"

§24. 资料索引（v0.3 新增）

公司 25 年年报全文：2026-04-28 披露 / 218 页 / 致同会计师事务所审计 / 标准无保留意见
审计报告文号：致同审字（2026）第 310A006203 号 / 签署日 2026-03-30
境外审计：致同（香港）会计师事务所有限公司 / H 股发行专项
关键审计事项：营业收入确认 + 存货跌价准备计提
巨潮 / 上交所 / 港交所披露公告：
临 2025-013 / 014 / 017（2022 限制性股票第二期解除限售）
临 2025-021（解除限售上市）
临 2025-029 / 030 / 031 / 032（回购注销）
临 2025-042（限制性股票回购注销实施）
临 2025-051（工商变更）
临 2025-065（H 股挂牌）
临 2025-067 / 068 / 069（股票期权调整）
临 2025-071（超额配股权）
临 2025-073（股票期权第一行权期上市）
临 2025-076（CIG 美国增资）
临 2025-077 / 079（扬中幸福家园投资）
临 2025-078（A 股期权工商变更）
临 2026-002（统一采用中国企业会计准则）
保荐机构：A 股中信证券（持续督导期 2020-04-21 至 2025-09-24 / 已结束）+ H 股国泰君安融资 + 国泰君安证券（香港）
股票上市：A 股 603083.SH（上交所）+ H 股 06166.HK（港交所主板，2025-10-28 挂牌）

剑桥科技 2025 年年度报告 摘要