普源精电 机构调研 投研概览

[回答] 结论：普源精电正处于“自研芯片驱动的高端化+解决方案化+大客户突破”三重共振阶段，2026Q1业绩显著加速，验证了结构升级与费用管控成效；全年增长的确定性主要来自光通信核心大客户与SPQ等解决方案的持续放量、二季度起高端新品密集发布、A+H国际化与马来西亚产能爬坡带来的供给与品牌力提升。管理层明确“利润增速将快于收入增速”的指引，结合卖方一致性预测，2026年营收或位于约11.0–11.1亿元区间、归母净利润约1.3–1.5亿元；核心催化在于Q2—Q4高端示波器/RF及半导体测试新品验证与订单兑现、光通信3.2T相关方案落地、SPQ海外化推进及H股上市进展。短期重点跟踪Q2大客户订单放量与解决方案交付节奏；中长期看，自研芯片平台护城河与全球化2.0将支撑更高端位与更强议价权。 [1][2][3][4][5]

1. 公司业务概览

• 业务定位与结构：公司从“通用电子测量仪器供应商”加速转型为“仪器+系统解决方案+软件服务”的综合提供商，核心产品覆盖数字示波器、微波射频（实时频谱分析仪、矢量网络分析仪等）、波形/信号源、电源与电子负载，配套SPQ数字化阵列测控等系统化方案，面向通信（光通信/算力）、半导体（高速存储/第三代）、新能源（800V/整车）等工业客户群体为主 [1][6]。
• 全球化与产能：构建“销售-制造-研发”三位一体的全球化布局：在中国、美国、欧洲、日本、韩国、新加坡、马来西亚设有附属公司与研发/销售网络，全球约120家经销商覆盖90+国家；马来西亚槟城建成生产中心与研发中心，定位为海外客户供应基地，2025年营收约7436万元但仍亏损，2026年扩建中高端产线、目标实现盈利转正 [7][8][9]。
• 资本平台：A+H两地资本运作推进，已获证监会备案，拟发行不超过约2480万股H股，资金用于全球化2.0（研发、产能、战略投资、全球营销网络等）[1][10]。

2. 2025年营业收入与利润情况（年度表现与结构变化）

• 收入与利润：2025年实现营业收入9.00亿元，同比+16.04%；归母净利润0.86亿元，同比-6.74%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-34.00% [11][12]。
• 盈利能力：2025年整体毛利率55.08%，同比-4.06pct；毛利承压主因包括解决方案教育类项目结构、马来西亚产能爬坡导致制造成本上升与运费/竞争因素；期间费用率49.92%（销/管/研/财分别为13.60%/10.91%/25.09%/0.31%），总体费用结构稳定 [13][2]。
• 业务结构亮点：
• 解决方案收入1.789亿元，同比+37.58%；其中SPQ数字化阵列测控系统确收5176.73万元，同比+910%，成为核心增量引擎 [13]。
• 自研核心技术平台产品销售收入同比+18.61%，自研平台数字示波器占比86.77%；12-bit高分辨率示波器全年销售收入同比+27.61%；大客户收入同比+54.98%，其中光通信核心大客户同比+70.45% [14][3]。
• 地区结构：2025年国内/海外营收5.67/3.17亿元，毛利率59.73%/48.29%，均出现回升但毛利率同比承压 [15]。

[16]

3. 核心产品矩阵与迭代节奏

• 数字示波器（公司王牌）：
• 自研芯片平台“凤凰座、半人马座、仙女座”贯穿中高端产品，2026Q1自研示波器销售收入同比+20.18%，占比“接近90%”，公司目标2026年自研平台占比>90% [1][14]。
• 12-bit高分辨率系列DHO/MHO 2026Q1收入同比+25.10%；≥2GHz高端示波器收入同比+29.47%；DS80000高端系列2025年销量超额完成目标并继续增长 [1][3]。
• 微波射频：2025年推出新一代26.5GHz实时频谱分析仪与矢量网络分析仪，采用十余颗自研芯片；预计“今年/明年持续上新”，公司判断该线收入增速将快于公司整体 [17][3]。
• 电源与电子负载：光通信领域定制高精度线性电源在核心客户突破，随1.6T→3.2T演进带来增量；公司已向大客户推出3.2T定制电源解决方案并通过验证 [1][10]。
• 系统解决方案：SPQ数字化阵列测控（PXIe架构）在先进计算、精密测控与大科学装置实现领先渗透，2025年确收5176.73万元，2026Q1确收3587.43万元（+601.71%）；管理层预计2026年解决方案收入突破2亿元 [13][1][14]。

4. 主要客户与供应链/制造体系

• 大客户突破：2026Q1大客户销售收入同比+194.17%，其中光通信核心大客户+147.71%；2025年全年大客户+54.98%、光通信+70.45%。“大客户”定义为签署框架协议或直销模式的战略客户（不含经销渠道向大客户销售） [1][14]。
• 下游结构：工业类客户约60%，其中通信最大；新能源、半导体与AI相关需求增长明显；教育/科研占比合计约15%左右且增长不确定性较高（高校基础教育支出受预算影响）[18]。
• 海外供应链与制造：马来西亚工厂2024试产、2025正式生产，2026年加大中高端产线扩建、定位海外客户供应基地，目标当年扭亏；公司将结合校准、维修、教育服务在重点区域部署高端产品生产与服务能力 [9]。
• 渠道与品牌：RIGOL品牌+直销与经销并举，全球约120家经销商覆盖90+国家/地区，电商与自有商城并行，强化全球终端覆盖 [7][8]。

5. 技术与竞争格局

• 自研芯片护城河：20年+自研芯片平台贯穿时域/频域仪器，实现“高端化/差异化”与成本控制协同，是公司避免同质化与实现国产替代的根基；管理层强调未来高端产品将继续以自研芯片为核心载体 [3][17]。
• 采样示波器能力储备：公司参与制定中国采样示波器国家标准，早期产品已应用相关技术；管理层强调对采样示波器“并不陌生”，但其需求相对集中于光通信、周期性更强，整体量级小于实时示波器 [10]。
• 赛道与对手：光通信与算力是阶段性高景气赛道（224Gbps→448Gbps演进带动超高速实时示波器与光电测试需求），国外Keysight等仍具强势地位，但公司在中高端产品与解决方案环节加速突破，外资替代窗口打开 [1][19]。

6. 投资逻辑（短期与长期）

• 短期（6–12个月）
• 业绩加速确定性：2026Q1营收2.32亿元（+38%）、毛利率58.10%（+1.95pct）、归母净利润0.2315亿元（+512%），费用率显著下降（研/管/销分别-7.31/-5.37/-3.62pct），显示结构优化与规模效应，两季延续性强 [1][20][21][2]。
• 大客户与解决方案双轮驱动：光通信核心客户持续扩线，Q2为订单放量“大头”，SPQ与配套选件延续高增长，管理层明确2026解决方案将较2025继续增长并有望突破2亿元 [1][14]。
• 新品催化密集：Q2起陆续发布更高端数字示波器、微波射频新品、直流精密与半导体精密测量新品，以及前瞻性软件/系统解决方案（本周起陆续落地）。
• 长期（1–3年）
• AI基础设施周期驱动电测仪器升级换代；公司布局“连-传-存-算”测试全场景（连接器/线缆/光模块/数据中心/GPU接口）与3.2T（2027–2029成长方向），光电测试为确定性方向 [3]。
• 自研芯片平台迭代+高端化：更高带宽/更高分辨率产品线持续推出，叠加微波射频全线自研芯片落地，支撑产品力向国际主流水平逼近 [17][3]。
• 全球化2.0与服务化：马来西亚基地+海外直销与服务网络完善，围绕大客户构建“仪器+系统+软件+校准/维修”的全生命周期服务能力，解决方案引入订阅式服务尝试（发布后沟通）[7][14]。

7. 关键催化事件（需重点跟踪）

• Q2–Q3新品发布与验证：更高端示波器、微波射频与半导体测试类新品发布与头部客户验证进度（量产落单节奏决定收入兑现）。
• 光通信大客户二季度订单与3.2T相关方案出货：3.2T定制电源方案已验证，Q2为放量“关键季”，后续向更高价值测试品类拓展的节奏 [1][10]。
• 解决方案出海：SPQ在先进计算/大科学装置等标杆项目的海外落地进展，全年解决方案收入能否>2亿元 [14]。
• A+H与全球化产能：H股发行推进与募资落地；马来西亚中高端产线扩建达产与利润转正时间点 [1]。

8. 2026年业绩预期（多源校验与情景测算）

• 卖方预测（多源）
• 预测一：2026E营业收入11.05亿元、归母净利润1.49亿元；2027E/2028E归母净利润2.38/3.47亿元 [4]。
• 预测二：2026E营业收入11.12亿元、归母净利润1.30亿元；2027E/2028E归母净利润1.92/2.72亿元 [5]。
• 预测三：维持2026–2028年归母净利润1.5/2.4/3.5亿元判断（对应当前估值PE 83/52/36X）[22]。
• 管理层口径：2026年营收将进一步提升、利润增速将高于收入增速，一季报已体现费用结构改善趋势 [2]。
• 简化情景（机械式年化，仅作底线参照）：26Q1营收2.32亿元、净利率10.0%；若保守按Q1×4，全年收入约9.26亿元、净利润约0.93亿元；考虑“Q1为全年最小季度、Q2起大客户放量+新品发布+解决方案高增长”的季节性与结构因素，上述年化为保守下限，市场一致预期11.0–11.1亿元/1.3–1.5亿元区间更具参考意义 [23][24][1][4][5]。

风险提示：高端新品验证与放量不及预期、光通信资本开支波动、解决方案项目交付节奏与毛利结构波动、海外竞争与合规/关税不确定性、马来西亚产能爬坡与费用摊销压力等 [6][13]。

9. 附：财务快照与经营亮点（精要）

• 2026Q1：营收2.32亿元（+38%）、毛利率58.10%（+1.95pct）、归母净利润0.2315亿元（+512%）；研发/管理/销售费用率24.23%/9.14%/12.86%（同比分别-7.31/-5.37/-3.62pct）；自研示波器收入+20.18%、12-bit高分辨率+25.10%、≥2GHz高端+29.47%；大客户+194.17%、光通信+147.71%；解决方案6815.06万元（+144.64%），其中SPQ3587.43万元（+601.71%） [1][10]。
• 2025全年：营收9.00亿元（+16.04%）、归母净利润0.86亿元（-6.74%）、毛利率55.08%（-4.06pct）；解决方案1.789亿元（+37.58%）、SPQ5176.73万元（+910%）；自研平台渗透率86.77%、12-bit高分辨率+27.61%、大客户+54.98%、光通信+70.45% [11][13][14]。

[引用来源 74 条] 1. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 2. [内资研报] (2026-04-21) 3. [上市公司披露投关纪要] 688337 普源精电：普源精电科技股份有限公司投资者关系活动记录表2026-001 (2026-03-31) 4. [内资研报] 普源精电(688337)2025年报点评：业绩符合预期，光通信等核心产品线+解决方案放量 (2026-03-26) 5. [内资研报] (2026-04-21) 6. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 7. [内资研报] 8. [内资研报] 9. [内资研报] 普源精电(688337)Q1业绩快速增长，自研产品、大客户持续突破 (2026-04-21) 10. [公司公告] 普源精电(688337.SH):普源精电科技股份有限公司2025年年度报告 (2026-03-26) 11. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 12. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 13. [公司公告] 普源精电(688337.SH):普源精电科技股份有限公司2025年年度报告 (2026-03-26) 14. [公司公告] 普源精电(688337.SH):普源精电科技股份有限公司2025年年度报告 (2026-03-26) 15. [内资研报] (2026-04-21) 16. [公司公告] (2026-03-26 00:00:00) 17. [公司公告] (2026-03-26 00:00:00) 18. [上市公司披露投关纪要] 688337 普源精电：普源精电科技股份有限公司投资者关系活动记录表2026-001 (2026-03-31) 19. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29) 20. [公司公告] 普源精电(688337.SH):普源精电科技股份有限公司2025年年度报告 (2026-03-26) 21. [内资研报] 普源精电(688337)2024年中报点评：强研发拓品与业绩兑现错配，利润增速阶段性下滑 (2024-09-01 00:00:00) 22. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 23. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29) 24. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 25. [上市公司披露投关纪要] 688337 普源精电：普源精电科技股份有限公司投资者关系活动记录表2026-001 (2026-03-31) 26. [上市公司披露投关纪要] 688337 普源精电：普源精电科技股份有限公司投资者关系活动记录表2026-001 (2026-03-31) 27. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29) 28. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 29. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 30. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 31. [公司公告] (2026-03-26 00:00:00) 32. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29) 33. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 34. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29) 35. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29) 36. [公司公告] 普源精电(688337.SH):普源精电科技股份有限公司2025年年度报告 (2026-03-26) 37. [内资研报] 38. [内资研报] 普源精电(688337)Q1业绩快速增长，自研产品、大客户持续突破 (2026-04-21) 39. [上市公司披露投关纪要] 688337 普源精电：普源精电科技股份有限公司投资者关系活动记录表2026-001 (2026-03-31) 40. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29) 41. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 42. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 43. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 44. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 45. [内资研报] (2026-04-21) 46. [EDB数据库] 普源精电:营业总收入同比(季) 47. [EDB数据库] 普源精电:归母净利润(季) 48. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 49. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29) 50. [上市公司披露投关纪要] 688337 普源精电：普源精电科技股份有限公司投资者关系活动记录表2026-001 (2026-03-31) 51. [上市公司披露投关纪要] 688337 普源精电：普源精电科技股份有限公司投资者关系活动记录表2026-001 (2026-03-31) 52. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29) 53. [内资研报] 54. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29) 55. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 56. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 57. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29) 58. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 59. [内资研报] 普源精电(688337)2025年报点评：业绩符合预期，光通信等核心产品线+解决方案放量 (2026-03-26) 60. [内资研报] (2026-04-21) 61. [公众号] (2026-04-22 23:54:51) 62. [内资研报] (2026-04-21) 63. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 64. [内资研报] 普源精电(688337)2025年报点评：业绩符合预期，光通信等核心产品线+解决方案放量 (2026-03-26) 65. [内资研报] (2026-04-21) 66. [EDB数据库] 普源精电:营业收入(季) 67. [内资研报] (2026-04-24) 68. [内资研报] 69. [公司公告] (2026-03-26 00:00:00) 70. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 71. [路演纪要] 普源精电（688337）2026年一季报业绩说明会 (2026-04-20) 72. [公司公告] 普源精电(688337.SH):普源精电科技股份有限公司2025年年度报告 (2026-03-26) 73. [公司公告] (2026-03-26 00:00:00) 74. [路演纪要] 普源精电（688337）2025年度业绩说明会 (2026-03-29)