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腾景科技 机构研报 公司一页纸

[Agent 回答]

公司近况跟踪

公司近期深度受益于AI算力驱动的光通信高景气周期，特别是在下一代光交换技术（OCS）领域取得重大突破，已获得大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体和二维准直器阵列等核心部件的重要订单。同时，公司正加速扩充产能以匹配高速光模块（800G/1.6T）和OCS的强劲需求，并新设郑州子公司建设光电子元器件制造基地[1]。券商报告给予公司目标价最高至262.35元[2]。

核心投资逻辑

短期逻辑

  • 谷歌新一代TPU发布，催化OCS需求预期：2026年4月，谷歌发布专为训练优化的TPUv8t和为推理优化的TPUv8i，其网络架构升级显著增加了对OCS（全光交换）的应用场景和用量[3]。市场普遍认为，谷歌新架构将带动光模块配比提升和OCS加速渗透，作为谷歌OCS核心光学元件供应商的腾景科技将直接受益。

  • 新设子公司扩充产能，保障订单交付：2026年3月，公司公告拟出资3,500万元设立郑州全资子公司，旨在建设新的光电子元器件制造基地，以解决现有产能瓶颈，提升光通信无源光学元器件的订单交付能力，匹配高速光模块、OCS、CPO等多元光互联形态的产品需求[1]。此举向市场传递了公司在手订单饱满、积极扩产以满足未来需求的明确信号。

长期逻辑

  • AI算力驱动光通信技术迭代，公司卡位上游核心元器件：全球AI算力需求持续爆发，驱动数据中心内部互联技术向800G/1.6T/3.2T等更高速率光模块迭代[4]。据LightCounting预测，全球光模块市场规模预计2029年将达到约250亿美元，2023-2029年年均复合增长率为15%[5]。公司作为产业链上游核心供应商，为400G/800G/1.6T可插拔光模块提供滤光片、透镜、Z-block、光引擎等一站式光学解决方案，深度绑定中际旭创、Lumentum等全球主流光模块厂商，将持续受益于行业技术升级和需求放量[6]。

  • 深度绑定谷歌OCS产业链，享受下一代光交换技术从0到1的红利：OCS作为AI集群降低功耗和时延的关键技术，正从谷歌的“定制化”走向“标准化”，市场空间广阔。全球OCS交换机市场规模预计2031年将达到20.22亿美元[7]。公司是谷歌OCS交换机的核心光学元件供应商之一[8]，在大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体、二维准直器阵列等关键高价值部件上具备技术壁垒和先发优势，已获得重要订单并实现量产。随着OCS技术在微软、英伟达等厂商中逐步渗透，公司有望享受行业从0到1爆发式增长的红利[9]。

  • 平台化技术布局，多领域拓展打开长期成长天花板：公司已建立六大核心技术平台，具备从材料到器件再到模组的垂直整合能力[10]。除光通信主航道外，公司积极将核心技术拓展至半导体设备、AR、生物医疗、商业航天等新兴领域[11]。2025年业绩快报显示，半导体设备领域高精度光学模组订单交付量大幅提升[12]。多应用领域的布局为公司提供了多元化的增长驱动力，打开了长期发展的想象空间。

催化事件时间表

| 时间 | 事件 | 影响 |

| :------------- | :---------------------------------------------------------------------------------------------------- | :------------------------------------------------------------------------------ |

| 2025年10月23日 | 子公司合肥众波收到某客户关于YVO4（钒酸钇晶体）产品的单笔采购订单，总金额为人民币8,760.60万元[13]。 | 标志着公司在OCS核心材料领域获得重大订单突破，验证了公司的技术实力和客户认可度，直接贡献业绩增量。 |

| 2026年01月21日 | 公司公告收到客户采购二维准直器阵列订单，金额为1280万美元（约合8915万人民币）[14]。 | 再次斩获OCS核心器件大单，进一步巩固了公司在OCS产业链中的核心供应商地位，增强了市场对公司未来业绩弹性的预期。 |

| 2026年03月11日 | 公司公告拟出资3,500万元在郑州设立全资子公司，建设光电子元器件制造基地[1]。 | 产能布局的完善有助于解决产能瓶颈，保障高速光模块和OCS等产品的订单交付能力，为承接更多AI算力相关订单做准备。 |

| 2026年04月22-24日 | 谷歌Google Cloud Next大会召开，发布新一代TPU v8t/v8i，网络架构升级，增加OCS应用场景[15]。 | 作为谷歌OCS供应链的核心环节，市场预期公司将受益于谷歌TPU迭代带来的OCS需求上调，进一步打开成长空间。 |

| 2026年Q2-Q3（预期） | 泰国生产基地投产。 | 完善海外产能布局，提升对海外客户的交付能力，降低地缘政治和供应链风险，是公司全球化战略的重要一步[16]。 |

| 2026-2027年（预期） | 1.6T光模块开始规模化放量。 | 公司为1.6T光模块提供多种核心光学元组件，行业技术迭代将带动公司产品价值量和需求量的双重提升。 |

公司业务拆分

业务边际变化

公司近期业务的显著边际变化在于AI算力驱动的高速光通信产品，特别是OCS（全光交换）相关元组件的快速放量。公司已获得大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体和二维准直器阵列等核心产品的重要订单，并已开始量产交付。此外，公司在武汉设立的子公司正积极推进高速光引擎的试制线建设和封装工艺开发，旨在为下游客户提供更高价值量的产品，以顺应光通信技术向硅光、CPO等集成化方向演进的趋势[16]。

公司盈利方式

公司主要靠技术赚钱。公司在光学光电子领域拥有深厚的技术积累，建立了包括光学薄膜、精密光学、模压玻璃非球面在内的六大核心技术平台[10]。通过这些核心技术，公司能够为客户提供高精度、高可靠性的定制化产品，尤其在高速光模块和OCS等高端应用领域，公司凭借技术壁垒获取了较高的产品附加值和市场份额，实现了部分产品的进口替代[17]。

分板块业务情况

公司主营业务分为精密光学元组件、光纤器件和光测试仪器三大板块。

  • 精密光学元组件：这是公司收入占比最大的业务，2025年上半年收入占比接近80%[18]。产品包括晶体材料、滤光片、透镜、棱镜等，是光模块和光纤器件的基础。受益于AI算力需求，用于高速光模块和OCS的元组件是该板块过去三年增速最快的部分。

  • 光纤器件：主要包括镀膜光纤器件、准直器、声光器件等，应用于光通信和光纤激光领域。2025年上半年收入占比约为17%[18]。

  • 光测试仪器：通过控股子公司GouMax开展业务，产品包括可调谐激光器、光谱仪等。该业务是公司垂直整合能力的体现，2025年上半年收入占比约为4%[18]。

| 业务分类 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |

| :------------ | :--------- | :--------- | :--------- | :--------- |

| 光学元件（百万元） | 355.15 | 425.23 | 522.45 | 651.11 |

| YOY | 25.45% | 19.73% | 22.86% | 24.63% |

| 毛利率 | 38.07% | 39.72% | 40.62% | 42.37% |

| 光纤器件（百万元） | 76.06 | 90.23 | 110.23 | 130.99 |

| YOY | 34.61% | 18.62% | 22.17% | 18.83% |

| 毛利率 | 37.04% | 38.19% | 38.41% | 38.75% |

| 其他（百万元） | 13.93 | 11.78 | 76.71 | 135.11 |

| YOY | 5.11% | -15.21% | 551.14% | 76.45% |

| 毛利率 | 20.10% | 20.10% | 20.31% | 20.50% |

| 营业收入（百万元） | 445.14 | 592.17 | 767.79 | 980.99 |

| YOY | 30.96% | 33.03% | 29.66% | 27.77% |

| 毛利率 | 37.60% | 38.72% | 41.39% | 42.38% |

数据来源：[19][20]

产销链分析

主要客户情况

公司客户资源优质且稳定，与全球主要的光模块厂商和光纤激光器厂商建立了深度合作关系。

  • 光通信领域：主要客户包括 Lumentum、Finisar、光迅科技、苏州旭创（中际旭创）、华为等[21]。公司是中际旭创透镜的主要供应商之一。通过菲尼萨等客户，公司间接为谷歌供应OCS光学器件[8]。

  • 光纤激光领域：主要客户包括 IPG、锐科激光、创鑫激光、nLIGHT、Coherent 等[21]。

  • 客户集中度：2024年，公司前五大客户销售额占年度销售总额的比例为49.91%[22]，客户集中度相对较高。

在手订单和新签订单

公司近期在OCS领域订单取得重大突破，驱动力来源于AI算力集群对低功耗、低时延光互联方案的需求爆发。

  • YVO4（钒酸钇晶体）订单：2025年10月，公司控股子公司合肥众波收到某客户关于YVO4产品的单笔采购订单，总金额为人民币8,760.60万元（不含税）[13]。

  • 二维准直器阵列订单：2026年1月，公司公告收到客户采购二维准直器阵列订单，金额为1280万美元（约合8915万人民币）[14]。

主要供应商情况

公司在上游关键原材料钒酸钇晶体方面具备垂直整合能力。公司通过控股子公司合肥众波功能材料有限公司开展晶体材料及器件业务，实现了大尺寸纯YVO4晶体的量产，保障了OCS核心材料的供应安全并构筑了成本优势。在钒酸钇晶体市场，公司的主要竞争对手是Coherent和福晶科技[23]。

公司财务数据分析

关键财务指标

根据公司最新披露的业绩快报和定期报告，公司近年来收入增长强劲，但利润端因战略性投入而短期承压。

| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |

| :---------------- | :--------- | :--------- | :-------------- |

| 营业总收入（亿元） | 3.40 | 4.45 | 5.86 |

| 同比增长 | -1.29% | 30.96% | 31.54% |

| 归母净利润（亿元） | 0.42 | 0.69 | 0.71 |

| 同比增长 | -28.65% | 66.53% | 1.77% |

| 扣非归母净利润（亿元） | 0.36 | 0.66 | 0.67 |

| 同比增长 | -24.92% | 82.20% | 1.35% |

| 毛利率(%) | 30.77% | 37.60% | - |

| 净利率(%) | 12.25% | 15.58% | 12.05% |

| 净资产收益率(%) | 4.61% | 7.53% | 7.46% |

| 经营活动现金流净额（亿元） | 0.67 | 0.70 | 0.95 (前三季度) |

数据来源：[24][25][26]

财务健康状况评估

  • 成长性：公司2025年营收实现31.54%的高速增长，主要得益于光通信、半导体设备和工业激光三大领域的业务增长[12]。

  • 盈利能力：2025年出现“增收不增利”现象，归母净利润仅增长1.77%。主要原因是公司为把握未来机遇进行了前瞻性投入：1）研发投入约0.70亿元，同比增长约47%；2）实施员工持股计划新增股份支付费用约845万元[27]。这表明公司以短期利润换取长期发展空间。

  • 现金流：公司经营性现金流状况非常健康。2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为0.95亿元，同比增长120.76%，远超同期净利润，表明公司销售回款情况良好，利润质量高[25][28]。

  • 资产负债：截至2025年三季度末，公司总资产为14.09亿元，资产负债率为27.87%，财务杠杆较低，结构稳健[29]。

公司调研大纲

  1. OCS业务进展与展望

    • 背景：公司已获得YVO4晶体和二维准直器阵列大额订单，市场对OCS放量预期高涨。

    • 问题列表：

      • 请问公司目前OCS相关产品（YVO4晶体、二维准直器阵列等）的在手订单总额、产能利用率及后续扩产计划（郑州、合肥基地）是怎样的？

      • 公司在MEMS、液晶等不同OCS技术方案中均有产品布局，请问各类方案的单机价值量、毛利率水平及未来占比趋势如何？

      • 除了已公告的客户，公司在其他OCS整机厂商（如微软、Meta、英伟达生态）的导入和验证进展如何？

  2. 高速光模块业务

    • 背景：AI驱动800G/1.6T光模块需求持续旺盛，公司是中际旭创等头部厂商的核心供应商。

    • 问题列表：

      • 公司为800G和1.6T光模块提供的核心元组件（如Z-block、透镜、光引擎等）的价值量分别是多少？在主要客户（如中际旭创）中的份额有无提升？

      • 武汉子公司的光引擎项目目前进展如何？预计何时能量产贡献收入？该产品相比传统元组件的价值量和毛利率有何提升？

  3. 盈利能力与费用投入

    • 背景：公司2025年业绩快报显示“增收不增利”，主要系研发和股权激励费用大幅增加。

    • 问题列表：

      • 请问公司2026年研发投入的重点方向和预算规模是怎样的？预计高研发投入的状况会持续多久？

      • 剔除战略性投入后，公司核心业务的毛利率和净利率趋势如何？预计何时利润增速能匹配甚至超过营收增速？

  4. 新兴业务布局

    • 背景：公司在半导体设备、AR、商业航天等领域均有布局。

    • 问题列表：

      • 请问公司在半导体设备领域（如光刻机光学元件）的客户开拓和订单情况如何？预计2026年能贡献多少收入体量？

      • 公司在AR近眼显示和商业航天卫星激光通信领域的布局，目前处于哪个阶段（研发/送样/小批量）？是否有明确的量产时间表？

行业分析及同业对比

行业供需与成长性

  • 需求端：AI算力是核心驱动力。AI集群规模从十万卡向百万卡演进，对网络互联的带宽、时延和功耗提出更高要求，驱动光通信技术向800G/1.6T/3.2T高速光模块、CPO（共封装光学）和OCS（全光交换）等新架构加速迭代[4]。全球光模块市场预计未来5年将以16%的年均复合增长率增长[30]。OCS市场作为新兴蓝海，预计到2031年将达到20.22亿美元，2025-2031年CAGR为17.1%[7]。

  • 供给端：上游核心光器件和材料（如EML芯片、磷化铟衬底、YVO4晶体）存在产能瓶颈，技术壁垒高，供给相对集中[31][32]。具备核心技术和产能优势的头部厂商拥有较强议价能力。

  • 竞争环境：高端光学元器件领域技术门槛高，新进入者需要较长的研发、认证周期，行业竞争格局相对稳定。公司主要与Coherent、福晶科技等在特定产品（如晶体）上存在竞争，但在部分细分领域（如WSS模块球柱镜、模压玻璃非球面透镜）具备技术和成本优势[33]。

同业对比

| 分类 | 公司名称 | 公司代码 | 一级行业 | 可比业务 | 业务相似度 | 相关业务进展 | 可比业务收入占比 | 可比业务收入同比（2024） | 新业务价值增速(NBV Growth, 2025) | 内含价值(EV) | 综合偿付能力充足率 | 市值(亿元) | 营业收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | PE |

| :----------- | :------- | :---------------- | :------- | :-------------------- | :-------- | :--------------------------------------------------- | :------------ | :------------- | :------------------------ | :-------------------------------- | :--------------------------------- | :----- | :------- | :-------- | :----- |

| OCS核心供应商 | 腾景科技 | <688195.SH> | 通信 | 精密光学元器件、光纤器件 | ★★★★★ | 为谷歌OCS提供多种核心光学元件，单机价值量近1000美金；光模块800G需求上修带动业务增长。 | 光学元器件近80% | 前三季度营收+28% | 谷歌(OCS)、中际旭创、锐科激光 | OCS元件(MEMS/液晶/压电陶瓷路径)、高速光模块元件 | 前三季度营收4.25亿元；积极扩产（泰国、合肥、福州） | 446.26 | 4.45 | 0.69 | 574.41 |

| OCS核心供应商 | 光库科技 | <300620.SZ> | 通信 | OCS整机代工、光纤器件(FAU) | ★★★★ | 为谷歌MEMS方案OCS提供代工服务，单台价值量高；同时为Meta等客户拓展。 | - | - | 谷歌、Meta | OCS整机代工、FAU、薄膜铌酸锂调制器 | 谷歌OCS代工份额约30%，单台价值9000-10000美元 | 587.71 | 14.74 | 1.77 | 281.46 |

| 精密光学元件 | 福晶科技 | <002222.SZ> | 电子 | 光学晶体、精密光学元件 | ★★★☆ | 法拉第旋片已少量出货，正向新易盛、光迅等导入验证；铌酸锂晶体扩产，具备成本优势。 | - | - | 国产终端客户、新易盛、光迅、昂纳 | 法拉第旋片、铌酸锂晶体、激光晶体 | 法拉第旋片良率提升后产能可大幅扩张 | 417.83 | 8.76 | 2.19 | 156.16 |

| 光通信产业链 | 天孚通信 | <300394.SZ> | 通信 | 光无源器件(MPO/FA) | ★★★☆ | 间接为谷歌供应FA；受益于1.6T光模块放量，光引擎产品弹性大。 | - | - | 谷歌(间接)、英伟达 | MPO、FA、LENS阵列、光引擎 | 目标市值750-800亿 | 2518.4 | 51.63 | 20.17 | 116.19 |

| OCS核心供应商 | 德科立 | <688205.SH> | 通信 | OCS整机/光机模组、光模块 | ★★★☆ | 深度参与谷歌下一代光波导OCS方案的设计验证，已获增样订单，预计27年开始贡献业绩。 | - | - | 谷歌、Lumentum | 光波导OCS方案、光放大器 | 核心光机模组单台价值可达2万美金 | 363.42 | 9.34 | 0.72 | 507.89 |

| 精密光学元件 | 波长光电 | <301421.SZ> | 机械设备 | 激光光学、红外光学元件 | ★★★ | PCB应用的激光扫描镜业务翻倍增长；布局VR/AR模组，客户为国内主流厂商。 | - | - | 大族激光等PCB设备厂 | 激光扫描镜、VR/AR模组、光刻良率检测 | 2025年整体增长近30% | 44.49 | 4.65 | 0.35 | 313.61 |

| 精密光学元件 | 东田微 | <301183.SZ> | 电子 | 光通信滤光片、隔离器 | ★★★ | 隔离器产品大部分已被头部光模块大厂预定，与日本住友签订法拉第旋片长协保障原材料。 | - | - | 国内两大光模块公司之一 | 隔离器、Z-block、通信滤光片 | 前三季度隔离器收入约9000万，明年有望达3亿 | 108.6 | 5.97 | 0.56 | 154.84 |

| 精密光学元件 | 茂莱光学 | <688502.SH> | 机械设备 | 精密光学元件、光学镜头 | ★★★ | 被明确提及为腾景科技的竞争者之一，业务覆盖半导体、生命科学、AR等领域。 | - | - | - | 工业级精密光学 | - | 246.05 | 6.91 | 0.46 | 531.09 |

盈利预测与估值

多家券商对公司未来业绩增长持乐观态度，主要驱动力均指向AI算力带来的光通信业务，特别是OCS产品的放量。

| 项目 | 来源 | 2025E | 2026E | 2027E |

| :------------ | :------------------------------------- | :---- | :---- | :---- |

| 营收（亿元） | 国泰君安[34] | 5.92 | 7.68 | 9.81 |

| | 天风证券[26] | 5.99 | 7.78 | 9.95 |

| | 国投证券[35] | 5.86 | 8.90 | 13.88 |

| 归母净利润（亿元） | 国泰君安[34] | 0.87 | 1.28 | 1.71 |

| | 天风证券[26] | 0.97 | 1.32 | 1.69 |

| | 国投证券[35] | 0.71 | 1.33 | 2.35 |

| EPS（元） | 国泰君安[34] | 0.68 | 0.99 | 1.32 |

| | 天风证券[26] | 0.75 | 1.02 | 1.31 |

| | 国投证券[35] | 0.55 | 1.03 | 1.82 |

一致预期：市场普遍预期公司2026年将迎来业绩爆发期，归母净利润有望达到1.3亿元左右，同比增长超过80%。2027年将继续保持高速增长。利润增长的核心逻辑是OCS相关高价值量产品开始规模化贡献收入，同时高速光模块业务持续景气。

风险提示

  • 技术迭代与路线风险：光通信技术迭代迅速，若公司在CPO、硅光等新兴技术路线的布局落后，或其重点投入的OCS技术方案未成为主流，可能面临产品被替代的风险[36]。

  • 下游需求不及预期：公司的增长高度依赖AI算力基础设施的资本开支。若全球头部云厂商（如谷歌）的AI投入放缓，或OCS的渗透速度不及预期，将直接影响公司的订单和收入增长[37]。

  • 客户集中度风险：公司对少数全球头部光模块厂商依赖度较高，2024年前五大客户占比近50%[22]。若主要客户的经营策略或供应链发生重大变化，将对公司业绩产生较大冲击。

  • 市场竞争加剧风险：OCS等新兴市场前景广阔，可能吸引更多竞争者进入，导致价格竞争加剧，从而侵蚀公司的利润空间[38]。

  • 产能释放与管理风险：公司正处于快速扩张期，泰国、郑州等地的新建产能能否按期投产并顺利爬坡，以及跨国经营带来的管理挑战，均存在不确定性[39][40]。

[引用来源 56 条]

  1. [公众号] 腾景科技 3500 万元设郑州子公司完善光通信产业链布局 (2026-03-11 17:31:27)

  2. [内资研报] 腾景科技(688195)深度报告：OCS核心厂商，AI光通信驱动发展 (2026-02-09)

  3. [机构点评] 【开源通信】一文看懂谷歌新TPU，光模块、O、液冷核心受益 (2026-04-23 08:53:15)

  4. [公众号] 腾景科技 3500 万元设郑州子公司完善光通信产业链布局 (2026-03-11 17:31:27)

  5. [公司公告] 腾景科技(688195.SH):腾景科技2025年半年度报告 (2025-08-30)

  6. [内资研报] 腾景科技(688195)深度报告：OCS核心厂商，AI光通信驱动发展 (2026-02-09)

  7. [内资研报] 腾景科技(688195)深度报告：OCS核心厂商，AI光通信驱动发展 (2026-02-09)

  8. [内资研报] 通信行业点评：OCS步入标准化快车道，腾景科技斩获核心大单开启新成长 (2026-01-23)

  9. [机构点评] 【腾景科技】：AI大势下光交换机弹性标的，重点推荐 (2025-09-02 19:57:02)

  10. [内资研报] 通信行业点评：OCS步入标准化快车道，腾景科技斩获核心大单开启新成长 (2026-01-23)

  11. [公司公告] 腾景科技(688195.SH):腾景科技2025年半年度报告 (2025-08-30)

  12. [内资研报] 腾景科技(688195)精密光学元组件领军者，多应用领域布局开拓新增长极 (2025-05-13)

  13. [公司公告] 腾景科技(688195.SH):腾景科技2025年度业绩快报公告 (2026-02-28)

  14. [公众号] 腾景科技 3500 万元设郑州子公司完善光通信产业链布局 (2026-03-11 17:31:27)

  15. [公众号] 腾景科技子公司获得YVO4（钒酸钇晶体）8760万元订单 (2025-10-23 17:31:17)

  16. [机构点评] 腾景科技——新增二维准直阵列订单，O打开成长空间 (2026-01-21)

  17. [机构点评] 盘前热点事件一、昨日热点 (2026-04-22 08:16:18)

  18. [公司公告] 腾景科技(688195.SH):腾景科技2025年半年度报告 (2025-08-30)

  19. [公司公告] 腾景科技(688195.SH):腾景科技2025年半年度报告 (2025-08-30)

  20. [公司公告] 腾景科技(688195.SH):腾景科技2025年半年度报告 (2025-08-30)

  21. [公司公告] 腾景科技(688195.SH):腾景科技2025年半年度报告 (2025-08-30)

  22. [公司公告] 腾景科技(688195.SH):腾景科技2025年半年度报告 (2025-08-30)

  23. [公司公告] 腾景科技(688195.SH):腾景科技2025年半年度报告 (2025-08-30)

  24. [公司公告] 腾景科技(688195.SH):腾景科技2025年半年度报告 (2025-08-30)

  25. [内资研报] 腾景科技(688195)深度报告：OCS核心厂商，AI光通信驱动发展 (2026-02-09)

  26. [内资研报] 腾景科技(688195)深度报告：OCS核心厂商，AI光通信驱动发展 (2026-02-09)

  27. [内资研报] 腾景科技(688195)精密光学元组件领军者，多应用领域布局开拓新增长极 (2025-05-13)

  28. [机构点评] 【腾景科技】：AI大势下光交换机弹性标的，重点推荐 (2025-09-02 19:57:02)

  29. [内资研报] 腾景科技(688195)精密光学元组件领军者，多应用领域布局开拓新增长极 (2025-05-13)

  30. [内资研报] 腾景科技(688195)精密光学元组件领军者，多应用领域布局开拓新增长极 (2025-05-13)

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