2026-Q1 · 海外四大 26 年 capex 全面上修至 6100 亿美元
2026 年 1-2 月 + 4 月两轮财报季（4Q25 业绩披露 + 1Q26 业绩披露），海外四大云厂商 AWS / Microsoft / Alphabet / Meta + Oracle 全部上修 26 年 capex 指引：合计 26E capex 预计达 \(610-720 亿美元**（含 Oracle 口径下达到 **\)660-690B），同比 25 年合计 \(383B** 增长 **+59% 至 +88%**——这是史上最大规模的单一行业资本开支跃升。**75%+ 投向 AI 基础设施**（GPU/ASIC + 数据中心 + 高速光互联）。本事件直接拉动全球数通光模块 26 年 TAM 至 **~\)22.8B 量级（Lightcounting 口径，部分口径已上修至 $26B），并把 1.6T 光模块从"试产年"推向"量产元年"。 [Q4 2025 财报][Q1 2026 财报][CNBC][Futurum][CreditSights]
一、事件背景（25 年 → 26 年 capex 跃升）
25 年实际 capex：四大合计 $383B（部分口径 $388B）——AWS $125-132B、Microsoft FY25 $88-90B、Alphabet $91-92B、Meta $72B。25 年已经是 capex 的"创纪录之年"，但市场普遍预期 26 年增速会从 25 年的 +50% 量级回落到 +20-30%。
26 年第一次跃升（1-2 月披露 4Q25 业绩时）：四家集体上修，合计指引中枢拉高至 ~\(580-620B。其中： - AWS：Andy Jassy 在 25Q4 业绩会暗示 26 年"显著高于 25 年"，资本市场据此外推至 ~\)180-200B； - Microsoft：CFO Amy Hood 在 FY26 Q2 电话会给出 FY26 capex "\(110-150B" 区间； - Alphabet：Pichai/Ashkenazi 给出 26 年 capex "\)175-185B"，比上一轮一致预期 +20%； - Meta：Susan Li 给出 26 年 capex "$115-135B"，对应同比 +59-87%。
26 年第二次跃升（4 月 29-30 日披露 1Q26 业绩时）：AWS 重申 $200B、Alphabet 把 26 年指引从 \(175-185B 上修至 **\)180-190B（含 Wiz/Intersect 收购影响）、Meta 把 26 年指引从 \(115-135B 上修至 **\)125-145B。Oracle 在 FY26 Q2 电话会确认 FY26 capex 跑率约 $50B，主要投向 Stargate 项目下的 4.5 GW 数据中心+OpenAI $300B 五年合约对应的 GPU/ASIC 集群。
关键判断：26 年是 hyperscaler capex"二阶导加速"的元年——增量不是"线性放大"，而是"指数级跃升"。AI infra 占 capex 比例已从 25 年的 ~50% 上升到 26 年的 ~75-80%。 [CNBC][Futurum][CreditSights][外资研报]
二、各家关键数字
| 公司 | 25 年实际 | 26E 1-2 月指引 | 26E 4 月上修后 | YoY |
|---|---|---|---|---|
| AWS | $125-132B | "显著高于 25" | $200B | +52-60% |
| Microsoft (FY 口径) | FY25 $88-90B | FY26 $110-150B | FY26 ~\(145-150B（隐含 CY26 ~\)190B） | +30-70%（FY） / +60% 量级（CY） |
| Alphabet | $91-92B | $175-185B | $180-190B | +95-107% |
| Meta | $72-72.2B | $115-135B | $125-145B | +74-101% |
| 四家小计 | $378-383B | $580-655B | $650-725B | +70-90% |
| Oracle (FY26) | ~$15B | ~$35-50B | ~$50B | +233% |
| 五家合计 | ~$398B | $615-705B | $700-775B | +76-95% |
注：Microsoft 财年与日历年错位——FY26 (FY7/2025–6/2026) ≠ CY26。按日历年 26E（即 FY26H2 + FY27H1）粗估，Microsoft CY26 capex 约 $185-195B。本表"五家合计"按日历年口径已归一化。 [Q1 2026 财报][外资研报]
三、Q1 2026 实际披露数据
单季度 capex 跑率验证 26E 指引可靠性——Q1 2026 (CY1Q26) 各家实际数据：
| 公司 | 1Q26 实际 capex | 占 26E 全年指引 | 同比 1Q25 |
|---|---|---|---|
| AWS | $43.2B | 21.6%（隐含全年 $173B—略低于 $200B 指引，但符合 H2 集中投放规律） | +88% |
| Microsoft (FY26 Q3) | $31.9B | 全年隐含 ~$130B | +51% |
| Microsoft (FY26 Q2) | $37.5B | — | +68% |
| Microsoft (FY26 Q1) | $34.9B | — | +95%（"史上单季度最高 capex"） |
| Alphabet | $35.7B | 19.4%（隐含全年 $143B—低于上修后 $180-190B；H2 大幅放量是关键观察点） | +57% |
| Meta | $30B+ | 22-24%（与上修后 $125-145B 中枢一致） | +95% |
| Oracle (FY26 Q2-Q3) | ~$12B/季 | ~$48B 年化 | +200% 量级 |
| 四家 Q1 合计 | ~$140-145B | — | +~70% |
关键观察： 1. AWS 自由现金流从 25Q1 的 $26B 暴跌至 26Q1 的 $1.2B——现金流几乎被 capex 全部吞噬，但 AWS 收入增速 +28%（4 季度新高），说明边际投入产出仍正向； 2. Alphabet 云业务积压订单（backlog）环比 +55% 至 $240B+——AI 算力需求"超供给"已成事实； 3. Microsoft Azure 出现"产能瓶颈"披露——Satya Nadella 直言"capacity-constrained throughout FY26"，催生 26 年继续上修指引； 4. Meta capex 强度（capex/revenue）已升至 55-67%——在盈利型科技公司中史无前例，市场反应分化（Fortune 4-29 报道"investors flinched"）。 [Q1 2026 财报][CNBC][Futurum]
四、产业级影响（重点）
4.1 直接拉动全球数通光模块 26 年 TAM 至 $22.8-26B
Lightcounting 26 年 AI 集群以太网光模块 TAM 预测：$26B（YoY +60%，从 25 年的 $16.5B 起跳）——这是直接对应海外四大 capex 跃升的下游量化映射。多家券商口径下： - 800G 26 年出货 ~3,700 万只（YoY +85%）——海外四大单位 ASIC/GPU 配比从 25 年的 4-6 只/卡上升至 26 年的 6-9 只/卡； - 1.6T 26 年出货 7-30 万只（多家口径分歧大）——Goldman 7M、Citi 20M、部分卖方上修至 30M 量级；NVIDIA 占 60%+，Google/Meta 合计占剩余； - CPO 商业化进入"试样 → 量产"过渡期——预计 27 年在 Scale-up 内规模化，26 年仍以可插拔光模块为主。
capex 传导系数：业内通行口径——hyperscaler 每 \(1B capex 中约 **\)60-100M 流向数通光模块。按 26E capex 增量 ~\(300B 估算，光模块直接拉动增量 **~\)18-30B——与 Lightcounting TAM 跃升幅度高度吻合。
4.2 推动 1.6T 量产元年提前到 2026
26 年是 1.6T 真正意义上的"量产元年"——25 年仍是"小批量试产"，26 年才进入百万级出货： - NVIDIA GB200 NVL72 单机柜需 9 只 1.6T 光模块（推断），以 26 年 GB300 出货 200 万 GPU 估算，单这一个客户就需 ~5M+ 只 1.6T； - Google TPU v6e/v7 + 自研以太网架构，26 年 1.6T 需求约 4M 只； - Meta Hyperion 5GW 数据中心（25Q4 公告，27-28 年完工）+ 多个新园区，26 年 1.6T 需求约 1M 只； - AWS 从 EFAv3（200-800Gb/s/芯片）向 EFAv4（400Gb/s/芯片）切换，Trainium3 阶段 1.6T 渗透率显著提升。
1.6T 上量节奏：上半年仍以海外双雄（中际旭创/新易盛）+ 海外厂商（Coherent/Lumentum）共担主要份额；下半年随产能释放进入"产能定胜负"阶段。
4.3 Scale-Across 跨园区 DCI 需求爆发
26 年新拓扑趋势：单一 hyperscaler capex 规模过 $200B，对应单一 AI 训练任务跨"多 GW 园区+多地理区域"协同——Scale-Across 跨园区 DCI 需求显性化。 - Meta Hyperion 5GW + Prometheus 1GW + 田纳西/路易斯安那多个新园区→需要园区间 800G/1.6T DCI 互联； - AWS 印第安纳 Project Rainier 1.1GW 上线 + 4.6GW 远期 + 其他新园区→Scale-Across 跨园区光纤+DCI 设备需求； - Alphabet 在多个 region 建立 TPU 训练集群→ Google Cloud Next '26 已披露"全球训练编排"架构。
对中国公司的拉动：亨通光电/中天科技 海外光纤直接受益于跨园区光纤密集敷设；烽火通信部分 DCI 设备订单受益。
4.4 EML/CW 激光器供给紧张延续
26 年高速率激光器供给紧张是行业一致预期： - 800G/1.6T 光模块用 EML（Externally Modulated Laser）26 年需求量级 8,000 万-1.2 亿颗，供给主要来自日本三厂（Sumitomo/Mitsubishi/Lumentum 收购的 IPG 部分线）； - CW（Continuous Wave）激光器 26 年需求约 5,000 万颗，但对应 CPO 路线的硅光集成需求带来增量； - 国产替代窗口：源杰科技 26 年 EML 良率突破/客户认证若兑现，将直接受益 capex 上修——但短期内仍以海外厂商为主； - 长光华芯 26 年关注国产 CW/EML 良率突破节奏。
4.5 ASIC vs GPU 双轨格局加速分化
26 年 capex 上修的另一个隐含信号——ASIC 占 capex 比例上升： - AWS Trainium 已上量（详见 2025-10-29 Project Rainier 投运事件）； - Google TPU 已是内部主力，TPU v7 26 年起对外销售（向部分大客户）； - Meta MTIA v2/v3 训练芯片 26 年首次大规模部署； - Microsoft Maia 100/200 持续推进。
对光模块产业链：ASIC 集群对 Scale-out 以太网（EFA/RoCE/Falcon）依赖度更高——意味着光模块需求在 ASIC 占比上升时反而更线性增长。 [Lightcounting][外资研报][内资研报]
五、对 A 股的传导
| 公司 | 业务定位 | 影响方向 | 关键观察点 |
|---|---|---|---|
| 中际旭创 | 800G/1.6T 光模块龙头 | 直接强受益 | 客户结构覆盖海外四大；1.6T 26 年量产爬坡节奏；TeraHop 平台承接美国本土订单；铜陵三期产能释放 |
| 新易盛 | 800G/1.6T 光模块 | 直接强受益 | Picmore Thailand 新设规避关税；产能爬升速度；客户 ASIC 集群订单兑现节奏 |
| 光迅科技 | 光模块/无源器件 | 直接受益（弹性偏弱） | 海外份额相对较小，但行业 β 显著；CPO 相关产品布局 |
| 华工科技 | 光器件/光模块 | 间接受益 | 通信子板块受益于海外 capex 上修；车载光通信潜在催化 |
| 亨通光电 | 海洋/陆上光纤 + DCI | 直接受益（增量空间大） | Scale-Across 跨园区 DCI 直接拉动；海缆订单（含国际订单）受益于 hyperscaler 全球数据中心布局 |
| 天孚通信 | 光器件/封装/MPO | 直接强受益 | BOM 价值量在 1.6T/CPO 阶段进一步提升；MPO 高密度跳线在 Scale-Across 阶段需求放大 |
| 源杰科技 | DFB/EML 激光器芯片 | 上游强受益（可选项） | 26 年 EML 良率突破+客户认证是核心催化；国产替代+capex 上修双重驱动 |
| 长光华芯 | 高功率激光器/CW | 上游受益 | 关注 26 年 EML/CW 国产化进度；CPO 路线下 CW 需求增量 |
| 罗博特科 | 光模块测试/封装设备 | 设备端受益 | 800G/1.6T 量产+CPO 试产带来设备订单；27 年 CPO Scale-up 落地是更大弹性窗口 |
传导链条：海外四大 26 年 capex 跃升 +60-90% → 数通光模块 TAM 拉动至 $22.8-26B → 800G 出货 +85%、1.6T 量产元年 → 中际旭创/新易盛订单密集兑现 → 上游激光器芯片（源杰/长光）+光器件（天孚）+ 海外光纤（亨通）+ 封装设备（罗博特科）共振受益。
A 股板块整体催化时间表： - 2026Q2-Q3：1Q26 业绩兑现 + 海外四大 H2 capex 集中投放 → 业绩兑现 + 估值切换共振； - 2026Q4：26 年全年 capex 兑现度 + 27 年指引前瞻 → 第三次估值切换窗口； - 2027 上半年：CPO 商业化拐点 + Trainium 4 + Rubin 量产 → 设备端公司估值切换。 [内资研报][外资研报]
六、关键跟踪指标
- 季度 capex 兑现度：四家 Q2/Q3 实际 capex vs 26E 全年指引——若 H1 跑率显著低于全年指引，H2 集中投放压力催生关键观察点；
- Microsoft Azure 产能瓶颈缓解节奏：Satya 在 26-04 业绩会反复强调"capacity constrained"，是否在 26H2 缓解直接影响 27 年指引；
- AWS 自由现金流回升节奏：从 26Q1 的 $1.2B 是否能在 26H2 回到 $10B+ 量级——若不能，市场对 capex 可持续性会出现分歧；
- Alphabet backlog 增速：从 $240B 是否进一步攀升——backlog 是 capex 上修的领先指标；
- Meta capex 强度上限：capex/revenue 已达 55-67%，是否在 27 年回到 30-40% 正常水平——决定 capex"军备竞赛"是否回归理性；
- 800G→1.6T 切换比例：海外四大在 26H2 是否大规模导入 1.6T——直接对应中际旭创/新易盛产品 mix 变化；
- EML 激光器供给松紧：日本三厂 26H2 扩产节奏 + 国产 EML 良率突破；
- Stargate 项目落地节奏：Oracle 4.5GW 数据中心 + 后续 5 个 site 的施工进度+设备到货；
- GPU/ASIC 出货比例变化：26 年 ASIC 占 hyperscaler 算力部署比例从 25 年 ~25% 是否升至 ~35-40%；
- Scale-Across DCI 需求显性化：海外厂商 26H2 是否开始大规模采购 800G ZR/1.6T DCI 模块。
七、风险与口径校准
- 财年 vs 日历年口径混淆：Microsoft FY 口径（7 月起）与 AWS/Alphabet/Meta 日历年口径错位，跨家加总时需统一日历年口径；
- Oracle 是否计入"四大"：传统口径"四大"仅指 AWS/Microsoft/Alphabet/Meta；含 Oracle 的"五家"口径下 26E capex ~$700-775B；
- capex 含/不含融资租赁口径：Microsoft Q3 FY26 capex $31.9B 已为不含 lease 口径；含 lease 后口径会更高，跨家比较时需校准；
- 指引 vs 实际差异：26E 指引上修后并不等于 26 年实际兑现——若 ASIC 良率/电力/供应链出现瓶颈，实际 capex 可能低于指引（Alphabet H1 跑率已显著低于全年指引）；
- AI 占 capex 比例口径：75-80% 是行业一致估计，但各家披露口径差异——Meta 披露最透明（明确"AI infra 占 capex 主要部分"），AWS 口径最模糊（"AWS + GenAI"合并披露）；
- 光模块 TAM 拉动测算的弹性：\(60-100M 光模块/\)1B capex 的传导系数在 ASIC 集群中可能上升至 $80-120M（因 Scale-out 占比更高）。 [CreditSights][外资研报]
八、来源
- [Q4 2025 财报] AMZN/MSFT/GOOGL/META 4Q25 业绩电话会（2026-01 至 2026-02）
- [Q1 2026 财报] AMZN/MSFT/GOOGL/META 1Q26 业绩电话会（2026-04-29 至 2026-04-30）
- [Q1 2026 财报] Oracle FY26 Q2/Q3 业绩电话会（2025-12 / 2026-03）
- [CNBC] 「Alphabet resets the bar for AI infrastructure spending」（2026-02-04）
- [CNBC] 「Big Tech is about to spend $700 billion on AI this year」（与 Fortune 联合 2026-04-30 报道）
- [Futurum] 「AI Capex 2026: The $690B Infrastructure Sprint」
- [Futurum] 「Alphabet Q1 FY 2026: AI Demand Surges as Cloud Capacity Caps Growth」
- [Futurum] 「Microsoft Q1 FY2026: The $35 Billion Quarter That Redefines the AI Factory」
- [CreditSights] 「Hyperscaler Capex 2026 Estimates」
- [Lightcounting] 「March 2026 Ethernet Optics」 / 「AI Clusters, Data Centers, Optical Networks」
- [外资研报] 海外卖方综合 hyperscaler capex 2026 跟踪报告（2026-Q1/Q2 多份）
- [内资研报] 通信行业月报：北美云厂商资本开支强劲，CPO 商业化应用拐点临近（2026-02-13）
- [内资研报] 通信行业海外 AI 财报点评：Big 4 + Oracle 26E capex 全面上修（2026-05 系列）
- [内资研报] 计算机行业海外重点公司 CY26Q1 季报总结
- [内资研报] 光模块设备行业深度：AI 发展带动光模块需求爆发（2026-03-16）